事件

　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内(nèi)部结构分化(huà)、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关(guān)的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表现的滞后指(zhǐ)标，在(zài)经济(jì)复(fù)苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动(dòng)，主要由(yóu)需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出(chū)明显(xiǎn)的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济(jì)走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价(jià)格回落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于食品(pǐn)和(hé)非食品中的商品、不完全由(yóu)需求(qiú)主(zhǔ)导。其(qí)中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供(gōng)给充(chōng)足，价格回落成(chéng)为拖(tuō)累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等国(guó)际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通(tōng)工具用燃料等分(fēn)项环比延续低于季(jì)节(jié)性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的(de)领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的(de)商品和服务，在价格(gé)上(shàng)已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分(fēn)中(zhōng)上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱(yú)制造(zào)业(yè)价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善等或(huò)带动(dòng)内生动能逐步(bù)增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格(gé)回落拖(tuō)累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)、主因(yīn)基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月(yuè)回(huí)落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比(bǐ)中，食品环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项(xiàng)涨价延续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品环比中，原(yuán)油价格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他(tā)商(shāng)品服(fú)务环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资(zī)料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回(huí)落(luò)外，衣着、一(yī)般日用品(pǐn)环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看(kàn)，原油(yóu)等上游原材料(liào)链(liàn)条相关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下(xià)消费相关的(de)中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气(qì)供(gōng)应环(huán)比延续回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造业价格有所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究报(bào)告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布时间(ji挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信ān)：2023年05月11日

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