来源(yuán)：梁(liáng)中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化？第一(yī)，重申(shēn)经济依(yī)然稳健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币(bì)政策(cè)表述，重申“委员会(huì)评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委员(yuán)会预(yù)计一(yī)些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认(rèn)为(wèi)经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现(xiàn)；预计(jì)美(měi)国经济(jì)温和(hé)增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为原则(zé)上不需要利(lì)率提高(gāo)那么(me)高，正在评(píng)估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经(jīng)达到（或已经接近达(dá)到）。关于(yú)降息，强调(diào)劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和(hé)债务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银行进行大(dà)规模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健(jiàn)康且具(jù)有(yǒu)弹(dàn)性。强调(diào)应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准(zhǔn)备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加(jiā)息(xī)的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核(hé)心(xīn)通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述(shù)修改为(wèi)“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适度的速度(dù)增长，最(zuì)近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面(miàn)，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员会将评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响，公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表“在确定额外的(de)政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度上适(shì)合于随着时间的推(tuī)移(yí)将通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立(lì)场”，表(biǎo)明美(měi)联储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系稳(wěn)健(jiàn)且富(fù)有弹性(xìng)”；明(míng)确银行风险导致了(le)家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的(de)影响(xiǎng)存在不(bù)确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧(jǐn)可(kě)能会拖(tuō)累经(jīng)济活动、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程(chéng)度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投(tóu)资(zī)领域）。不过明(míng)确(què)指出，如(rú)果美国出(chū)现经济衰退，希望是(shì)温和(hé)的；强(qiáng)调，美国可能会出(chū)现轻微(wēi)的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论(lùn)停(tíng)止加(jiā)息的问题(tí)；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所(suǒ)有人(rén)全票通过，一些政(zhèng)策公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表制定者谈(tán)到(dào)停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到(dào公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表)了限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停(tíng)加息了。后续政(zhèng)策变(biàn)化(huà)的关(guān)键仍是(shì)审视(shì)数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔强调，美(měi)国(guó)劳(láo)动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍(réng)需(xū)较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适(shì)。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机(jī)的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上(shàng)限，如(rú)果没(méi)有(yǒu)达成(chéng)债务(wù)协议(yì)，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)也强调，如果国会(huì)不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施(shī)，避免联(lián)邦(bāng)政府发(fā)生债务违约。美(měi)国(guó)国(guó)会(huì)预(yù)算(suàn)办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行风险演(yǎn)变成系统性(xìng)风险的概率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小银行破(pò)产(chǎn)或依然会(huì)出现。目前(qián)市场依然预(yù)期美(měi)联(lián)储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月(yuè)开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压(yā)力(lì)仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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