大家周(zhōu)末好，先(xiān)来看下重要(yào)消息(xī)。

　　塞尔维(wéi)亚(yà)总统下令军(jūn)队进入最高战备状态，紧急向与(yǔ)科(kē)索沃行政线方(fāng)向移(yí)动

　　据(jù)塞尔(ěr)维亚南(nán)通(tōng)社(shè)26日消(xiāo)息，塞尔维亚总统(tǒng)武契奇当天下令，将塞尔维亚军队(duì)的战备状态提升到最(zuì)高(gāo)等级，并紧急向与科(kē)索沃行政线方向移(yí)动(dòng)。

　　报道称(chēng)，武契(qì)奇提升塞尔维亚军队(duì)战备(bèi)状态(tài)与科索沃(wò)局(jú)势(shì)骤然紧张(zhāng)有关(guān)。

　　当天科索沃(wò)北部(bù)兹韦钱塞族(zú)区(qū)塞(sāi)族(zú)民众(zhòng)与科索沃阿族警察发(fā)生冲突，阿族警察在(zài)冲突中使用了催泪弹(dàn)和(hé)震爆弹，并(bìng)闯入了(le)兹(zī)韦钱区行政大(dà)楼(lóu)。目前兹韦钱区已经被科(kē)索(suǒ)沃特警封(fēng)锁。

　　科索沃(wò)是塞尔维亚的自治省，1999年(nián)科索沃战争结束后由(yóu)联(lián)合(hé)国(guó)托管。2008年，科索沃(wò)单(dān)方面宣布独立，塞尔维亚始终(zhōng)坚持对科(kē)索沃(wò)拥有主权。五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato

　　通胀超(chāo)预期上行(xíng)！这(zhè)一数据创年内(nèi)新高，美联储年内不(bù)降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商务部最新(xīn)数据显示，美国4月PCE物(wù)价指数同比上涨4.4％，高于(yú)预期(qī)值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比增长0.4％，超出预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔(tī)除食(shí)物和能源后的核心PCE物价指数同比增(zēng)长4.7％，超出(chū)预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预(yù)期值0.3％，增速(sù)创(chuàng)2023年(nián)1月以(yǐ)来新高。

　　与此(cǐ)同时，追踪(zōng)与当前经济周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)通(tōng)胀压力的周期性核心(xīn)PCE仍然非常(cháng)高，处(chù)于(yú)1985年以来(lái)的最(zuì)高(gāo)记录(lù)。

　　美联储(chǔ)政(zhèng)策利率期货合(hé)约(yuē)交易商周五加大了对美联储将继续加(jiā)息(xī)的押(yā)注，数据公(gōng)布后，这些合约的隐含收益率上升(shēng)，定(dìng)价美联储在(zài)6月会议上将基准利率目标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的可能(néng)性(xìng)约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员(yuán)们一(yī)直坚信，美(měi)联储(chǔ)今年将多次降(jiàng)息(xī)。但他(tā)们最(zuì)终承认，基于对期(qī)货的押注，今年降息(xī)的可能性不大。现(xiàn)在，他们预计在2024年之前不会降息，而(ér)且2024年(nián)的降息幅(fú)度(dù)低于(yú)此前的(de)预(yù)期。强劲的经济增(五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legatozēng)长、通胀数据、劳动力市场以及债(zhài)务(wù)上限担忧的缓解降低了今年降息的可能性。交(jiāo)易员们现在认为(wèi)，6月份的会议可能(néng)会考虑加(jiā)息25个(gè)基点。市场预计联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就(jiù)在(zài)一个月前，衍(yǎn)生品市场预计基准利率届时将降至3％。

　　短(duǎn)期内(nèi)煤化(huà)工(gōng)品种暂难走(zǒu)出弱周期

　　近(jìn)期化工板块整体走势(shì)偏(piān)弱，油化工与煤化工(gōng)板(bǎn)块略显(xiǎn)分化。期货日报记(jì)者观察到，煤化工品种无(wú)论是(shì)下跌幅(fú)度，还是下行斜(xié)率，均大于油化工(gōng)品种。以(yǐ)PTA等原(yuán)料成本端(duān)为(wèi)原油的品种，在原油下跌幅度(dù)不大的(de)情况(kuàng)下，跌幅(fú)较小；而以尿(niào)素(sù)、甲(jiǎ)醇原料成本端为煤炭的品种，跌幅(fú)较(jiào)大。

　　对此，国投安信期货能源首席分析师高明宇解释说，终端产品这一分化的根源还是原料端表现的差(chà)异。“俄乌(wū)冲(chōng)突(tū)的战争风险溢价将(jiāng)能源危机在(zài)期(qī)货(huò)市场(chǎng)的影射推向顶峰，2022年下半(bàn)年(nián)起市场进入衰退交易主题，且目前(qián)工业品整体仍处(chù)于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期原(yuán)油(yóu)价(jià)格的(de)下行(xíng)已触碰到中东主要产油国的(de)财政盈(yíng)亏平衡成本、页(yè)岩(yán)油(yóu)生产商边际产(chǎn)油成本、美国收储目标价位，在美国页岩(yán)油非常(cháng)规能(néng)源产量增(zēng)速(sù)持续(xù)不达(dá)预期的情(qíng)况下，以沙(shā)特和俄罗斯(sī)主导(dǎo)的OPEC+主(zhǔ)动减产再度推动原油供给约束的(de)兑(duì)现，在能源品的下行(xíng)趋势中原(yuán)油的成(chéng)本支(zhī)撑、供应减(jiǎn)量率(lǜ)先发生，价(jià)格(gé)也率先呈(chéng)现震(zhèn)荡筑底的迹象。”高明宇如是(shì)说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨，仍(réng)远高于国内三(sān)西主产区(qū)动力(lì)煤的边(biān)际到港成本900元/吨左右(yòu)，在煤炭全行业利润丰厚的情(qíng)况下(xià)供应有增无减，宽松(sōng)的供需面持续带动产(chǎn)业链各环(huán)节累库，价格下跌趋势明确，亦对(duì)近期煤化工品(pǐn)种(zhǒng)构成较大压(yā)制(zhì)。

　　“今年年初以来，煤炭价格整(zhěng)体便处(chù)于震荡下行的趋势中，原料煤炭(tàn)成本端的支(zhī)撑弱化，使煤化工品种的估值(zhí)中(zhōng)枢不断下移。”中(zhōng)信建投期货分析师(shī)刘书源表示，相较于煤炭，原油整体为区间(jiān)弱势(shì)震(zhèn)荡(dàng)的走势，并(bìng)未出(chū)现较大的(de)单(dān)边走弱趋势(shì)。

　　“就煤化工市(shì)场而言，本周持(chí)续(xù)走弱未(wèi)见反转迹(jì)象。”方正中期期货研(yán)究院上海(hǎi)分院负责(zé)人夏聪(cōng)聪解(jiě)释(shì)说，煤化工市场(chǎng)缺乏利好驱动，消息面无利好刺(cì)激，导致行情持续低迷(mí)。国内煤炭市(shì)场供应存在保障，在进口煤增(zēng)加的(de)情况(kuàng)下，市场(chǎng)可流通货源充裕，今年(nián)受到(dào)天气因素的影(yǐng)响，水电出力预计(jì)逐步(bù)好转(zhuǎn)，电煤需求存在增(zēng)加，但增(zēng)速或放缓(huǎn)。

　　在她看(kàn)来，煤炭市场价格仍存在下调可能，成本端难以提供有(yǒu)力支撑。加之煤(méi)化(huà)工整体需(xū)求端不佳，高(gāo)温雨季部(bù)分区域需(xū)求受到影响。需求处(chù)于季节性淡季(jì)，下(xià)游用(yòng)煤企业库存水(shuǐ)平偏高，价格承压(yā)下行(xíng)，煤化工受到成本端(duān)的拖累。

　　事实上(shàng)，煤化工近期的持续走弱也与(yǔ)宏观需求弱势以及(jí)自身品种的产能(néng)投放(fàng)周期有关。

　　“根据前期调研(yán)，部分甲醇和尿(niào)素的终端工厂，在(zài)经(jīng)历疫(yì)情几(jǐ)年之后(hòu)，并(bìng)未重启，所以终端产品的需求并没(méi)有因疫情解封后(hòu)，出现显(xiǎn)著恢复。叠(dié)加近(jìn)期港(gǎng)口和坑口煤价加(jiā)速(sù)下跌(diē)，导致煤(méi)化工(gōng)品(pǐn)种的估值中枢不断下移，难见反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记者了解到(dào)，随着煤炭的大幅走弱，目前甲醇企业(yè)亏损较之前有所放大。“煤(méi)化(huà)工产业(yè)链上(shàng)下游均弱化，尽(jǐn)管成本端松动，但煤(méi)化工品种自身表现同样低迷(mí)，面临(lín)较大的亏损压(yā)力。”夏聪聪表(biǎo)示，近期，甲醇期(qī)货(huò)价格创(chuàng)2020年(nián)10月份(fèn)以来新低，现货价格同步走低(dī)，内蒙地区(qū)报(bào)价跌破(pò)2000元/吨，价(jià)格下跌幅(fú)度大(dà)于原料端，利润修复过程(chéng)中止。“今年(nián)以来，从甲醇成本理论核算来(lái)看，行业整体处于不(bù)景气阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现(xiàn)货(huò)价格不断创(chuàng)下(xià)新低，部分地区现货价格(gé)回到(dào)历史低位(wèi)，上游甲(jiǎ)醇生产(chǎn)企(qǐ)业整体利润并没(méi)有随着煤价回落(luò)、采(cǎi)购成本下降而明显转(zhuǎn)好(hǎo)。“尤(yóu)其是单一的(de)煤制甲醇企业，理论亏(kuī)损幅度较大，且部分内地企业(yè)有传出因(yīn)甲醇价(jià)格(gé)太低，出现停车或者降负的消息，后续(xù)值得持续关注这一问(wèn)题。”刘书源如(rú)是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工品种暂难(nán)走(zǒu)出弱周期的迹象(xiàng)。“经历过前几(jǐ)年的(de)持(chí)续(xù)投产，国内甲(jiǎ)醇和尿素的产能不断扩张，当前下游的需求难(nán)以匹配新增的产能(néng)，未来其价(jià)格可(kě)能(néng)在1—2年都维持较(jiào)低水平，从(cóng)而开启(qǐ)倒(dào)逼上游降负(fù)或(huò)者去产能的阶段(duàn)，后续(xù)大概(gài)率是一个产(chǎn)能的上(shàng)下游再平衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤化工能否走出(chū)偏弱(ruò)周期(qī)主(zhǔ)要取决于需求的恢复情况，下半(bàn)年部分(fēn)品种面临较大投产压力，进(jìn)口体(tǐ)量大的品种将(jiāng)受到低价(jià)进口(kǒu)货源的冲击，中长期看，煤化(huà)工(gōng)行情难(nán)有(yǒu)起色，即使存在上涨，也(yě)表现为长(zhǎng)期下跌后的反(fǎn)弹，而不是行情的反转。

　　油制强于(yú)煤制的可能性依(yī)然较大

　　采(cǎi)访中记者了解到，近期能源化工（尤(yóu)其(qí)是油化(huà)工）板块较为强势主(zhǔ)要还是基于原(yuán)料端的驱(qū)动(dòng)。

　　据光(guāng)大(dà)期货分(fēn)析师(shī)杜(dù)冰(bīng)沁(qìn)介绍(shào)，本周原(yuán)油(yóu)整体呈(chéng)现先抑后扬的走势，受到供需基本面收紧的前景提振油(yóu)价上涨，带动油化工板(bǎn)块表现较为(wèi)坚挺。

　　“在本(běn)轮大宗商品多(duō)数下(xià)跌的行(xíng)情(qíng)中，原油尽管受到美国(guó)债务上(shàng)限谈(tán)判(pàn)陷入僵局(jú)带(dài)来的(de)宏观情绪扰动(dòng)，但是沙(shā)特能源部长发言力挺(tǐng)油价和G7在其(qí)年度领导人会议上承诺(nuò)将加大力度打击俄罗斯逃避其石油和燃料出口价(jià)格(gé)上限的行(xíng)为都对于(yú)油价起到(dào)提振(zhèn)作(zuò)用。”杜冰沁表(biǎo)示，从基本面来看，下半年全球原(yuán)油供需(xū)将进(jìn)一(yī)步(bù)收紧。IEA最新月报预计今年全球(qiú)需求同比增加220万桶/日(rì)，主(zhǔ)要来自于中国需求复苏的持续；同时(shí)美国宣布将(jiāng)在8月收储300万桶，叠加美国即将进(jìn)入夏季汽(qì)油消(xiāo)费旺季。“原油维(wéi)持强(qiáng)势从成本端带动油化工整体强于(yú)煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工较(jiào)煤化工较强的关键原因还是在于原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和(hé)API商业原油库存(cún)超预期大幅下降，主(zhǔ)要源自原油进口(kǒu)的大幅下降和随着出行旺季来临显著增长(zhǎng)的需求(qiú)；包括汽油和精(jīng)炼油在内的成品油(yóu)库存均出现不同程(chéng)度的下降，同时汽、柴油表需(xū)也环(huán)比增加50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄(é)罗(luó)斯(sī)减(jiǎn)产(chǎn)不及预期，但(dàn)沙特能源(yuán)部长(zhǎng)发言力挺(tǐng)油价，市(shì)场(chǎng)计价OPEC+可能在6月(yuè)4日(rì)的会议上考虑进一步减产，叠加(jiā)美国的收储(chǔ)均将收紧下半(bàn)年全球(qiú)原油平衡表(biǎo)。但(dàn)在美(měi)国(guó)债务上限谈判达成一致前，宏观(guān)层面的不确定性仍然会影响市(shì)场情绪。”杜冰(bīng)沁(qìn)认为，短期市场需关注(zhù)美国(guó)债务上限谈判(pàn)结果和6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对此，申(shēn)万(wàn)期(qī)货能化(huà)高级分析师陆甲明认为，6月份(fèn)OPEC+的月度会议将近(jìn)。考虑目前油价被市(shì)场接受度提升，预计6月化(huà)工品市场对标的原油成本将基本(běn)维(wéi)持(chí)5月(yuè)平(píng)均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑(lǜ)目前油价被市场接受度(dù)提(tí)升。预(yù)计(jì)6月化(huà)工品市(shì)场对标的原油(yóu)成本将基本维持5月平均价(jià)格水平。”陆甲明说。

　　实(shí)际(jì)上，5月份至今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨(dūn)，逐步跌(diē)落(luò)至-500多元/吨(dūn)。虽然(rán)油价也(yě)有下跌，但由于聚(jù)乙烯(xī)自(zì)身现货价格(gé)表现更弱，因而以原油折算成本的(de)加(jiā)工利润反(fǎn)而出现了下降。

　　“展望后市，原油供(gōng)应端的利好已进入兑现期。”高(gāo)明宇认为(wèi)，OPEC及俄(é)罗斯的减产(chǎn)已在原油(yóu)及成品油(yóu)发运(yùn)船(chuán)期中有所体现。“加(jiā)拿(ná)大野火蔓延(yán)造成的31.9万桶/天减产及(jí)3月末起(qǐ)暂停(tíng)的(de)伊拉克45万桶/天北(běi)向原油出口仍(réng)未恢复(fù)，亦对本(běn)无弹性的原(yuán)油供应(yīng)构成扰动。且(qiě)近期沙特能(néng)源部长再(zài)次对原油市场做空(kōng)者发出警告，面对欧美银行(xíng)业危(wēi)机和美国债务(wù)上限谈判带来的(de)需求端不确定性，不排除(chú)OPEC+在6月4日(rì)会议再次减产的小概率(lǜ)事件发生，二季度起的基准(zhǔn)去(qù)库预期仍将为(wèi)原(yuán)油带来相对(duì)支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化工品表(biǎo)现(xiàn)中，油制强于煤制的(de)可(kě)能性依(yī)然较大(dà)。”陆(lù)甲明表示，原(yuán)料价格(gé)表现上，目前(qián)国内煤(méi)炭供(gōng)给(gěi)相对充裕(yù)，因此煤炭价格下行的趋势(shì)依然存(cún)在。原(yuán)油方(fāng)面，夏季(jì)是成品油消(xiāo)费高(gāo)峰，因此油价(jià)往往(wǎng)容易获得支撑。因此，成(chéng)本(běn)端强(qiáng)弱反差或依(yī)然(rán)存(cún)在。

　　同样(yàng)，在高明(míng)宇看来，在国内动力煤市场(chǎng)中下游(yóu)库(kù)存有效去(qù)化，或低价(jià)格(gé)刺激内(nèi)产、进口兑现减(jiǎn)量预期之(zhī)前(qián)，油化(huà)工结(jié)构性强于煤化(huà)工的行情(qíng)仍然有(yǒu)望(wàng)延(yán)续。

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