近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研(yán)究。不少国(guó)企、央企上市公司已获外资显著加仓。外(wài)资(zī)机(jī)构认为：国企已成(chéng)为(wèi)“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资(zī)者可从(cóng)中挖掘盈利能力(lì)持(chí)续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股(gǔ)市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企公(gōng)司股票(piào)跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民(mín)币不(bù)等。

　　近期北向资(zī)金净(jìng)流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布，不少全球(qiú)主权(quán)投(tóu)资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投(tóu)资局、科(kē)威特政(zhèng)府投资局(jú)等多(duō)家(jiā)主权财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上市(shì)公(gōng)司股票。例(lì)如科威特政府投资(zī)局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一(96的因数有哪些数，72的因数有哪些yī)季度增持了(le)浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达(dá)旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银(yín)行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集(jí)团(tuán)、百度等，含(hán)不少(shǎo)国企公司。而(ér)基金(jīn)在4月(yuè)对这些(xiē)国(guó)企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了(le)他们对于国企改革(gé)的看(kàn)法。报告认为，在中国国企(qǐ)改(gǎi)革并(bìng)非新(xīn)鲜事(shì)，但(dàn)是(shì)这一次国企改革(gé)事关重(zhòng)大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到了“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来(lái)说(shuō)，放在平(píng)常，中国(guó)中铁可能是(shì)乏(fá)人问(wèn)津(jīn)的(de)防(fáng)御(yù)性公司(sī)。它(tā)虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但(dàn)是可能不是大家热(rè)衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其(qí)它(tā)的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可(kě)能包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资(zī)者认为相(xiāng)关方面或敦促国(guó)企改善治理等(děng)以增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾向于私(sī)营(yíng)部门，这(zhè)与他们的(de)选股标准相关。基于公司的股东回报(bào)等(děng)标(biāo)准，不少国企(qǐ)公司在过去难(nán)以进入部分(fēn)外(wài)资(zī)的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司截(jié)至去年年底的平均每股盈利(lì)水平(píng)仍低于10年前(qián)2012年(nián)水平。这(zhè)说(shuō)明国企公司(sī)的资本(běn)效率还有很(hěn)大的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国(guó)企长期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚(hòu)的安全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够(gòu)取得成效，投资者会重估(gū)国企的投资(zī)者(zhě)价(jià)值。投资者对于(yú)能够持(chí)续提供良好的股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢(yì)价的(de)。例如，贵州茅台过去(qù)20年的(de)平均(jūn)每年的净资产回报(bào)率在20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么(me)贵州茅(máo)台可以10倍的市净(jìng)率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大(dà)部分国企的市净率低于(yú)私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与(yǔ)投(tóu)资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性(xìng)是全球(qiú)投资者关注(zhù)的问题(tí)。此外，投资者关(guān)注(zhù)的其它问题还(hái)包括：对(duì)于国企来(lái)说，如何(hé)在服务国家战略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如何(hé)改善激励措施等(děng)。尽管这次改革(gé)的成(chéng)效(xiào)仍(réng)待时间检验(yàn)，但是“注(zhù)重(zhòng)股(gǔ)东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题具可持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示(shì)，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参(cān)与，但是有充分的理由(yóu)认为国(guó)企(qǐ)主题是可持(chí)续(xù)的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升(shēng)，但总体来(lái)说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能够继(jì)续(xù)改善他们的财(cái)务表现，提高每(měi)股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过(guò)股(gǔ)息或股票(piào)回购(gòu)，将利(lì)润分配给股东(dōng)。这些都将(jiāng)成为股(gǔ)票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资(zī)者的角度看，他们(men)对(duì)国企的持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外(wài)的观(guān)点(diǎn)是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组(zǔ)合经理只关注经济的私(sī)营部分。随(suí)着事态(tài)改(gǎi)变(biàn)，他们有(yǒu)提升配置的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源(yuán)公司估值远远低于全(quán)球同行。不排(pái)除有些(xiē)公司会受(shòu)到地缘政治因素，但(dàn)全(quán)球(qiú)仍有资金（例如(rú)中东地区的资(zī)金(jīn)）受地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一(yī)些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分公司的股价(jià)有(yǒu)了非(fēi)常显著的(de)回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市(shì)场，投资都(dōu)必须持有前瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果等到所(suǒ)有的(de)证据都摆在面(miàn)前，那么他们(men)已经被市场价(jià)格反(fǎn)映出来，因为市(shì)场总(zǒng)是预先(xiān)反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不会有百分百的确定性(xìng)或信(xìn)心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察(chá)中国(guó)市(shì)场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随(suí)政府的政策投资(zī)。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极的(de)信(xìn)号”。投资者需(xū)要一些机制(zhì)来(lái)从大量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显(xiǎn)示(shì)其盈利能力已经改善的(de)企业。同时，这些(xiē)企(qǐ)业所处的行业(yè)整体收益增长、有良(liáng)好(hǎo)的(de)资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使(shǐ)外国投资(zī)者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内(nèi)投资者。如果外(wài)国投资(zī)者(zhě)对(duì)国有企业的(de)兴(xīng)趣(qù)增(zēng)加，那将是对国有(yǒu)企业股价(jià)的额外推动力。

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