事件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表现相对(duì)低迷、实属常态(tài)。传统(tǒng)周期(qī)下，经(jīng)济的周期性波动，主要(yào)由(yóu)需(xū)求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显的周期(qī)性波动。经(jīng)验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价(jià)指标(biāo)，与经济走势(shì)大体类似，一(yī)般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和(hé)外需拖累(lèi)部(bù)分商品(pǐn)价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食品和非(fēi)食品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价(jià)格回落(luò)成为拖累食(shí)品(pǐn)同比(bǐ)自(zì)年初(chū)的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)等国际定(dìng)价的大(dà)宗商品价格(gé)回落，带动交通(tōng)工具用燃(rán)料等分项(xiàng)环比延(yán)续低于(yú)季(jì)节(jié)性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原材料(liào)成(chéng)本压(yā)力缓解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早的领域(yù)、线下(xià)消(xiāo)费相关的商(shāng)品和服务(wù)，在价(jià)格(gé)上已有连续(xù)体现。终端需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服(fú)务同(tóng)比自(zì)年初以来明显回(huí)升(shēng)、分(fēn)别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动(dòng)部(bù)分中上游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现，例如(rú)，文教娱制造业价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或(huò)逐步回升。线下(xià)消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数(shù)贡献、及部分商品价格(gé)回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因基数(shù)拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务(wù)项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项(xiàng)环三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式(huán)比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分(fēn)别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原(yuán)材料和加工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延(yán)续回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看(kàn)，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价(jià)格(gé)回落，与线下消费相关的中下游行业(yè)价格(gé)回升。4月(yuè)，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材料链(liàn)条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造(zào)等部分(fēn)中下游制造(zào)业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年05月11日

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