来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍(réng)是通(tōng)胀压(yā)力太大。

　　本次美(měi)联储声明(míng)较3月有何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策(cè)表(biǎo)述，重申“委员会评(píng)估(gū)货币政策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要(yào)时间来体现；预(yù)计(jì)美国经济温和(hé)增长，有可能避(bì)免(miǎn)衰退，或者是温和(hé)衰退(tuì)。关于加息，本(běn)次加息(xī)依(yī)然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到(dào)限制性水平(píng)，认为或(huò)已经(jīng)达到（或已经(jīng)接(jiē)近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不(bù)合(hé)适(shì)。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银(新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗yín)行进行大(dà)规模(mó)收购(gòu)，银(yín)行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)系统健康且具(jù)有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外(wài)，上调准备(bèi)金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联储将继续减持(chí)美(měi)国国债、机构债务和(hé)机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上(shàng)限为(wèi)950亿(yì)美(měi)元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的(de)关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于(yú)高(gāo)位(wèi)；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降(jiàng)温。本轮(lún)加(jiā)息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)？

　　关(guān)于经济(jì)方(fāng)面(miàn)，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度(dù)的(de)速(sù)度增长，最近几(jǐ)个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息(xī)。重申委(wěi)员会将评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响，“在确定额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)在多(duō)大程度(dù)上(shàng)适合于(yú)随着时间(jiān)的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和(hé)通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)，以实现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场”，表明美(měi)联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的(de)影响存(cún)在不(bù)确定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度(dù)仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期(qī)待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过(guò)明确指出(chū)，如果美国出现经济(jì)衰(shuāi)退，希(xī)望(wàng)是温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或(huò)已(yǐ)经达到限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在3月议(yì)息(xī)会议时，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然是(shì)共识，所有人(rén)全(quán)票通(tōng)过，一些政策(cè)制(zhì)定者谈(tán)到停止加息，但不是(shì)本次会(huì)议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利(lì)率提高那(nà)么(me)高，正在(zài)评(píng)估是(shì)否达(dá)到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍(bào)威尔强调(diào)地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进行(xíng)大(dà)规模收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债务上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时(shí)提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务(wù)协议，经济后果“高(gāo)度(dù)不确定”。此前，美国(guó)财政部(bù)长耶伦(lún)也强调(diào)，如果国会不(bù)尽早采(cǎi)取(qǔ)行(xíng)动提高债务上限，美国(guó)可(kě)能最早(zǎo)于6月(yuè)1日(rì)出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦(bāng)政府发(fā)生债务违约(yuē)。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演(yǎn)变成系统性(xìng)风险的概率或(huò)有限，但中(zhōng)小银行(xíng)破产或(huò)依然会出(chū)现。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月(yuè)开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下(xià)滑(huá)，但(dàn)依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大(dà)，年(nián)内(nèi)降(jiàng)息概率或较低。

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