4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售(shòu)总(zǒng)额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数(shù)及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出(chū)口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回(huí)升(shēng)2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数(shù)环比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月(yuè)均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度(dù)环比有所(suǒ)下行，但受去(qù)年同期低基(jī)数提振同(tóng)比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电子、机(jī)械电子等(děng)受疫(yì)情影响较大的(de)工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月(yuè)居(jū)民出(chū)行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价(jià)政(zhèng)策(cè)及车展等线(xiàn)下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销(xiāo)量较(jiào)2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前(qián)受抑制的旅游需(xū)求得(dé)到集中释放，国(guó)内旅游出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同(tóng)样受低(dī)基数(shù)提振，预(yù)计当月总投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。高频(pín)数据(jù)显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面(miàn)积(jī)较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售(shòu)面积(jī)较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行；土地成交方面(miàn)，4月百城(chéng)土地成(chéng)交面(miàn)积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截(jié)至4月28日玻璃库(kù)存(cún)较3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比(bǐ)较(jiào)3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及(jí)在手(shǒu)资(zī)金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再(zài)度上(shàng)行。基建端，4月(yuè)地方(每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下fāng)新增专项债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支(zhī)撑(chēng)低基(jī)数下基建(jiàn)投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外(wài)经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月(yuè)农产品批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国(guó)小商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较高；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经济动能继(jì)续减弱(ruò)且内(nèi)需仍待(dài)恢复，工业品价格同(tóng)比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价(jià)格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持(chí)高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长有望保持(chí)高(gāo)速(sù)（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的(de)《4月(yuè)出(chū)口或(huò)保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和(hé)亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求(qiú)链(liàn)的格局不断(duàn)优化(huà)，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级(jí)与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政(zhèng)：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续年初至今的(de)较(jiào)强势头(tóu)、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回(huí)升(shēng)，政策(cè)性银(yín)行金(jīn)融(róng)工(gōng)具继续带动基建投资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债、股权(quán)及政府债融资较(jiào)去(qù)年(nián)同期略有走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵退税低基数下(xià)，财(cái)政(zhèng)收入增长有望回升；财(cái)政支出(chū)、尤(yóu)其(qí)民(mín)生和基建相关支出有(yǒu)望保持(chí)较快增长——预计(jì)政策性银行金融工具仍(réng)是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日发表的(de)《增长(zhǎng)动能环(huán)比(bǐ)走弱、低基数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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