金融(róng)界5月16日(rì)消(xiāo)息 国新办今日上午(wǔ)举行4月(yuè)份国民经济运行情(qíng)况新(xīn)闻发布会。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家统计局如(rú)何看待未来的走势(shì)？

　　国家统(tǒng)计局(jú)新(xīn)闻(wén)发言人、国民经济综合统计(jì)司司长(zhǎng)付(fù)凌晖回(huí)应称，当前(qián)价格(gé)低位运行主要是阶段性(xìng)的，当前中(zhōng)国(guó)经济不存在通(tōng)缩，总的来看(kàn)，下阶段也不(bù)会出现通缩。从CPI的(de)情况来看(kàn)，今(jīn)年以来(lái)，CPI同比涨幅(fú)总体(tǐ)上是回落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)个月回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主(zhǔ)要是一些阶(jiē)段(duàn)性(xìng)因(yīn)素影(yǐng)响。

　　一(yī)是食品价格的回落(luò)。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供(gōng)应增加(jiā)，市场价格(gé)有所回(huí)落。同时，生(shēng)猪市场供应总(zǒng)体是充足的(de)。进(jìn)入4月份以(yǐ)后(hòu)，猪肉(ròu)消费进入(rù)淡季(jì)，猪肉价格下行，也(yě)带动(dòng)了食品价格的回落。4月份(fèn)，食品价(jià)格(gé)同比上(shàng)涨0.4％，涨幅(fú)比上月回(huí)落2个百分(fēn)点。

　　二是能(néng)源价格降幅扩大。今年以来，受到(dào)世界(jiè)经济复苏乏力、全(quán)球能源价格总(zǒng)体上趋于(yú)回落(luò)，对国内居(jū)民消费汽(qì)柴油价(jià)格(gé)输出(chū)型(xíng)影响(xiǎng)显现，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部(bù)分耐用消费品(pǐn)降价(jià)促销。今(jīn)年以来，受(shòu)到汽车优惠补贴政策去(qù)年(nián)底到期影响，国六B的排放(fàng)标准在今年7月份切换，车企(qǐ)降价促(cù)销力度加大，带(dài)动(dòng)了价格的下行。我们看到，4月(yuè)份燃(rán)油小(xiǎo)汽车(chē)价格环比还在下降。

　　四是(shì)上(shàng)年同期对比基(jī)数(shù)走高。上年同(tóng)期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价(jià)格进入到(dào)上涨周期等因(yīn)素的影响，食品价格涨幅扩大(dà)。同时，由(yóu)于国际(jì)地缘政治(zhì)冲突、全球疫情影响，去年国际油价(jià)高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中食品和能源由于受到(dào)短期因素(sù)影响，往往波动会比(bǐ)较大，看价格(gé)总体的状(zhuàng)况，更(gèng)重(zhòng)要的还要看核心CPI。从(cóng)核(hé)心CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来看，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总(zǒng)体保(bǎo)持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相比还(hái)是偏低(dī)的，很重要的原(yuán)因是(shì)服务需求仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏(piān)低。

　　他表示，随着(zhe)经(jīng)济社(shè)会恢复常态化运行(xíng)，服务需(xū)求稳(wěn)步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅(fú)回升(shēng)，带动服务价格(gé)涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务(wù)价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个(gè)百分(fēn)点，连(lián)续(xù)两个月回升(shēng)。未来(lái)随着(zhe)服(fú)务(wù)消费需求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回(huí)归(guī)到合理的水平(píng)。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情(qíng)况来看，今年以来受到国(guó)内(nèi)外多重因素(sù)影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素(sù)有以下几个：

　　一是(shì)国际输(shū)入性因素影(yǐng)响。我国部分(fēn)大宗(zōng)商品价格与国际(jì)市(shì)场联系比(bǐ)较紧密，今年以来受到世界经济恢(huī)复(fù)乏力(lì)影响，国际大宗商品价格走(zǒu)低、国内石油、有色价格出现下降，4月份石(shí)油和天然气(qì)开采(cǎi)业价(jià)格(gé)下(xià)降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分(fēn)行(xíng)业市场需求不足(zú)。经济(jì)恢复常态化运(yùn)行以后，部分行业产能供给充(chōng)裕，但市(shì)场需求(qiú)相对不足，价(jià)格有(yǒu)所下降。比如煤炭(tàn)产能继续(xù)释放(fàng)，进(jìn)口持续增加(jiā)，而电(diàn)煤(méi)需(xū)求季节性减少(shǎo)，市场进入淡季，价格降(jiàng)幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选(xuǎn)业(yè)价格下(xià)降9.3％。我国(guó)钢(gāng)材产能比较充足，而市场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶(yě)炼(liàn)和压延(yán)加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下(xià)拉影响(xiǎng)加(jiā)大。4月份(fèn)上年价格(gé)翘尾影响是负2.6个百分(fēn)点，比3月(yuè)份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性(xìng)影响还会持续(xù)，国内市场(chǎng)需求(qiú)仍在恢复(fù)中，部分工(gōng)业品价(jià)格短期下行情况还会延续。但是(shì)随着国内经济恢复，市(shì)场需(xū)求回(huí)暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前我国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩(suō)

　　值得注意的是，昨天央行发(fā)布的一季度货币(bì)政策报告也提及通缩(suō)。报告提(tí)到，我国通胀水平处于温和(hé)区间。过去(qù)一年、五年和(hé)十年，CPI年(nián)均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅(fú)阶段性回落，主要与供需恢复(fù)时间(jiān)差(chà)和基数效应(yīng)有(yǒu)关。我国(guó)经济运行开局良(liáng)好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月(yuè)下行，4月涨幅(fú)降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近几个(gè)月运(yùn)行(xíng)在负(fù)值区间。

　　总(zǒng)的看，若经(jīng)济保持正(zhèng)常增(zēng)长态(tài)势，CPI阶(jiē)段(duàn)性回落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回(huí)落客观上(shàng)有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持在较(jiào)高景(jǐng)气区(qū)间；农副产(chǎn)品生产稳(wěn)定、物流渠(qú)道(dào)畅通，也保证了居民(mín)“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是(shì)需求(qiú)复苏(sū)偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节(jié)本身有个过程，加之(zhī)疫情的“伤痕(hén)效(xiào)应”尚未消退，居(jū)民超额储蓄向(xiàng)消费的转化受(shòu)收(shōu)入分配分(fēn)化(huà)、收入预期不稳等(děng)制约，特别(bié)是汽车、家装等大宗消费需求(qiú)偏(piān)弱。近期居民出现(xiàn)提前还贷现象，也一定(dìng)程度(dù)影响(xiǎng)当期(qī)消(xiāo)费(fèi)。

　　三(sān)是基(jī)数效(xiào)应明显。去年国际油价一度逼近140美元大关，今年(nián)以来已回落(luò)至80美元附近(jìn)，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居(jū)住水(shuǐ)电燃料的同比增速走低；疫(yì)情扰动使得去年(nián)3月鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，对今年也存在(zài)高基数影响。GDP等(děng)宏观经济数(shù)据同(tóng)样存在明显基数效应，去年(nián)二季度受疫(yì)情冲击(jī)GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基(jī)数(shù)作用下今年(nián)二(èr)季度(dù)GDP增速可能(néng)明显回(huí)升。

　　未来(lái)几个月(yuè)受高基数(shù)等影响，CPI将低(dī)位窄(zhǎi)幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低(dī)位，主要受(shòu)去年同(tóng)期CPI涨幅(fú)基本(běn)在2.5％左右的高基数(shù)影(yǐng)响。但要(yào)看到，随着基数降(jiàng)低，特别是政策效(xiào)应将进一步(bù)显(xiǎn)现，市场机(jī)制发挥充(chōng)分作(zuò)用(yòng)，经(jīng)济(jì)内生(shēng)动力也在增强，供需(xū)缺口有望趋于弥(mí)合(hé)，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至(zhì)近(jìn)年均值水(shuǐ)平附近。

　　报(bào)告表(biǎo)示，当(dāng)前我(wǒ)国经济没(méi)有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续负增(zēng)长，货币供(gōng)应量也具有(yǒu)下(xià)降趋势(shì)，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和(hé)上涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续(xù)好(hǎo)转，不(bù)符合通缩(suō)的特(tè)征。

　　中长期(qī)看，我国经济总供(gōng)求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在(zài)长(zhǎng)期通缩(suō)或(huò)通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　国金宏(hóng)观(guān)：通缩讨(tǎo)论，可以休矣(yǐ)

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪命(mìng)题，担忧大可不必

　　物价是经济短(duǎn)周期波(bō)动(dòng)的滞后指标，不能仅以物(wù)价回落来评(píng)判经济进(jìn)入“通(tōng)缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济的周期(qī)性波动主要由需(xū)求(qiú)驱动(dòng)，物价跟随需求变化而变化(huà)，使得物价变化滞后(hòu)经济1-2季度(dù)左右；经济复苏(sū)初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提(tí)振尚不(b卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校ù)明显，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊(huái)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下(xià)。

　　领先指(zhǐ)标持续(xù)修复，显示经济处于复(fù)苏初(chū)期。以(yǐ)企业中长期资(zī)金(jīn)来源刻画的有效社融增(zēng)速，去年9月以来持续回升(shēng)，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季(jì)度左右的(de)经验(yàn)规律，本轮信(xìn)用扩(kuò)张会带动(dòng)经(jīng)济在2023年初见底回升(shēng)，1季度经济(jì)指标已(yǐ)有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回落(luò)，受基数(shù)、供给和(hé)外需等(děng)影响较(jiào)大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后(hòu)开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等(děng)食品(pǐn)价格回落，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显著，而线下活动相关服卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校(fú)务、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需求支撑增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二(èr)问：资金(jīn)空转(zhuǎn)加剧，政(zhèng)策托底无用？周(zhōu)期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初(chū)期(qī)，资金(jīn)存在一定(dìng)空转较为常见(jiàn)。经验(yàn)显示(shì)，资金(jīn)空转多发(fā)生在(zài)经济回落、货币明(míng)显宽松阶段，部分资金(jīn)滞留(liú)在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特征；有(yǒu)所不同的(de)是(shì)，当前资金多滞留在(zài)银行体(tǐ)系、而不(bù)是非银金融(róng)机构，与居民理财回表、购房偏弱带来(lái)的居民与企业之间(jiān)信用派生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳(wěn)增(zēng)长思(sī)路不同，使得信用派生驱(qū)动(dòng)和表征不同过往，企(qǐ)业有效信用(yòng)派生(shēng)自去年9月以来持(chí)续改善，而房(fáng)地产相关融资拖(tuō)累总体(tǐ)信用派生。传统(tǒng)周期(qī)下，信用扩张以房地(dì)产(chǎn)驱动(dòng)为(wèi)主，使得居民贷款增(zēng)长明显快于(yú)企业；相较之下(xià)，本(běn)轮信用修复(fù)主要(yào)靠企业融资扩(kuò)张(zhāng)，有效社(shè)融从去年(nián)9月开始持续回升(shēng)，而居民信贷一度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用(yòng)派生带(dài)来的经济效应不同过往(wǎng)，有(yǒu)效信用派(pài)生对(duì)企业行为的(de)支持已开(kāi)始显现(xiàn)。去年3季(jì)度以来，资金(jīn)加速流向制造业，而房地产相关融资显著弱于(yú)以往，使得制(zhì)造业(yè)投资表现(xiàn)显著强于房地产；伴(bàn)随融资的持续改善，企业资(zī)本(běn)开支在1季度有所扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低了信(xìn)用(yòng)派生和经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲(xuàn)染

　　高频指标报复(fù)性反弹后走弱，主要(yào)缘于场景恢(huī)复(fù)的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易(yì)产生(shēng)悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大了“春节效(xiào)应”带来的经(jīng)济波动，部分高频(pín)指标报(bào)复性反(fǎn)弹后出现走弱的迹(jì)象。其中，偏(piān)消费端的活动(dòng)多(duō)在(zài)2月底之后(hòu)走弱，偏(piān)生产端略晚(wǎn)一(yī)点，导致宏观数据屡超预期(qī)的(de)同时(shí)，市(shì)场信心反其(qí)道而(ér)行之。

　　内生动能的修复(fù)已然开始(shǐ)，消费动能或被低估，前半(bàn)程靠居民出(chū)行和企业(yè)消费(fèi)，后半程靠(kào)居民(mín)消费能(néng)力的恢(huī)复。出(chū)行意愿的持续(xù)改善(shàn)、企业经(jīng)营活(huó)动正常化等，皆指向场(chǎng)景恢复带来(lái)的消费(fèi)修复持续性和弹性不宜低(dī)估(gū)；批(pī)发零售、住宿(sù)餐饮(yǐn)等服务业，及稳(wěn)增长相(xiāng)关行业招(zhāo)工需求(qiú)在逐(zhú)步修复，有助于推(tuī)动收入与(yǔ)消费的正循(xún)环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号(hào)也在累积(jī)。地产大周期(qī)向(xiàng)下已是共识，地产链(liàn)条修(xiū)复(fù)会弱于传(chuán)统周期；但小周期超调后的修复(fù)出现(xiàn)一些(xiē)“积极(jí)”信号。1）高(gāo)能级城(chéng)市地产供(gōng)给(gěi)增多、质量改善(shàn)，利于需求释放、形成(chéng)供需“正向(xiàng)循环(huán)”；2）中西部地(dì)区棚改(gǎi)加码(mǎ)（可比口径增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中西(xī)部(bù)地区收入修(xiū)复等，有(yǒu)利于(yú)稳定低能(néng)级城(chéng)市需求。

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