来(lái)源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表。坚持加(jiā)息的关键仍(réng)是(shì)通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何变化？第(dì)一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改为(wèi)“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确(què)银行(xíng)风险(xiǎn)导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修改货币(bì)政策表述(shù)，重申“委员会评估(gū)货(huò)币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会(huì)预计(jì)一些额外的(de)政策佛诞是什么时候,佛诞是几月几日 佛诞是香港的劳工假期吗(cè)紧缩可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？关于(yú)经(jīng)济，认为经济可(kě)能面临来(lái)自紧(jǐn)缩(suō)信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间来体现(xiàn)；预(yù)计美国经济温和增(zēng)长，有可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或者(zhě)是温(wēn)和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息(xī)，本次加息依然(rán)是共(gòng)识；认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评(píng)估是(shì)否达(dá)到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合(hé)适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性(xìng)银行(xíng)发(fā)挥非常重要的(de)作用(yòng)，不(bù)希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调(diào)应(yīng)及时提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来的(de)高(gāo)点。此外(wài)，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国(guó)国(guó)债、机构(gòu)债务(wù)和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联(lián)储坚持(chí)加(jiā)息的关键仍在(zài)于(yú)通胀压力较大。例如，3月美(měi)国(guó)核心通胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个月(yuè)处(chù)于高位；核(hé)心通胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年(nián)3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改为(wèi)“1季度经(jīng)济活动(dòng)以适度的速度(dù)增(zēng)长，最近几个(gè)月(yuè)就业(yè)增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委(wěi)员(yuán)会将(jiāng)评估(gū)货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于(yú)随(suí)着(zhe)时间的(de)推移将(jiāng)通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和(hé)通(tōng)货膨胀的滞后，以及(jí)经济(jì)和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外(wài)的(de)政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银(yín)行风险，重(zhòng)申美国(guó)银(yín)行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确(què)银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一次表述(shù)为(wèi)“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的(de)程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美(měi)联(lián)储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是住房和投资(zī)领域(yù)）。不过明确(què)指出，如果美(měi)国(guó)出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美(měi)国可(kě)能会出(chū)现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息(xī)，或已经(jīng)达到限制(zhì)性水平。美(měi)联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论(lùn)停止加息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出(chū)本次加息(xī)依然是共识，所有人全票(piào)通过，一些(xiē)政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但(dàn)不(bù)是(shì)本次会议。

　　对(duì)于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已(yǐ)经(jīng)达到了限制(zhì)性水平(píng)（或已经接近达到(dào)），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍(réng)是审视数(shù)据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区性(xìng)银(yín)行发挥(huī)非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上(shàng)限，如果没有(yǒu)达成债(zhài)务协(xié)议(yì)，经(jīng)济后果“高度不(bù)确(què)定”。此前(qián)，美(měi)国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早(zǎo)采取行动(dòng)提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的(de)法定举债上限，美国(guó)财政部于(yú)今年(nián)1月(yuè)宣布(bù)采取特别措施，避免联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)发生债务违约。美(měi)国国会预算办(bàn)公室5月1日(rì)发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗(hào)尽资金的(de)风险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风(fēng)险演变成系(xì)统性风险的概(gài)率或有限，但中小银(yín)行(xíng)破产或依然会出现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概(gài)率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经(jīng)济(jì)虽在下滑(huá)，但依然(rán)有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率或较(jiào)低(dī)。

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