调(diào)油逻辑提(tí)振(zhèn)成本(běn)价格，从而能够推升(shēng)芳烃价格，去(qù)年二季度芳烃市场的热度之高也正是(shì)由这个(gè)逻辑主导。然而，今(jīn)年与去年(nián)的步调明显不(bù)一。期货日报记者观察到，同为(wèi)芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货(huò)盘面已连续出(chū)现了(le)9连(lián)跌，从走(zǒu)势上(shàng)来看，两(liǎng)品(pǐn)种的表现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘(pán)价(jià)下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元(yuán)/吨(dūn)，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌(diē)，主(zhǔ)要原因(yīn)在(zài)于(yú)两方面，一方面由于近期原(yuán)油大跌，另一方面近期成(chéng)品油裂差下跌。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞(fēi)表示(shì)，由于欧美(měi)的滞(zhì)涨格局，以及(jí)美国(guó)的(de)加(jiā)息(xī)预期(qī)，需(xū)求羸弱(ruò)，市场对于衰退的预期再(zài)起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口后继续(xù)下(xià)行，对(duì)于化工特别是与之相关(guān)性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美(měi)国汽(qì)柴油(yóu)裂差出现下(xià)滑，同(tóng)时美国汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市场对于美国(guó)调油(yóu)需求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃(tīng)的(de)支撑(chēng)走弱。

　　采访(fǎng)中，记(jì)者(zhě)了解到，美国夏油(yóu)对于辛(xīn)烷值的需求支撑起了(le)芳烃(tīng)调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相(xiāng)比，今年芳烃(tīng)市(shì)场走势相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发(fā)生的时间(jiān)在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油(yóu)逻辑是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化组组长(zhǎng)谢雯表示(shì)，发生这一现(xiàn)象的原因更多(duō)是(shì)始于路径依(yī)赖，去年极端(duān)的调油行情使(shǐ)得市场预期今年调油(yóu)逻辑发生的概(gài)率(lǜ)仍较大(dà)，调(diào)油(yóu)商提前准备(bèi)原(yuán)料(liào)运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是调油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美(měi)亚价(jià)差大幅拉升(shēng)；今(jīn)年的调(diào)油带来芳(fāng)烃美亚价差处(chù)于往年同期高(gāo)位(wèi)，但当(dāng)前美湾芳烃库(kù)存较(jiào)高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年(nián)芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细节与(yǔ)节(jié)奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对(duì)于美国高辛烷值调油(yóu)料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后(hòu)行情一触即发，而经历过去年的大幅波动(dòng)，随(suí)后调油(yóu)商(shāng)对(duì)于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流(liú)向美(měi)国创造套利空(kōng)间，同时我们从(cóng)去年四季度至今韩国出口美国(guó)芳(fāng)烃(tīng)的数量(liàng)保持相对(duì)高位可以一窥(kuī)究竟(jìng)。叠(dié)加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期(qī)，今年市场(chǎng)的调油逻(luó)辑(jí)在3月份就(jiù)启(qǐ)动，提早(zǎo)并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我们(men)也看到(dào)了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油(yóu)逻(luó)辑已经在(zài)芳烃上提早兑(duì)现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融(róng)融(róng)达(dá)期货分析师韩(hán)冰冰(bīng)表示，今年和去(qù)年(nián)芳烃走势(shì)存在着(zhe)节奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒作(zuò)调油需求的主要时(shí)期，而(ér)今年市场(chǎng)提前到3月(yuè)就(jiù)开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不(bù)及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧(ōu)美地区成(chéng)品(pǐn)油供需突然变得紧张，油品裂(liè)解利润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今年(nián)的问题是欧美经济下行(xíng)压力较大(dà)，油品(pǐn)需求面(miàn)临(lín)走弱，从盘面(miàn)也(yě)可以看到，3月份市场因炒作(zuò)调油需求(qiú)大(dà)幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累形成(chéng)原油(yóu)的(de)下跌(diē)。”他说(shuō)。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是(shì)由于(yú)俄(é)乌冲(chōng)突导(dǎo)致原油的出口受限(xiàn)以及疫情影响下美(měi)国炼厂(chǎng)大幅关停(tíng)引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而(ér)导致了美亚套利窗口(kǒu)的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅(fú)走高。今年看(kàn)工厂对于调油行情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐(fěi卅是什么意思，卅是什么意思,读音)看来，二(èr)季度美国出(chū)行旺季下(xià)调(diào)油需求(qiú)被赋予期待(dài)，然(rán)而有了去(qù)年二(èr)季(jì)度调油需求增加下(xià)亚(yà)美(měi)套(tào)利利润可(kě)观(guān)的经验，部(bù)分工厂(chǎng)提前跟美国工厂签订(dìng)了长约，今年的出口(kǒu)周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国(guó)运往美国的芳(fāng)烃出口量(liàng)观(guān)察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年(nián)调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生(shēng)产企业(yè)签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其(qí)在窗(chuāng)口打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概(gài)率仍(réng)将(jiāng)发生，但是整体对于芳(fāng)烃价格(gé)的提振高度将极大(dà)可能不如(rú)去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来卅是什么意思，卅是什么意思,读音国际油(yóu)价波动加(jiā)剧，近期原(yuán)油库存低(dī)位回升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯调(diào)油优势下降(jiàng)，在(zài)对未来需求的不确定和经济可能衰退的背景下调油需求出(chū)现了不稳(wěn)定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期(qī)流(liú)通货源(yuán)紧张的局面在(zài)恒力石(shí)化(huà)和嘉通能(néng)源两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置(zhì)投(tóu)产(chǎn)和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相对走(zǒu)弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄(zī)博俊辰(chén)50万吨新装置投产下北方低价货(huò)源冲(chōng)击(jī)华(huá)东，下(xià)游(yóu)硬胶产品利润(rùn)不佳，成品库存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙(yǐ)烯主港(gǎng)库存及(jí)上游纯(chún)苯港口库存(cún)攀升，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压(yā)力(lì)。

　　“目(mù)前看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在还没(méi)有真正(zhèng)进(jìn)入美国汽油的消(xiāo)费旺(wàng)季，如果5月下旬开(kāi)始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍(réng)将保持高位，但是(shì)在当前衰退预期以(yǐ)及美联储加息(xī)背景下，成品(pǐn)油(yóu)消费(fèi)的成色或较预(yù)期(qī)大打折扣(kòu)，芳烃前期相对(duì)原油(yóu)的价差高(gāo)点已经看到，调油逻辑(jí)再继续大(dà)幅发酵的(de)概率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮飞(fēi)认为(wèi)，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合(hé)约换月，市场的(de)交易重心转(zhuǎn)向了2309 合(hé)约，在(zài)距离9月相对较长(zhǎng)的(de)时(shí)间下市场博弈增(zēng)大。”隋(suí)斐表示，从基(jī)本面上来看，短期(qī) PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就(jiù)苯(běn)乙(yǐ)烯而言(yán)，目前国内纯苯下游品(pǐn)种中(zhōng)除了(le)苯胺(àn)盈(yíng)利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库(kù)存去(qù)库力度减弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯下游(yóu)同样(yàng)面临成品(pǐn)库存偏高和利润不佳(jiā)的局面(miàn)，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累库压(yā)力，短期(qī)来(lái)看价格向上的驱动或较乏力。

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