文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民(mín)部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额(é)储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放(fàng)对判(pàn)断经(jīng)济(jì)和资(zī)本市场走势至关(guān)重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延续？

　　曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205502.png">

　　对上(shàng)述问题的回答取(qǔ)决于存(cún)款会受到(dào)哪些因素的影响(xiǎng)。一(yī)般(bān)影(yǐng)响居民(mín)存款的主要(yào)有这(zhè)么几种行(xíng)为：可支配(pèi)收入、消费(fèi)支出、金融资产相关(guān)收(shōu)支和(hé)房地产相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则是收入(rù)修(xiū)复和理财存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人均(jūn)可支配收入(rù)同比增长525元(yuán)，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押贷(dài)款支持证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提(tí)前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于(yú)去(qù)年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民消费和购房(fáng)行为(wèi)修(xiū)复(fù)，其对存款的支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素(sù)的规模(mó)更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗(zài)于(yú)理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原因(yīn)一是居民存款理(lǐ)财化(huà)；二是(shì)提前还贷规模(mó)增(zēng)加。因(yīn)为居民收(shōu)入(rù)和(hé)消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流(liú)理财(cái)是(shì)4月存款回落的核心原因(yīn)，4月(yuè)理财(cái)存量规(guī)模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财(cái)风险(xiǎn)降低、收(shōu)益(yì)回升和存款(kuǎn)利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年(nián)理(lǐ)财(cái)市场表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居民的(de)吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一(yī)步回落，居(jū)民还在继续(xù)增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存(cún)款下滑曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗的(de)又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大提(tí)前还贷(dài)力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷利率平(píng)均(jūn)为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继(jì)续(xù)回落1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的还贷(dài)业(yè)务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提(tí)前还(hái)贷规模走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额(é)储蓄已(yǐ)经开始部(bù)分回流(liú)理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看(kàn)，理财(cái)市场和(hé)提(tí)前还贷(dài)在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平(píng)未见明显改善(shàn)或(huò)部分表明(míng)当下居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来(lái)自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否转化(huà)成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前(qián)期(qī)积(jī)压的购(gòu)房需求(qiú)逐渐释放，房地产(chǎn)销售目(mù)前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主要(yào)流向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这(zhè)个角度来(lái)看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市(shì)场环(huán)境好转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑(huá)的背景下或将继续(xù)回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构住户存款余(yú)额+4月新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额(é)在(zài)资(zī)产池(chí)未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期(qī)，理财(cái)市场(chǎng)波动加大

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