来(lái)源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦：什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间g>

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求(qiú)释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去年(nián)四季(jì)度的“量价(jià)齐(qí)跌”转向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去库。从景(jǐng)气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成(chéng)为推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)国内经济复(fù)苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产(chǎn)等行业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去(qù)库(kù)进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的(de)酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍(réng)然受(shòu)到价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级或(huò)是(shì)推动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)，生产端(duān)快(kuài)速恢复(fù)，是(shì)推动(dòng)年初(chū)出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平(píng)，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定(dìng)性进(jìn)一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费(fèi)有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，有望维持(chí)出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复(fù)，企业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求(qiú)超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温，带动C什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间PI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实(shí)现超预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国(guó)内(nèi)经济(jì)企稳(wěn)回升。但不(bù)同于海外(wài)国(guó)家疫后复苏(sū)的(de)规(guī)律，本轮国(guó)内(nèi)疫(yì)后复苏(sū)发(fā)生在外(wài)需(xū)回落、国内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经(jīng)济(jì)复苏的(de)力量并(bìng)不均衡(héng)，行业分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我(wǒ)们(men)重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年(nián)一(yī)季度制(zhì)造业(yè)、交通(tōng)运输业、房(fáng)地产(chǎn)业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的(de)情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期(qī)计算各年份的复合增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加(jiā)值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之(zhī)后外(wài)需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第(dì)三产业增加(jiā)值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫(yì)情前(qián)仍存在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民(mín)出行(xíng)活(huó)动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速小幅(fú)回(huí)升，尽管高于疫情三年来的(de)平均(jūn)增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受(shòu)益(yì)于新(xīn)房和二手房销售(shòu)回(huí)暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行(xíng)业工(gōng)业品价格(gé)增速(sù)）分别作为供(gōng)需(xū)的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为以(yǐ)2019年为基(jī)期的(de)复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关(guān)的行(xíng)业景气度(dù)最(zuì)高(gāo)，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费相关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有(yǒu)所回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而(ér)随着防疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医药制(zhì)造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本(běn)下(xià)跌(diē)有关，另一方(fāng)面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气(qì)机械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽车制造、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最弱(ruò)的是通用设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房地(dì)产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行(xíng)业(yè)周期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存(cún)水平(píng)偏(piān)高(gāo)，多数(shù)行业(yè)仍(réng)受制于(yú)价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下行周期(qī)影响，价(jià)格依旧承压；随(suí)着年初建(jiàn)筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平(píng)；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产水平(píng)普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年(nián)由(yóu)于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价(jià)格相较去年同期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位(wèi)，但出(chū)现边际(jì)放缓，生产及(jí)价格水平(píng)同步(bù)回落。这与去年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平(píng)。

什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间　　

　　1.3 消费回(huí)暖和产业(yè)升级或(huò)是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一(yī)方面(miàn)，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务性(xìng)需求得以释放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快(kuài)推进(jìn)，保证供给端的(de)快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释(shì)放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概率来(lái)自于(yú)消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收入提(tí)升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季(jì)度居(jū)民收入(rù)和消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期(qī)的复(fù)合(hé)增速看(kàn)，今年一季度(dù)，全国居民人(rén)均可支(zhī)配(pèi)收入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增(zēng)速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随(suí)着服(fú)务业恢复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带(dài)动相关(guān)就(jiù)业岗(gǎng)位(wèi)加快(kuài)恢复，进(jìn)一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心(xīn)正在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款(kuǎn)同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居(jū)民部(bù)门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更多投资(zī)”的(de)居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，以及(jí)相(xiāng)关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游(yóu)装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今(jīn)年在(zài)海外总需求回落背景下(xià)，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加(jiā)强、以及新能源产品优势强化(huà)，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库存高位，对(duì)制(zhì)造(zào)业(yè)投资扩产造成(chéng)一(yī)定压力。但随(suí)着下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复(fù)。目(mù)前看，电气机械等装备制(zhì)造业去库进程已进(jìn)入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备(bèi)、通用设备产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库(kù)存增速(sù)呈(chéng)现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国(guó)国(guó)债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收(shōu)益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日(rì)），英国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利(lì)差收窄。本周美(měi)国(guó)10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权(quán)调整利(lì)差较上周末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌(diē)，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮书公布，显示(shì)近几周(zhōu)美(měi)国经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活(huó)动几乎没(méi)有(yǒu)变化，几个辖区指出在(zài)不确定(dìng)性增加和对流动性的担(dān)忧加(jiā)剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体(tǐ)物价水平(píng)温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续(xù)。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束(shù)后(hòu)美联储将需要在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步(bù)进入(rù)限制(zhì)性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具(jù)体取决(jué)于经济(jì)和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员(yuán)同(tóng)意将(jiāng)利率(lǜ)上调(diào)50个(gè)基(jī)点。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲央行(xíng)会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在降低(dī)通胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景重(zhòng)大不确定(dìng)性(xìng)的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势(shì)不太(tài)可能从根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)管理(lǐ)委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会(huì)通过了(le)一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半导(dǎo)体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一份债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关(guān)立法措施(shī)。白宫(gōng)需(xū)要开始就债(zhài)务(wù)上(shàng)限进(jìn)行谈(tán)判；众议院共和党希望(wàng)提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)并削减支(zhī)出；正在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法案将设法收(shōu)回未使(shǐ)用的防(fáng)疫(yì)资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部长耶伦(lún)就中美(měi)关系(xì)发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美(měi)国(guó)无意与中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍(réng)将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建(jiàn)设性和(hé)公(gōng)平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美(měi)国(guó)利益(yì)受到威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美(měi)关(guān)系为代价(jià)。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示(shì)美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题(tí)的新兴市场和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均(jūn)价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价格(gé)指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。华(huá)北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南各(gè)区价(jià)格指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存(cún)同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商(shāng)品房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)溢(yì)价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国(guó)债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强调着力(lì)发展战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接下(xià)来将重点做好四(sì)方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大(dà)消(xiāo)费的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车(chē)消费，大力推(tuī)动新(xīn)能源(yuán)汽(qì)车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研(yán)究制定(dìng)关于营(yíng)造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大(dà)会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程(chéng)中(zhōng)走(zǒu)在前列，着(zhe)力提(tí)升科技自立自强水平，提(tí)升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行动(dòng)组(zǔ)织实(shí)施，高(gāo)水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季度工业和(hé)信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步(bù)将制定实施重点行(xíng)业(yè)稳增(zēng)长的工作(zuò)方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部(bù)省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二(èr)是(shì)推(tuī)动出(chū)口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对制造业外(wài)贸企业的支(zhī)持(chí)力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促(cù)进消费；四是持续增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性(xìng)新(xīn)兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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