金融界5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆(kūn)明国资委的一(yī)封声明，让城投债成为关(guān)注的(de)焦点(diǎn)，当前地(dì)方债的规模和(hé)地方政府的偿债能力已经越来越被重视(shì)。如何如何处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷(léi)发文(wén)称，地方债(zhài)包括地方(fāng)一般债、专项债(zhài)和包(bāo)括城投债(zhài)在内的各种隐形债(zhài)，其规(guī)模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金(jīn)等在内的机构(gòu)投(tóu)资者是(shì)地方(fāng)债的主(zhǔ)要(yào)持有者，他们普遍担心的还是(shì)城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期(qī)贵(guì)州省(shěng)政(zhèng)府发展研(yán)究中心(xīn)提出，“化债(zhài)工作(zuò)推进异常艰难，仅依(yī)靠自(zì)身能(néng)力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并(bìng)不算高(gāo)的前(qián)提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确(què)实够高(gāo)了。需要(yào)调整中央和地方之间(jiān)债务余额的(de)比例(lì)关系(xì)。“今后应加(jiā)大中央政(zhèng)府的发(fā)债(zhài)规模，为(wèi)地(dì)方经(jīng)济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当前中国经济(jì)转型的(de)关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或(huò)商业(yè)银行(xíng)的(de)低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本(běn)，让(ràng)债(zhài)务(wù)更(gèng)加容易(y上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗ì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集(jí)团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司(sī)共(gòng)计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体现形式上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗n>

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号(hào)文”出(chū)台(tái)明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府(fǔ)投融资机构转变(biàn)为市(shì)场化运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市场(chǎng)仍(réng)然把城投债看作由(yóu)地(dì)方政(zhèng)府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司(sī)通(tōng)常(cháng)都是地方政府(fǔ)下设的投融(róng)资机(jī)构，很难完全独(dú)立成为与政府无(wú)关的纯(chún)市场化的企业。城(chéng)投的债务主要包(bāo)括向(xiàng)银行借款和(hé)发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后一(yī)种债权融资的(de)规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍以上。

城(chéng)投平台(tái)发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上(shàng)已(yǐ)经(jīng)成为(wèi)地方债(zhài)务(wù)的主要体现(xiàn)形式，规模明(míng)显超过地方(fāng)政(zhèng)府的一(yī)般(bān)债和专项(xiàng)债之(zhī)和(hé)。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案(àn)例，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于(yú)地方政(zhèng)府背书的高(gāo)等(děng)级信用债。但是，城投(tóu)平(píng)台(tái)的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债(zhài)务增(zēng)长(zhǎng)和财(cái)政收(shōu)入增速下降甚(shèn)至负(fù)增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投债(zhài)的收(shōu)益率普遍高(gāo)于东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债(zhài)务(wù)利(lì)息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤(méi)债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成负(fù)面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边(biān)缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南和天津等近(jìn)几(jǐ)年融资成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全国(guó)更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的(de)背景下，投资者的(de)风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债务问题(tí)，反而(ér)会恶(è)化区(qū)域(yù)信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先要确保城(chéng)投债(zhài)不违约，这就意味(wèi)着城投(tóu)公司(sī)能(néng)够具备(bèi)低成(chéng)本的借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地方债(zhài)不兜(dōu)底，但建议给(gěi)予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政府可否通(tōng)过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委员会第(dì)五次会(huì)议(yì)第00503号提案的答(dá)复(fù)中表示，将适时出台制度(dù)规定及操作细则，探(tàn)索国有权益份(fèn)额规范化退出的有效方式和途(tú)径，充(chōng)分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的(de)优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股权获(huò)得(dé)收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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