4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数(shù)效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口价格(gé)指数(shù)或有所下(xià)行，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出(chū)口(kǒu)增速维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率环比上(shàng)行(xíng)3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月物流指数环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共(gòng)物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环(huán)比(bǐ)有所下行(xíng)，但受(shòu)去年同期低基数提振同比有所上行，尤其(qí)是(shì)汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会(huì)消费(fèi)品零售(shòu)总额同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票(piào)房较3月均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品牌出台降价政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期(qī)居民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及(jí)总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月4日发(fā)表(biǎo)的《快评：五一假(jiǎ)期消费数(shù)据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数据显示4月(yuè)以(yǐ)来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有(yǒu)所走弱，房建开(kāi)工节(jié)奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大(dà)中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)方(fāng)面(miàn)，4月百(bǎi)城土地(dì)成交(jiāo)面积较2022年(nián)同期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分别(bié)下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地及在手资金情(qíng)况能否回(huí)暖，地产新(xīn)开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能支撑低(dī)基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行(xíng)，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国(guó)小商品总价(jià)格(gé)指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体(tǐ)较高；另一方面，海(hǎi)外(wài)经济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工(gōng)业品价格同比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)总(zǒng)指(zhǐ)数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口(kǒu)价(jià)格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增(z蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子ēng)速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度(dù)指(zhǐ)数(shù)（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的(de)一体(tǐ蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子)化(huà)产业链、需求链的格局不(bù)断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国(guó)出口产业链的(de)升级(jí)与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方(fāng)面，企(qǐ)业中长期贷款延续年(nián)初至(zhì)今的较强势(shì)头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求(qiú)有望(wàng)继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性银行金融(róng)工具继续带动基(jī)建投(tóu)资(zī)和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势(shì)。信(xìn)贷(dài)推动(dòng)下(xià)，社融同比增(zēng)速或(huò)上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府债融(róng)资较去年(nián)同期略有走弱。财政方面，去(qù)年留(liú)抵退税低(dī)基(jī)数(shù)下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望(wàng)保(bǎo)持较(jiào)快(kuài)增长——预计(jì)政策(cè)性银行金(jīn)融工具仍是近期准(zhǔn)财政(zhèng)的(de)主(zhǔ)要发力渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不(bù)及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发(fā)表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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