私募基金运作即(jí)将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基(jī)金业协会（下称(chēng)中基协(xié)）就(jiù)起草的(de)《私募证券投资基金运作指引》（下称(chēng)《运作指引》）向社会公开(kāi)征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券(quàn)投(tóu)资基金法将私募证券投资基(jī)金纳入统一规范(fàn)，中基协(xié)实施登记备案(àn)以(yǐ)来，我国私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金行业发展迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年(nián)年末，中基协已登记私募证券投资(zī)基(jī)金管理人9000余家，存续私募证券投(tóu)资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元(yuán)。私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金交(jiāo)易策略逐步(bù)多元化，交(jiāo)易活跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基金(jīn)、债(zhài)券和场内外(wài)衍生品，已经成为资本市场(chǎng)重(zhòng)要的机构投资者之一。中基协结合私募证券(quàn)投资(zī)基金行业实践(jiàn)，坚持规范发(fā)展和问题导(dǎo)向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确底线(xiàn)要求，针对(duì)重点问(wèn)题予(yǔ)以规(guī)范，完(wán)善私(sī)募证券投资基金(jīn)运作规则体系。

　　本次征求意(yì)见的(de)《运(yùn)作指(zhǐ)引》共计三十二条，对私募证券投资基金募集、投资(zī)、运作管理等环(huán)节提出了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及存续门槛要求上，明确私募证券投资基金(jīn)初(chū)始(shǐ)募(mù)集及存续规模不(bù)得低于(yú)1000万元(yuán)。

　　今年2月，中(zhōng)基(jī)协(xié)发布了修订(dìng)后的《私募投资(zī)基金登(dēng)记备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》（下(xià)称《备案办(bàn)法(fǎ)》）及配套(tào)指引，进(jìn)一步(bù)明确了(le)私(sī)募登记备案标准，其中就提出私募证券(quàn)基金初始(shǐ)实缴募集资(zī)金(jīn)规模不低于(yú)1000万元人民币。此(cǐ)次(cì)《运(yùn)作指(zhǐ)引》的相关要求(qiú)与《备案(àn)办法》衔接。

　　但(dàn)引(yǐn)发(fā)市场热(rè)议的是，基金合同中应当明确约定，除(chú)市(shì)场(chǎng)波动(dòng)导致净值变化(huà)外，连(lián)续(xù)60个交易日(rì)出现基金资产净(jìng)值低于1000万元人民(mín)币的，该私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)进入清算流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔(xián)接《备(bèi)案办法》募集规模的基础上，增加了(le)存续要求，这可以有(yǒu)效避免《备案办(bàn)法》出(chū)台后，通(tōng)过募集(jí)资(zī)金后再赎回的方式备案(àn)的“壳(ké)基金”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶强(qiáng)除(chú)劣(liè)”趋势，中(zhōng)小规模的(de)私(sī)募(mù)生存难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为(wèi)加强流动性风(fēng)险管理，《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求私募证券(quàn)投资基(jī)金开放申赎频率不得高于每月一次。为引导投资者(zhě)理(lǐ)性投(tóu)资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确基金合同应当(dāng)约定(dìng)投(tóu)资者不(bù)少于(yú)6个月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要(yào)求上，为引导(dǎo)私募(mù)证券投资基金管理人提升专业(yè)投资(zī)能力，组合(hé)投资、分散风险，要求(qiú)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金采取资(zī)产(chǎn)组合的方式进(jìn)行(xíng)投资。单只私(sī)募证券(quàn)投资基金投资于同一资产的(de)资金，不(bù)得超过该基金净资产的25％；同一(yī)私募基金管(guǎn)理人管理的(de)全部私募证券(quàn)投资(zī)基金投资于同一资(zī)产的资金，不得超过该(gāi)资(zī)产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策性金(jīn)融债、地方政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券、公开募集基金等中国证监会、协会认可的投资品种除(chú)外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金架构应当清(qīng)晰(xī)、透明，不(bù)得(dé)通过设置复杂架(jià)构、多层(céng)嵌套等方式(shì)规(guī)避监管要(yào)求。私募(mù)证券投资基金投资于其他(tā)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金或者金融机构发行的(de)资产管理产(chǎn)品的，应当明确约定所(suǒ)投资的(de)私募证券投资(zī)基金或者(zhě)资(zī)产管(guǎn)理产品不(bù)再投资除公开募集基金以外的其他(tā)私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品(pǐn)投资要(yào)求上(shàng)，明确私募基金应当以风险管理、资产配置为目标开展衍(yǎn)生品交易，不得将衍生品交易异化(huà)为股(gǔ)票、债券(quàn)等场内(nèi)标的的(de)杠(gāng)杆融资工具，不得为不适格(gé)投资者提供通道服务，提出集中度、杠(gāng)杆等要求(qiú)。

　　运作管(guǎn)理要求方面(miàn)，要美女脱了个精光露出奶囗和尿囗(yào)求私募证券投资基金管(guǎn)理人建立健全内部制度，遵循投(tóu)资者利益优先与(yǔ)公平交易(yì)原则，防范利(lì)益输送(sòng)。对量化私募(mù)证券投资基金在交易系(xì)统安全(quán)、异常交易监控(kòng)、内部管(guǎn)理、资料保存、产品(pǐn)命名等方(fāng)面提出规范要求。进一步(bù)细化对私募证券投资基金投(tóu)资运作（如(rú)衍生品、境外资(zī)产等(děng)特殊(shū)交(jiāo)易）的(de)信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确不同(tóng)规模私募证券投资基金管理(lǐ)人和私募证券投资(zī)基金信息报送工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募(mù)证券投资基(jī)金管理人定期开展(zhǎn)压力测(cè)试、建立(lì)风险(xiǎn)准备金制度等。具体来看，同(tóng)一实际控制人控制的私募基(jī)金管(guǎn)理人在(zài)最近一年度末合计基(jī)金管理规模在20亿元(yuán)以(yǐ)上(shàng)的，应当持(chí)续建立健全流(liú)动性风险监(jiān)测、预警与(yǔ)应急处置、关于预警线与止损线的风险管理制度，每季(jì)度至少进行(xíng)一(yī)次压(yā)力测试。私募基金(jīn)管理人应(yīng)当结合市场状况(kuàng)和自身管(guǎn)理能力制定并持续更新流动性风(fēng)险应急预案，明(míng)确(què)预(yù)案触发情(qíng)景、应急(jí)程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道(dào)业务，私募基金(jīn)管理人应当对投资者资金(jīn)来源的合规性(xìng)进行审查，不得(dé)由投资者或其(qí)指(zhǐ)定第三方(fāng)下达投(tóu)资指令或者(zhě)自行负责投资(zī)运(yùn)作，不(bù)得为金融机构、其他私(sī)募基金管理人，金融机(jī)构(gòu)资(zī)产管理产(chǎn)品(pǐn)以(yǐ)及其(qí)他私募基金提供(gōng)规避投资范围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监管要求(qiú)的(de)通道服(fú)务。

　　一位(wèi)私募人士向期货日报记(jì)者表(biǎo)示，综合来看(kàn)，私募监管的实(shí)际标准在向金(jīn)融机构管理标准(zhǔn)看齐，《运作(zuò)指引》如果按目前征求意(yì)见稿的水(shuǐ)平落实，执行后会(huì)快速抹平私募基金相(xiāng)对其他资管产品的灵活(huó)度，让资金方的投放(fàng)偏好回到策略表现及管理(lǐ)人的整体运营和(hé)服务水平上，而非(fēi)政策(cè)监管(guǎn)红利(lì)。这将更(gèng)有利于行(xíng)业的健康发展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给予了(le)过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行后，新备(bèi)案(àn)的私募证券(quàn)投资(zī)基金按照《运作指引(yǐn)》要求执行。同时为减少新老基金的套利空间，对存量基金针对不(bù)同情(qíng)况提(tí)出差(chà)异(yì)化整改要求，并对(duì)重点(diǎn)条款的整改给予充(chōng)分过渡期(qī)安排：

　　对于违(wéi)反(fǎn)投资范围要(yào)求、开展(zhǎn)通道业(yè)务、不符合最低(dī)存续美女脱了个精光露出奶囗和尿囗规模等触及底(dǐ)线要求(qiú)的(de)存(cún)量(liàng)基金(jīn)，《运作指引(yǐn)》施行后不得新(xīn)增募集(jí)规模及投资者，不得展期，新增投资活动获得须符(fú)合《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对(duì)于不(bù)符合《运(yùn)作指引》中关于投资集中(zhōng)度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品交(jiāo)易(yì)等投资(zī)要求的，给(gěi)予12个(gè)月整改过渡(dù)期，不强制(zhì)要(yào)求修改基金合同；

　　对(duì)于《运作指引(yǐn)》实施后(hòu)存量基(jī)金新募集的投资(zī)者要(yào)求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于存量(liàng)基(jī)金发生基金合(hé)同(tóng)变更的，变(biàn)更后内容应当符合《运(yùn)作指引》要(yào)求；基金(jīn)合同存续期限发(fā)生变化(huà)的，应当按照《运作(zuò)指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存(cún)量基(jī)金中(zhōng)无固定存续期限(xiàn)的私募证券投资(zī)基金，要(yào)求在《运作指引》施行(xíng)后12个月内，修改基金(jīn)合同，约定明确(què)的(de)基金存(cún)续期，以促(cù)进目(mù)前(qián)存量永续(xù)基(jī)金限期(qī)整改。

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