来(lái)源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申(shēn)经济依(yī)然稳(wěn)健(jiàn)，表(biǎo)述修(xiū)改(gǎi)为“一季度(dù)经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)在(zài)低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健，明(míng)确(què)银行风险导(dǎo)致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压(yā)力(lì)，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第(dì)四，修(xiū)改货(huò)币(bì)政策表(biǎo)述，重申“委员会(huì)评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会预计一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美(měi)国太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋经济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然(rán)是共识(shí)；认(rèn)为原则(zé)上(shàng)不需(xū)要利率提高那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经(jīng)达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息(xī)并不合(hé)适。关于银行和债务(wù)上限，强调地(dì)区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性。强调应及时(shí)提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆(nì)回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持(chí)美国国(guó)债、机构债务(wù)和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储坚持加息(xī)的关键仍在于(yú)通胀压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国核心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也(yě)仍(ré太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋ng)在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮加(jiā)息(xī)是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次(cì)便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重申经(jīng)济(jì)依(yī)然稳(wěn)健。不过表述修(xiū)改为“1季(jì)度(dù)经济活动以适度的速度(dù)增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月就(jiù)业增(zēng)长强劲，失业率保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申(shēn)委(wěi)员会(huì)将评估(gū)货币政策(cè)的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外(wài)的政策紧缩在(zài)多大程度上适合于(yú)随着时间的(de)推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑货币(bì)政策的累积(jī)紧缩，货(huò)币政策(cè)影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发(fā)展”。重点(diǎn)是删除了(le)“委员会预计，一些额(é)外(wài)的(de)政策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种货(huò)币政策立场”，表明(míng)美联(lián)储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确(què)银(yín)行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述(shù)为(wèi)“可能”），重申这对(duì)经济(jì)、就业(yè)和通(tōng)胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷(dài)条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需(xū)要(yào)时(shí)间来体现（尤其是(shì)住房和投(tóu)资领域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出(chū)，如果美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可(kě)能会出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息(xī)会议时，就已(yǐ)经在(zài)讨(tǎo)论(lùn)停止(zhǐ)加息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定(dìng)者谈(tán)到停止加息，但不是(shì)本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估是否达(dá)到限制性水平，认为或(huò)已经达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近(jìn)达(dá)到），也就意味着也许可以(yǐ)暂(zàn)停加息了(le)。后续(xù)政策(cè)变化的(de)关键仍(réng)是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国(guó)劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平(píng)。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于(yú)目标水平，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并(bìng)不(bù)合(hé)适。

　　关于(yú)银(yín)行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。银行危(wēi)机的影响程(chéng)度目前尚不确(què)定。

　　关(guān)于(yú)债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成(chéng)债(zhài)务协议，经济后果“高度不确(què)定(dìng)”。此(cǐ)前(qián)，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日出现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的(de)法(fǎ)定举债上限，美国财(cái)政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政府发生债务(wù)违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演(yǎn)变成系统性风(fēng)险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破(pò)产或依(yī)然(rán)会(huì)出(chū)现。目前市场依然预期美(měi)联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依(yī)然有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降息概率或较(jiào)低。

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