来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求释放催(cuī)化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库(kù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原材料(liào)加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回(huí)落预(yù)期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级将成(chéng)为(wèi)推动下一阶(jiē)段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　从一(yī)季(jì)度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据(jù)好转、服(fú)务(wù)消费(fèi)快速(sù)恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的(de)特点相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度(dù)表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电气机(jī)械、专用(yòng)设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)然受到价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石(shí)油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动。需(xū)求方(fāng)面(miàn)，出行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度居民收(shōu)入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间(jiān)水(shuǐ)平，同(tóng)时信(xìn)贷数据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未(wèi)来消(xiāo)费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后周期(qī)相(xiāng)关的(de)可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增(zēng)强，有望(wàng)维持出(chū)口韧性；随着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费稳步修复(fù)、二(èr)季(jì)度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备(bèi)投(tóu)资需(xū)求有望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国(guó)内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降(jiàng)温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济(jì)复(fù)苏(sū)有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海(hǎi)外国家疫(yì)后(hòu)复苏的(de)规律(lǜ)，本(běn)轮国(guó)内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)、居民前期“去杠杆(gān)”中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名的(de)过程中，因此驱(qū)动疫后(hòu)经济复苏的力(lì)量并(bìng)不(bù)均衡，行业分化特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交(jiāo)通运输(shū)业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的情况相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计算各年份(fèn)的复合增(zēng)速，观察各行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季度第(dì)一产业增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农业(yè)农村现代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而(ér)建筑业景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍(réng)存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去年(nián)四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情(qíng)三(sān)年来的平均增(zēng)速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售(shòu)回暖，今年一季(jì)度(dù)房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度的(de)观测，我(wǒ)们(men)采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取28个(gè)主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增(zēng)速调整(zhěng)为以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的(de)分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出现普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后(hòu)周期相关的行(xíng)业景气度最高，部分行业步(bù)入“量价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位(wèi)数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特(tè)征；食品制造景气(qì)度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌(diē)主要与(yǔ)高库(kù)存水平(píng)有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需(xū)求的(de)降温，医药制(zhì)造业(yè)景气度(dù)有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成(chéng)本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外(wài)需表现好(hǎo)于(yú)内需，部分(fēn)行业(yè)仍在去库(kù)进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)工业增加值增速改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)大(dà)，受益于国(guó)内产业升级(jí)、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其(qí)次是汽(qì)车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地(dì)产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。其(qí)中，有色(sè)金属行业(yè)生(shēng)产端(duān)改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，但(dàn)受全(quán)球(qiú)大宗商品下(xià)行周期影响，价(jià)格(gé)依旧承压；随着年(nián)初(chū)建筑(zhù)业施工回暖，相关的(de)黑色金属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景气度提升(shēng)，但(dàn)由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能(néng)源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也(yě)出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓，生产及(jí)价格(gé)水平(píng)同步回落(luò)。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品(pǐn)库(kù)存同比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是(shì)推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的(de)购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红(hóng)利释放效(xiào)果转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进(jìn)一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可选消费(fèi)景(jǐng)气度均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收入和(hé)消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居民人(rén)均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距(jù)。未(wèi)来随(suí)着(zhe)服务业(yè)恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带(dài)动相关就业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一步(bù)提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，消费(fèi)和投资(zī)信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居民部(bù)门(mén)新(xīn)增净(jìng)融资同比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期(qī)信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居(jū)民部门(mén)新(xīn)增净(jìng)融资连续2个月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民(mín)预期(qī)可能(néng)正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示(shì)，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季度国内(nèi)出口数(shù)据(jù)回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推(tuī)进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释放，以及(jí)汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外(wài)总需求(qiú)回落(luò)背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品(pǐn)优(yōu)势强化(huà)，有望维持(chí)装备(bèi)制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业(yè)投(tóu)资扩产造成一(yī)定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气机械(xiè)等装备制造业去库进程已(yǐ)进入(rù)下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库(kù)存增(zēng)速(sù)呈现触底反弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利(lì)修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数(shù)据：各国国(guó)债(zhài)收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示(shì)近(jìn)几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几周美(měi)国总(zǒng)体(tǐ)经(jīng)济活动几乎(hū)没有变化，几个辖(xiá)区(qū)指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物价(jià)水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步(bù)伐(fá)或将继续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对(duì)高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需要在一段时(shí)间内维持利率稳(wěn)定。同(tóng)日美联(lián)储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需要进一步进入(rù)限制性(xìng)区(qū)域(yù)，终(zhōng)端利率或(huò)将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于经济和金(jīn)融(róng)形势(shì)的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议(yì)纪要(yào)公布，绝大多数(shù)委员(yuán)同意将利(lì)率(lǜ)上调(diào)50个基(jī)点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会(huì)议纪(jì)要显示，货(huò)币政(zhèng)策在降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济(jì)和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势显著恶(è)化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不(bù)太可能从根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员会(huì)对(duì)通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一(yī)项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体(tǐ)制(zhì)造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺(yì)，建立(lì)欧(ōu)盟(méng)的半导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美(měi)国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施。白宫(gōng)需要(yào)开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希(xī)望提高(gāo)债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施；债务(wù)法(fǎ)案将(jiāng)设法收回(huí)未使用的防疫(yì)资金用于日常(cháng)开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的(de)拨(bō)款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)财政部长耶(yé)伦(lún)就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国家(jiā)安(ān)全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩的(de)努(nǔ)力(lì)都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受(shòu)到威胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定(dìng)地捍卫(wèi)国家安全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美(měi)关系为代价。在(zài)国(guó)际(jì)关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示(shì)美中两(liǎng)国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和(hé)发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油(yóu)、铜价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)升。4月以来(lái)，全国水泥(ní)价格指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西(xī)北以及(jí)西南各(gè)区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日均零售销量(liàng)同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下(xià)行

中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续回升的(de)动力；国资委(wěi)强调着力发(fā)展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发(fā)布会(huì)，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面工(gōng)作：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和扩大(dà)消费(fèi)的政策文(wén)件(jiàn)，围绕(rào)大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力推动新能源(yuán)汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面优化就业、收入(rù)分配和消费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研(yán)究(jiū)制定关于营造(zào)放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)。会议认(rèn)为，要更好(hǎo)推动(dòng)国资央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发(fā)展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企(qǐ)改革深化提升行动组织实(shí)施(shī)，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度(dù)工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定(dìng)实(shí)施重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良(liáng)好(hǎo)产业发展(zhǎn)环(huán)境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协(xié)同；二(èr)是推动出(chū)口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力度(dù)，配(pèi)合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持(chí)续(xù)增强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需求超(chāo)预期(qī)回落(luò)。

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