来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢(huī)复推动出口形势好转，出(chū)行需求释放催化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从行业(yè)表现看(kàn)，制造业从(cóng)去年四季度(dù)的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式(shì)修(xiū)复(fù)放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回落预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动下一(yī)阶段国内经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房(fáng)地(dì)产等行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业(yè)内(nèi)部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度表(biǎo)现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造行(xíng)业景气度较(jiào)高，部(bù)分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏(piān)高，多(duō)数行业(yè)仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边(biān)际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于(yú)消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民收入(rù)向上修(xiū)复(fù)，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费有望(wàng)持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周(zhōu)期相关的可(kě)选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出口韧性；随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季(jì)度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后(hòu)复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向高质量发(fā)展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并(bìng)不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行(xíng)业层面，观测当前各行(xíng)业景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一(yī)季度制造业、交通(tōn阿富汗是不是亡国了g)运(yùn)输业、房(fáng)地产业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期计算各年(nián)份的复合(hé)增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加(jiā)值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年(nián)来(lái)加快建(jiàn)设农业强国，推(tuī)进农业农(nóng)村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第二产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去年下半年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢(màn)有(yǒu)关。而(ér)建(jiàn)筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三产业(yè)增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存(cún)在产出(chū)缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情(qíng)三年来的平(píng)均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于(yú)新(xīn)房(fáng)和(hé)二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业(yè)工(gōng)业品价格增速(sù)）分别(bié)作为供需的(de)衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来(lái)的月度(dù)数据，首先将各(gè)行(xíng)业(yè)增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的(de)分(fēn)位数水平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地(dì)产后周(zhōu)期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分(fēn)位(wèi)数水平均处在(zài)高(gāo)景气(qì)度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品制造景(jǐng)气(qì)度(dù)有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”，二(èr)者价格(gé)下跌主要与高库(kù)存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气(qì)度有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料(liào)成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方面，也与(yǔ)年初(chū)外(wài)需表现好于(yú)内需(xū)，部分行(xíng)业仍在去(qù)库(kù)进程(chéng)有关。其(qí)中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工(gōng)业增加值增速(sù)改善幅度最大，受(shòu)益于(yú)国内产业升(shēng)级(jí)、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车(chē)制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最大(dà)，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下(xià)行周期影响，价(jià)格依旧承压；随(suí)着年初(chū)建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非(fēi)金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处(chù)在下跌区(qū)间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水平；石化链条(tiáo)行业生产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由于能源(yuán)危机(jī)缓解(jiě)，产品(pǐn)价(jià)格相较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景(jǐng)气度仍(réng)处在高(gāo)位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与去(qù)年(nián)以(yǐ)来行业产能(néng)持(chí)续扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在(zài)2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得(dé)以释放；另一(yī)方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给(gěi)端(duān)的快(kuài)速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利(lì)释(shì)放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来(lái)自(zì)于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民收入提(tí)升(shēng)和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据看(kàn)，居(jū)民收(shōu)入增速(sù)提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复(fù)合增速看，今年(nián)一季度(dù)，全国居民人均(jūn)可支配收入增(zēng)速(sù)提(tí)升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差距。未(wèi)来随着服(fú)务业恢复(fù)持续向好，有望(wàng)带动(dòng)相关就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数据(jù)看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓。今(jīn)年第(dì)一季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别(bié)高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及相(xiāng)关行(xíng)业(yè)设(shè)备投资更新，有望推动中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季(jì)度国(guó)内出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内复工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释放，以及(jí)汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海(hǎi)外(wài)总需求回落背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优(yōu)势(shì)强化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资(zī)扩产造成一(yī)定压力。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底(dǐ)回升，制造(zào)业(yè)企业盈利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用设备产成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2阿富汗是不是亡国了.1金融与流动性数据：各国(guó)国债(zhài)收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年期(qī)国(guó)债收益率较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期(qī)国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利(lì)差较(jiào)上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业(yè)指数(shù)、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布(bù)，显示近(jìn)几周(zhōu)美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加和对流(liú)动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷(dài)款标准。近期美国(guó)总体物价水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日(rì)，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要(yào)进一步(bù)收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加息(xī)结束后美联储将需要在(zài)一段时间内维(wéi)持利(lì)率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年(nián)货(huò)币政策将(jiāng)需要进(jìn)一(yī)步进入限制性区(qū)域，终(zhōng)端利(lì)率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大(dà)多数(shù)委员同意将(jiāng)利率(lǜ)上调(diào)50个基(jī)点(diǎn)。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央行会议纪(jì)要(yào)显示，货币政(zhèng)策(cè)在降低通胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一(yī)些(xiē)委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景重大不确(què)定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势不太可(kě)能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员会对通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法(fǎ)案(àn)”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了一(yī)项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进(jìn)行谈判；众议院共(gòng)和党(dǎng)希望(wàng)提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限并削减支出(chū)；正在推(tuī)出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨(bō)款，并结(jié)束绿(lǜ)色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美(měi)国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难(nán)性的(de)”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国(guó)利(lì)益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原(yuán)油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西(xī)北以及西(xī)南各区(qū)价格指数(shù)环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转负，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售(shòu)销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力(lì)；国资委强调着力发展战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调(diào)要提振消费持续回升的动力(lì)。接(jiē)下来将重(zhòng)点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢(huī)复(fù)和扩大消费(fèi)的(de)政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费(fèi)等(děng)重点领域；二(èr)是，下大力气稳定(dìng)汽车(chē)消费，大力推(tuī)动新能源汽车(chē)下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入(rù)分配和消费(fèi)全链(liàn)条良性循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委召开(kāi)扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动国资(zī)央(yāng)企着力发展实体经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技(jì)自立自强(qiáng)水平，提升自(zì)主(zhǔ)创(chuàng)新能(néng)力(lì)；着力(lì)发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别(bié)是(shì)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化产业(yè)体(tǐ)系(xì)建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国(guó)企改革深化提升行动(dòng)组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发(fā)展状(zhuàng)况，表(biǎo)示(shì)下(xià)一步将(jiāng)制定实施(shī)重点(diǎn)行业(yè)稳增长的工作(zuò)方案(àn)。一是营造(zào)良好产业(yè)发展环境，落实落(lu阿富汗是不是亡国了ò)细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门(mén)协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加(jiā)快恢(huī)复，以高(gāo)质量供给(gěi)促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)的(de)创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

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