原本被视为极其(qí)艰难(nán)的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又(yòu)一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业营收净利(lì)再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得(dé)了两位(wèi)数(shù)增长(zhǎng)。在打响疫情后(hòu)首个春节(jié)动销战后，今年(nián)一季度白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意到，过去(qù)三年，外部环境对白(bái)酒造成(chéng)了(le)不可(kě)忽(hū)视的影响，穿透(tòu)最新的业绩(jì)来看，头部酒企的抗压能力足够强大(dà)，经营稳定，且引(yǐn)导(dǎo)行业(yè)结构(gòu)性(xìng)增长。但随着白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业集中度提升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难(nán)以望(wàng)其项(xiàng)背，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化(huà)加(jiā)剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一(yī)个共同主(zhǔ)题(tí)是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利(lì)润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销量已(yǐ)经连续多(duō)年下降(jiàng)，行业(yè)集(jí)中度不(bù)断提升，存量竞争(zhēng)格局(jú)下(xià)企业(yè)间挤压式竞争(zhēng)已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒(jiǔ)行业内(nèi)部强(qiáng)者(zhě)恒强，“名(míng)酒时(shí)代”背(bèi)景下，头部酒企成为(wèi)产业经(jīng)济增长(zhǎng)的主要动力。年(nián)报显示，头部名酒企(qǐ)业基本(běn)保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前(qián)六就贡献了近(jìn)3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵(guì)州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年一季(jì)度(dù)营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放开后消费场景的(de)多元化，对于中国白酒的复(fù)兴是一个非常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长(zhǎng)的另(lìng)一个(gè)特征是，在(zài)过去取得了(le)稳定增长(zhǎng)和快(kuài)速发展的企(qǐ)业(yè)，基本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模(mó)式(shì)，这在年报(bào)中得(dé)以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端(duān)一如既往强(qiáng)势以外，其中高端产品销量(liàng)都以(yǐ)超两位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全(quán)价格带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端(duān)，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是(shì)因为产品结构优(yōu)化的需要，白酒(jiǔ)技改扩(kuò)产(chǎn)推动(dòng)了(le)各酒企、产区的(de)优质(zhì)产能的(de)释放。20家(jiā)上市(shì)企业中(zhōng)，贵州茅(máo)台(tái)、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建等(děng)项目，这些都是企业为持续(xù)保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且利用(yòng)自身(shēn)的品牌与品质优(yōu)势，进一步挤压非名(míng)酒市(shì)场，而基于品(pǐn)类(lèi)和产(chǎn)品的(de)名酒格(gé)局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数(shù)据显示(shì)，相比较疫情(qíng)前(qián)的2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业(yè)销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白(bái)酒上市(shì)企业(yè)财报发现，除头部酒企强者(zhě)恒强(qiáng)外，二(èr)三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳(shū)理发(fā)现，2019年20家(jiā)上市企业(yè)中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为(wèi)2家(jiā)，分(fēn)别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步(bù)变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增了一个(gè)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的二(èr)级梯队，都是在各自省内有一定话语(yǔ)权、有较(jiào)大(dà)市场规(guī)模、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推动了(le)二(èr)级梯队的分化加(jiā)速(sù)。蔡(cài)学(xué)飞向(xiàng)钛(tài)媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国(guó)化布局，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场，要么(me)就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利、经营性现金流(liú)的(de)下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说(shuō)明(míng)问题(tí)。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿(yì)元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报(bào)中表示(shì)是(shì)因为(wèi)去(qù)年同期基数较高(gāo)，以及公(gōng)司主动(dòng)进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽(huī)酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压(yā)下(xià)，其(qí)业务(wù)体量和利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是(shì)下降了(le)228％。对此，金种(zhǒng)子在年报(bào)中归咎(jiù)于品牌(pái)、营销、渠(qú)道等(děng)多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上(shàng)市(shì)企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年同(tóng)期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印证了(le)白酒超(chāo)强(qiáng)的盈利能力(lì)，但透过年(nián)报，白酒的(de)高库存(cún)更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存(cún)货(huò)达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库(kù)存高(gāo)居榜首(shǒu)，洋河(hé)、五(wǔ)粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦(yì)能一定程度上反映(yìng)当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合(hé)同负债(zhài)整(zhěng)体(tǐ)同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的(de)合同(tóng)负(fù)债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅超五成(chéng)。截(jié)至今(jīn)年一(yī)季度末(mò)，总体(tǐ)合同负债微增iphone12换电池多少钱0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒业(yè)资深评(píng)论员肖竹(zhú)青(qīng)告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现整个市场(chǎng)除了(le)茅台供不应(yīng)求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除(chú)茅台以(yǐ)外(wài)社会(huì)库(kù)存很大，对白(bái)酒(jiǔ)发(fā)展来说(shuō)存在(zài)隐忧。”但(dàn)他也(yě)表示(shì)，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正(zhèng)轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性(xìng)问(wèn)题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法，他(tā)认为，随着国家经(jīng)济面(miàn)的(de)恢复以及社会活(huó)动的复苏，会(huì)加速去库存，特别是名酒库存会得(dé)到很大的(de)缓解，但是(shì)区域中小企业仍(réng)然会面临(lín)不(bù)小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关(guān)系(xì)互(hù)动(dòng)平台回答投资者关于库存(cún)的问题时(shí)就谈到(dào)，五粮液产品(pǐn)渠(qú)道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在(zài)过(guò)去三年，受疫情影响线下消费场景大(dà)减，终端动(dòng)销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从产能来看，近(jìn)十年来白(bái)酒产(chǎn)量(liàng)在(zài)不断下(xià)降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存(cún)量(liàng)产(chǎn)能过剩(shèng)是(shì)不(bù)争的事实，未来(lái)仍然是趋势之一。加之消费观(guān)念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情后消(xiāo)费(fèi)场景大规模(mó)恢(huī)复(fù)的前提下，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存(cún)，全行(xíng)业各(gè)环(huán)节(jié)都在努(nǔ)力(lì)，其中(zhōng)最关键的(de)是，亟需库存消化(huà)能力强(qiáng)劲的新渠道。可(kě)以(yǐ)看到(dào)，大小(xiǎo)酒企均在(zài)营销上(shàng)大手笔撒钱(qián)，大部分(fēn)酒(jiǔ)企年报中销售(shòu)费用一栏(lán)的(de)数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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