4月美国就业(yè)报告(gào)大(dà)超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需(xū)要(yào)指出(chū)的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企(qǐ)业(yè)囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年(nián)份，或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评(píng)

　　4月美国就业报(bào)告大(dà)超(chāo)预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与(yǔ)季(jì)节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农(nóng)就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存(cún)在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新(xīn)增(zēng)就业均边(biān)际回升。商品相关行业就业(yè)边际改(gǎi)善，或反映制造业边(biān)际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升(shēng)。4月服务业相关行业新(xīn)增就业(yè)从3月的(de)18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但内部出现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健和(hé)商业服务(wù)新增就业(yè)分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳(nà)就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人(rén)（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健(jiàn)与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以(yǐ)及小时工(gōng)资(zī)增速(sù)回升，显凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工(gōng)资(zī)增速(sù)低于其他工资(zī)指标，4月小时(shí)工资(zī)增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于(yú)联(lián)储合(hé)意(yì)水平（3％左右），这可能加大(dà)美(měi)联(lián)储的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数据显示，美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)劳动力供应紧(jǐn)张局(jú)势整体仍在(zài)小幅缓解(jiě)。最能反映就业市(shì)场紧张程度(dù)之一的(de)职(zhí)位空(kōng)缺与待业人数之比(bǐ)连(lián)续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当(dāng)前职位空缺和求(qiú)职(zhí)人之比的回(huí)落速度接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更接(jiē)近供需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期(qī)的非(fēi)农(nóng)就业数据将进(jìn)一步削弱联储的(de)降(jiàng)息(xī)意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就(jiù)业数据(jù)所指示的水平，后(hòu)续需要(yào)关注(zhù)季节因子扰动(dòng)下降后(hòu)就(jiù)业(yè)数据的走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预期叠(dié)加工资(zī)增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市(shì)场(chǎng)更加鹰(yīng)派(pài)的立(lì)场。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储转向的可(kě)能性将加(jiā)大。5月以来，第(dì)一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众(zhòng)银(yín)行等(děng)区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银(yín)行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上(shàng)限触(chù)发(fā)时点提前，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美(měi)国债务上限提前触发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠(dié)加不断发酵的银行危(wēi)机(jī)以(yǐ)及(jí)债务(wù)上限风波(bō)，金融市(shì)场(chǎng)动荡可(kě)能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非(fēi)农强于(yú)预期，但或许(xǔ)和季节性(xìng)有关》

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