文丨明明 章立聪 余经纬

　　跨季结(jié)束后资金利率自低位持续(xù)上(shàng)行(xíng)，即(jí)便税期结束，资金利率(lǜ)却仍未回落，反而进一步走高。我(wǒ)们(men)认为(wèi)主要是源于：①货币(bì)政策力(lì)度边际转弱；②税(shuì)期走款叠加4月信(xìn)贷投(tóu)放情况较好，导致(zhì)银(yí二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥n)行资金融出意愿与能(néng)力降低。③资(zī)金较为拥挤导(dǎo)致债市敏(mǐn)感度(dù)增加(jiā)。考(kǎo)虑假期和月末因素，预(yù)计短期(qī)内，资金利(lì)率下(xià)行空间有限，波(bō)动幅(fú)度加(jiā)大，建议投资者(zhě)关注资金面(miàn)的边际变化，警惕流动性大(dà)幅收(shōu)紧对(duì)债市情绪以及(jí)头寸管(guǎn)理(lǐ)的影响。

　　▍近期资金利(lì)率(lǜ)持续(xù)上行。

　　跨季结束后资金利率自低位持续上行，4月18-19日税(shuì)期缴款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中枢(shū)运行，然而税(shuì)期结束后却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利(lì)率(lǜ)上(shàng)行(xíng)幅度更大。从隔夜利率角度观察(chá)，银行与非银机构间(jiān)流动性分层现象弱化；此外，隔夜利率与7天利(lì)率的期限利差也明(míng)显压缩(suō)，DR001与DR007甚(shèn)至已(yǐ)经倒(dào)挂。我们(men)认(rèn)为税(shuì)期结束(shù)，资金不松，主(zhǔ)要(yào)有以下几点原因：

　　▍其一，货币政策力度边际(jì)转弱(ruò)。

　　稳健的货币(bì)政策坚持以我(wǒ)为主、稳(wěn)字当头，保持货币信贷合(hé)理增长，确保利率水(shuǐ)平合适，在追求(qiú)经(jīng)济提(tí)振的(de)同时(shí)，也注二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥重防范市场(chǎng)过热带来的金融风险。在满(mǎn)足广义流动性供需匹(pǐ)配的前提下，货币工具力度(dù)可能会(huì)有所回(huí)摆(bǎi)。从央行的具体操作上来看(kàn)，MLF小幅(fú)增量续做，逆回购投放低量操作，结构性工具“有进有(yǒu)退”，均预示后续政策(cè)将(jiāng)更加(jiā)“精准(zhǔn)有力”，流动性投放(fàng)趋于(yú)谨慎(shèn)。

　　▍其二(èr)，税期走款(kuǎn)叠(dié)加4月(yuè)信贷投(tóu)放情况较(jiào)好(hǎo)，导致银行资(zī)金融(róng)出意愿(yuàn)与(yǔ)能力降低(dī)。

　　4月18到19日税期缴(jiǎo)款(kuǎn)，而(ér)4月通常是缴税大(dà)月，因此走款可(kě)能对银行(xíng)间流动性(xìng)带来了(le)一定(dìng)的压力。此外，参(cān)考近(jìn)期票据利率(lǜ)走势，预计信贷增速较(jiào)一季度将会(huì)有(yǒu)所放缓(huǎn)，但4月预计仍(réng)将保持同比多增的态(tài)势。税期缴款叠加信贷投放(fàng)，银行系统整体资金(jīn)流(liú)出，因此向同(tóng)业(yè)融(róng)出的意愿和能力有所(suǒ)降低。二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥p>

　　▍其三(sān)，资金较为拥挤可能会导致债(zhài)市脆弱(ruò)性和敏感度(dù)增加，且投资者对于未来一个月资金(jīn)利(lì)率上行的担忧(yōu)增加。

　　从质押式回购成(chéng)交量和(hé)我们测算的杠杆率来看，虽(suī)然上周受(shòu)资金收紧(jǐn)影(yǐng)响，加杠杆情绪有所(suǒ)降温，但依然(rán)处于历史(shǐ)相对积极(jí)的水平，导致债市敏感度增加(jiā)。此(cǐ)外(wài)投资者对货币政策力度(dù)以及跨(kuà)月资金面情况仍存(cún)担忧，使得市场上对(duì)于未来一(yī)个月内资(zī)金价格(gé)上行的预(yù)期更为强烈(liè)。

　　▍后市展望：五一(yī)假期临近，回购资(zī)金的期限被动拉长(zhǎng)，利率下行空间(jiān)有限。

　　月末往(wǎng)往财政集中(zhōng)支出，向市场释放资金(jīn)；但跨月前夕(xī)银(yín)行资金(jīn)融出(chū)意(yì)愿(yuàn)一般较低(dī)，预计资金(jīn)波(bō)动幅度较大。对于债市而言(yán)，短期交(jiāo)易主线(xiàn)或延续政策与基本(běn)面预(yù)期(qī)交易，预计利率(lǜ)以震荡走势为主，建议投资(zī)者关注资金面(miàn)的边际变化，警惕流动性大幅收紧对(duì)债市情绪以(yǐ)及头寸(cùn)管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不及预期(qī)；经济复苏节奏不及预期；银行间市(shì)场流动性过(guò)快收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥