来源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期72小时是几天，72小时是几天几夜加(jiā)息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何(hé)变化(huà)？第一(yī)，重申经济依然稳(wěn)健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季度(dù)经济(jì)温和(hé)增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)，明(míng)确(què)银行风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高(gāo)，委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申(shēn)“委员会评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响”，删除(chú)“委员会(huì)预计一些额外的(de)政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经济，认为经济可能面临(lín)来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需(xū)要时间来体现(xiàn)；预计美国(guó)经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关(guān)于加(jiā)息，本次(cì)加息依然是(shì)共识；认为(wèi)原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强(qiáng72小时是几天，72小时是几天几夜)调劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。关(guān)于银行和债务上(shàng)限(xiàn)，强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用，不希(xī)望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹(dàn)性。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦(bāng)基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准(zhǔn)备金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继(jì)续减(jiǎn)持美(měi)国国债(zhài)、机构债务和机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的(de)关键仍在于通胀(zhàng)压力(lì)较大(dà)。例如，3月(yuè)美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月(yuè)处于高位(wèi)；核心通胀年(nián)化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有明(míng)显降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来(lái)最快(kuài)的(de)一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经济方(fāng)面，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速(sù)度增长，最(zuì)近几个(gè)月就业增长强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重申委员会将评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时(shí)间的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活(huó)动和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及(jí)经(jīng)济和(hé)金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适当的(de)，以实现一(yī)种货(huò)币(bì)政(zhèng)策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行(xíng)风险导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一(yī)次表述(shù)为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的(de)影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷(dài)条(tiáo)件收(shōu)紧可能会拖累(lèi)经济活(huó)动、就业(yè)和通(tōng)胀，这些影响的(de)程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房和投资(zī)领域(yù)）。不过(guò)明确指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或(huò)已经(jīng)达到限(xiàn)制性水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已(yǐ)经在(zài)讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有人全票通过，一(yī)些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估(gū)是否(fǒu)达(dá)到(dào)限制性(xìng)水平(píng)，认(rèn)为或已经达到了限制(zhì)性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停(tíng)加息了。后续政(zhèng)策变(biàn)化的关键(jiàn)仍是审视(shì)数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大(dà)规(guī)模(mó)收购(gòu)，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响(xiǎng)程度(dù)目前尚不(bù)确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时(shí)提高债(zhài)务上(shàng)限，如果没(méi)有(yǒu)达成债务(wù)协(xié)议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国(guó)财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美(měi)国可(kě)能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿(yì)美元(yuán)的(de)法(fǎ)定举债上限，美(měi)国(guó)财政部(bù)于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美国(guó)国会预算办公(gōng)室(shì)5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变(biàn)成系统性风(fēng)险的概率或有(yǒu)限，但(dàn)中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行(xíng)破(pò)产或依(yī)然会(huì)出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美(měi)国通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内降息概率或较(jiào)低(dī)。

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