来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日召(zhào)开会议，分析研究当前经济形(xíng)势和经济工作。今年以来，经济增长好于预期。不过当前经济恢复性好转，内生动(dòng)力还不强，需(xū)求仍然不足(zú)。所以(yǐ)，稳(wěn)增长基调延续，短(duǎn)期政策不太可能转向收紧，但是面(miàn)对高质量发展要(yào)求，也(yě)没增(zēng)量刺激政策。未来扩大需求主要依靠自发(fā)修复消费，主动稳定投(tóu)资。此外(wài)，产业政策(cè)方(fāng)面强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风险仍然是(shì)重点任务。整(zhěng)体(tǐ)看，二季度经济修复速(sù)度或将(jiāng)放缓，政策(cè)相对(duì)克制 。

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　　政策(cè)不(bù)转向

　　本次会议首先强调了(le)今年(nián)的成绩，即“经济(jì)增(zēng)长好于预(yù)期”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经济(jì)发展呈(chéng)现(xiàn)回升向好态势(shì)”正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？strong>。从一季度(dù)公布(bù)的(de)数据看(kàn)，确实好(hǎo)于去年四季度时的预期。但随后会议也提到(dào)“经济运行好转主要(yào)是恢复性的(de)，内(nèi)生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足”。这也使得经(jīng)济转(zhuǎn)型升级(jí)面临新(xīn)的阻(zǔ)力，推动高质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)仍需(xū)要克服(fú)不少困难(nán)挑战。

　　我们(men)的理解是，一季(jì)度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年(nián)四季度有明显改善，但距(jù)离疫情之前2019年的6％附(fù)近的增速，还有(yǒu)较大的(de)差距(jù)。所以，经济仍需政策呵护。尤其(qí)是一季度(dù)降准(zhǔn)后(hòu)，就业压(yā)力仍然存(cún)在，我(wǒ)们(men)认为(wèi)政(zhèng)策短期不(bù)会(huì)转向收紧。“恢复和扩大需(xū)求”是当(dāng)前经济持续(xù)回(huí)升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高(gāo)质(zhì)量的(de)发(fā)展要求，会议强(qiáng)调经济要实现“质的有效提升(shēng)”和“量的合理(lǐ)增长”。这一点和去年经济工作会议(yì)精(jīng)神一致。这也(yě)意味(wèi)着稳增长不会(huì)通过强刺激的(de)方式，而(ér)是统筹(chóu)推(tuī)动“经(jīng)济运行(xíng)持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会(huì)预期持(chí)续改(gǎi)善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方(fāng)式，会议要求“把发挥(huī)政策效力和(hé)激发经营主体活力(lì)结(jié)合起来”。我们的理解是，下一阶段更(gèng)多(duō)通过(guò)激发市场化的力量(liàng)去推动(dòng)经济修(xiū)复，通过改革(gé)开放(fàng)的方(fāng)式激发高质量(liàng)的增长。所(suǒ)以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各类所有(yǒu)制(zhì)企业公(gōng)平竞(jìng)争(zhēng)、共同(tóng)发展的法律法(fǎ)规障碍和隐性壁垒(lěi)。各类企业(yè)都要(yào)依法(fǎ)合(hé)规经营(yíng)。要下决(jué)心从(cóng)根本(běn)上解决(jué)企业账款拖(tuō)欠问题。总(zǒng)体(tǐ)而言，政策刺激空间有限，主要还是(shì)以提振(zhèn)信心(xīn)和(hé)预(yù)期(qī)、激发活(huó)力(lì)为主(zhǔ)要手(shǒu)段，让经济自发(fā)的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修(xiū)复(fù)消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提出(chū)，积极(jí)的财政政策要“加(ji正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？ā)力提效(xiào)”，稳健的货币政策要“精(jīng)准有力”，延续了去年12月会议的表(biǎo)述。对于政策的要(yào)求，本次会议强(qiáng)调“形成扩大需(xū)求的合(hé)力”，而去(qù)年12月会议的相关表述是(shì)“加强各类政策协调(diào)配(pèi)合”，这(zhè)说明扩(kuò)大需求是未来的政策(cè)重心(xīn)。

　　一方(fāng)面(miàn)，自(zì)发(fā)修复消费。“要多渠道增加城(chéng)乡居民收(shōu)入，改善(shàn)消费环境，促进文化(huà)旅游等服务消费(fèi)”。提高(gāo)消费，主要还是(shì)靠居民劳动收(shōu)入的自然修复。另(lìng)一方面，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资(zī)。尤其是基建投资，是政府主动稳增长的重点(diǎn)。会(huì)议提到，在(zài)超大特(tè)大城(chéng)市积(jī)极稳(wěn)步推(tuī)进城中村改造(zào)和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议(yì)强调(diào)，要把吸引外商(shāng)投资放在更加重要的位置，稳住外贸外资(zī)基本盘。要支持有(yǒu)条件的(de)自贸试验区和自由贸易港对接国际高标准经贸规则，开展(zhǎn)改革开放先(xiān)行先试(shì)。

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　　产业发展：看重实体经济(jì)

　　会(huì)议强调，加快建设(shè)现代化(huà)产(chǎn)业体系要(yào)以(yǐ)“实(shí)体经济(jì)”为支撑。我们的理解是，产业政(zhèng)策的重点是“实(shí)体经(jīng)济”，这(zhè)里(lǐ)的(de)实体经济(jì)并不是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相对应的。

　　会议(yì)明确(què)“要夯(hāng)实科技自立(lì)自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和(hé)扩大新能源汽车发(fā)展优(yōu)势(shì)，加(jiā)快(kuài)推进(jìn)充电桩(zhuāng)、储(chǔ)能等(děng)设施(shī)建设和配套电网改造”。会(huì)议指(zhǐ)出“要重视通(tōng)用人工智(zhì)能发展，营造(zào)创新(xīn)生态”，也(yě)提到(dào)了“重视防范风险”。我们认(rèn)为，人工智能发展到一定(dìng)程度，监管(guǎn)措(cuò)施(shī)也必然会跟上。此外(wài)，在互联网领(lǐng)域，要(yào)推动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防(fáng)风险也是重点(diǎn)

　　会(huì)议(yì)提出，“统筹做(zuò)好中小银行、保(bǎo)险和信托机构改(gǎi)革化险工作”；再次强调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保(bǎo)民(mín)生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管理(lǐ)，严控新增隐性债(zhài)务”。我们(men)认为，房(fáng)地产产(chǎn)业链、中小(xiǎo)金融机构(gòu)的风(fēng)险出清，仍是(shì)大势所趋，地方债(zhài)务的风险也(yě)需要(yào)化解。所以今年(nián)和去年最大的不同(tóng)是疫情影响减(jiǎn)弱，其他方面的经济问题(tí)依然(rán)是存在(zài)的(de)。

　　整体看(kàn)，二季度经济修复速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制。