近(jìn)期“中特估”成为(wèi)A股市(shì)场热门话题，外资机(jī)构加(jiā)强研(yán)究。不(bù)少国企、央企上市公司已获(huò)外(wài)资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已成为“市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投(tóu)资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标(biāo)的，从而获得(dé)长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国(guó)石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻(jī)身(shēn)其(qí)中。期间，吸(xī)金(jīn)前十(shí)大公司(sī)分(fēn)别吸引10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近期北向资金(jīn)净(jìng)流(liú)入(rù)额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机(jī)构跻身(shēn)国企的前十大的(de)股东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政(zhèng)府投资局等多家主权财(cái)富基金增(zēng)持多(duō)家国企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股票(piào)。例如(rú)科威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度(dù)增持了(le)浦东(dōng)金桥。挪威央行一(yī)季度(dù)新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基金截(jié)止4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工(gōng)商(shāng)银行、建设银(yín)行、中(zhōng)国石(shí)化、华(huá)润置地(dì)、中银航空租(zū)赁、中升(shēng)集(jí)团(tuán)、百度等，含不(bù)少(shǎo)国企公司(sī)。而(ér)基金在4月对(duì)这些(xiē)国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公司的(de)讨(tǎo)论热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一篇(piān)研究报告中解释了(le)他们对于(yú)国(guó)企改革的看法。报告认为，在(zài)中国国(guó)企(qǐ)改革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注到(dào)了“国(guó)企”主题。举例来说，放在平(píng)常(cháng)，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御(yù)性公司。它(tā)虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能(néng)不(bù)是大家热衷追捧(pěng)的公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因可(kě)能包括：随着(zhe)高(gāo)层(céng)重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方(fāng)面(miàn)或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外(wài)资机构持仓(cāng)中更(gèng)倾向于私营部门，这(zhè)与他们(men)的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于公(gōng)司的股(gǔ)东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入(rù)部分外(wài)资的(de)选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金融类国企公(gōng)司截至去年年底(dǐ)的平均每(měi)股盈利水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前2012年(nián)水平。这(zhè)说明国企公司(sī)的资本效率还有很(hěn)大的(de)提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者(zhě)认为(wèi)国企(qǐ)长期的低估值为投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资(zī)价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国(guó)企改革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估国企的(de)投资(zī)者价值。投资(zī)者对于能够持续提供良(liáng)好(hǎo)的(de)股东(dōng)回报的公(gōng)司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平(píng)均每年(nián)的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的(de)市净(jìng)率交易的重要原因(yīn)之一。除了(le)房地产1亿等于多少万(chǎn)行业，目(mù)前来看大部分国企的市净率(lǜ)低(dī)于(yú)私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何(1亿等于多少万hé)与投资者互动(dòng)，增(zēng)强透明性(xìng)是(shì)全(quán)球投资(zī)者关注的(de)问题。此外，投资者关(guān)注的(de)其(qí)它问(wèn)题还包括：对于(yú)国(guó)企来说，如何在服务国家战略的同时增强它的(de)商业效(xiào)率(lǜ)，如何改善(shàn)激励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍(réng)待(dài)时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被(bèi)资本市场认可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具(jù)可(kě)持续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太(tài)首(shǒu)席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基金报记者表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国(guó)企主题(tí)是(shì)可持续的。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分公司估值(zhí)仍然很(hěn)低(dī)。虽然它已经从极低(dī)的水平上升(shēng)，但总体来说，国有(yǒu)企业(yè)的市盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和(hé)利润增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或股(gǔ)票回购，将利润分配(pèi)给股东(dōng)。这些都(dōu)将成为股票价(jià)格的驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看(kàn)，他(tā)们对(duì)国企的持有(yǒu)或配置(zhì)仍然(rán)相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境(jìng)外的观点是看好(hǎo)上市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只关(guān)注经(jīng)济(jì)的私营(yíng)部分。随着(zhe)事态(tài)改变，他(tā)们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例(lì)如部分能源公司估(gū)值(zhí)远(yuǎn)远低于(yú)全球同(tóng)行。不排除有些公司(sī)会受到地(dì)缘政(zhèng)治因素，但全球仍(réng)有资(zī)金（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些(xiē)过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类(lèi)似(shì)的(de)机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投(tóu)资都必须(xū)持(chí)有前(qián)瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都(dōu)摆在面(miàn)前，那么他们已经(jīng)被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们(men)永远不会有百(bǎi)分(fēn)百的确定(dìng)性(xìng)或(huò)信心。一些(xiē)积极的变化(huà)正在发生。“如(rú)果(guǒ)问过(guò)去多(duō)年，通过观(guān)察中国市场(chǎng)我们学到了什么(me)？我(wǒ)们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了(le)积(jī)极的信号”。投资者需(xū)要一些机制来(lái)从大量的(de)国有(yǒu)企业(yè)中筛选出有更(gèng)高(gāo)成(chéng)功机(jī)会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策导向、管理层(céng)有改进动(dòng)力、有客观证据(jù)显示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良(liáng)好的(de)资产负债(zhài)表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国投资者很重要，真正决定价格的还(hái)是(shì)国内(nèi)投(tóu)资者(zhě)。如(rú)果外(wài)国投资者对国有企业的(de)兴(xīng)趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股(gǔ)价的额外推动力。

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