来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形(xíng)势(shì)好转，出(chū)行需求释放(fàng)催(cuī)化(huà)下游消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表现看，制造业(yè)从(cóng)去(qù)年四季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去库转向被动去库(kù)。从景气(qì)度(dù)边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地产等(děng)线(xiàn)下(xià)活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回(huí)落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段(duàn)国(guó)内经济复苏的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏(sū)的(de)主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交通运(yùn)输、房地产等(děng)行(xíng)业景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气(qì)度(dù)表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气(qì)度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改善幅度(dù)最(zuì)弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务(wù)消费(fèi)需求得以释放；供给方(fāng)面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费(fèi)有望持(chí)续(xù)修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺服等(děng)与出行及(jí)地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业企(qǐ)业(yè)盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫(yì)后复(fù)苏(sū)背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质(zhì)量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后经(jīng)济(jì)复苏(sū)的力量并不均衡(héng)，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观(guān)测当前各行业(yè)景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看，今(jīn)年一季度(dù)制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服(fú)务(wù)消费(fèi)快速(sù)恢(huī)复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为基期计算(suàn)各(gè)年(nián)份的复合(hé)增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近(jìn)年(nián)来加(jiā)快建设农业(yè)强(qiáng)国，推进农(nóng)业农村(cūn)现代化的目(mù)标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速，与去年下半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑业景气度(dù)明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅(fú)回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复(fù)较慢。而(ér)受益于(yú)新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景(jǐng)气(qì)度(dù)的观测，我们(men)采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价格（各行业(yè)工业品价格(gé)增(zēng)速）分别(bié)作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调(diào)整(zhěng)为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出(chū)行、地(dì)产后周期相关的行业(yè)景气度最高(gāo)，部(bù)分(fēn)行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平(píng)均处在高景气(qì)度(dù)区间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制(zhì)造(zào)景气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药(yào)制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)行业景气度(dù)居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来(lái)的韧性驱(qū)动；其(qí)次是汽(qì)车制造(zào)、金属制(zhì)品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地(dì)产新(xīn)开工强度较(jiào)弱、消费电(diàn)子行业周期(qī)性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业(yè)生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增(zēng)速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承(chéng)压(yā)；随着年(nián)初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的(de)黑(hēi)色金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行(xíng)业生产(chǎn)水(shuǐ)平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今年由(yóu)于能源(yuán)危(wēi)机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍(réng)处在高位，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生(shēng)产及价(jià)格(gé)水平同步回落。这(zhè)与去年(nián)以(yǐ)来(lái)行业产能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成(chéng)品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供(gōng)给(gěi)端的快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释(shì)放效果转弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱(qū)动国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗，随着居(jū)民收入(rù)提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入和消费数(shù)据看，居民收入(rù)增速(sù)提升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国(guó)居民人均(jūn)可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来随着(zhe)服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相关(guān)就业岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民(mín)部门(mén)新(xīn)增净融资同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其(qí)中(zhōng)，短期信(xìn)贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净(jìng)融资连续2个月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民预期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今(jīn)年(nián)第(dì)一季度(dù)城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾(qīng)向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多(duō)投(tóu)资”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强(qiáng)，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备投资更(gèng)新(xīn)，有望推动(dòng)中游装(zhuāng)备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口短期走阔(kuò)、国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年(nián)在海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势(shì)强化，有望(wàng)维持(chí)装(zhuāng)备制造领(lǐng)域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压力(lì)。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向上修复。目前看(kàn)，电气机(jī)械等装备制造(zào)业去(qù)库(kù)进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品(pǐn)库存增速(sù)呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需(xū)求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美(měi)国(guó)10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周(zh硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗ōu)末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英(yīng)国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国(guó)债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化(huà)，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐(fá)或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮(pí)书公(gōng)布，显示(shì)近几周美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流(liú)动性(xìng)的担忧加剧之际，银(yín)行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国(guó)总体(tǐ)物价水平(píng)温和(hé)上升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示为应(yīng)对(duì)高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束(shù)后美联(lián)储将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同(tóng)日美联储梅斯(sī)特表示，预计(jì)今年(nián)货币(bì)政策将需要进一(yī)步进入限制(zhì)性(xìng)区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策会议(yì)纪要(yào)公(gōng)布，绝大多(duō)数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍(réng)有一段(duàn)路要走，一些(xiē)委员(yuán)认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景重大不确(què)定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金(jīn)融市场的(de)紧张局势不太(tài)可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美(měi)国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和(hé)欧洲议会通过了一项临时(shí)政治(zhì)协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全(quán)球半(bàn)导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立(lì)法措施。白宫需要(yào)开始就债(zhài)务(wù)上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希(xī)望(wàng)提高债务上(shàng)限并(bìng)削减支(zhī)出；正(zhèng)在推出一(yī)份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施；债(zhài)务(wù)法案将(jiāng)设(shè)法(fǎ)收回未使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调(diào)“国(guó)家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻求(qiú)与中国建立“建设(shè)性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美(měi)关系为(wèi)代价(jià)。在国际关(guān)系中，耶伦表示美(měi)中两(liǎng)国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问(wèn)题的新(xīn)兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北(běi)、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北以及西南(nán)各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由(yóu)正转负，环(huán)比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城(chéng)市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提(tí)振消费持续回升的动力；国资委强调着力(lì)发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回升的动力(lì)。接(jiē)下来将重点做好四方(fāng)面工作(zuò)：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消费的(de)政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗消费、服(fú)务消费(fèi)、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大(dà)力推(tuī)动新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分配和(hé)消费全(quán)链(liàn)条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议(yì)，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企着(zhe)力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企(qǐ)在中国(guó)式现代化新征程中走(zǒu)在前(qián)列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织(zhī)实施(shī)，高(gāo)水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度工(gōng)业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业发(fā)展环境，落实(shí)落(luò)细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细(xì)部(bù)省(shěng)协作(zuò)、部门协(xié)同；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造业外贸(mào)企(qǐ)业的支持力度，配合有关部(bù)门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢(huī)复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复(fù)力(lì)度不及(jí)预期；海外需求超预期回落(luò)。

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