4月(yuè)美国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农(nóng)就业n是什么化学元素，n是什么化学元素符号(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资(zī)环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合(hé)计(jì)下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位(wèi)；小时工(gōng)资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合(hé)计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发(fā)布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于1n是什么化学元素，n是什么化学元素符号01.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回(huí)升，其中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人(rén)。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均边际回(huí)升。商品相关行业(yè)就业边际改(gǎi)善(shàn)，或反映(yìng)制造业(yè)边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务(wù)业相关行(xíng)业新(xīn)增就业从3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和商业服务(wù)新增(zēng)就业分(fēn)别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多(duō)的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标(biāo)指示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美(měi)国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗保健与(yǔ)零售(shòu)业的总(zǒng)空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以(yǐ)及小时工资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风波的不确(què)定性冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反(fǎn)映就业(yè)市场韧性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小时工资(zī)增速低于其他工资(zī)指标(biāo)，4月小时工(gōng)资(zī)增速(sù)回升后，与(yǔ)其他(tā)工资(zī)指标的差距收窄，指示美(měi)国潜(qián)在的工(gōng)资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能(néng)加(jiā)大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局(jú)势(shì)整体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能反映就(jiù)业(yè)市场紧张(zhāng)程度之一的(de)职位空缺与待业人(rén)数(shù)之比连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的(de)水平（图表7）。根据(jù)历史经(jīng)验，当(dāng)前职位空(kōng)缺和求职人之比的(de)回落速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据(jù)将进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农就业数(shù)据所指示的(de)水平，后续需(xū)要关注季节因子扰动下降(jiàng)后就业(yè)数据的(de)走势。非农就业(yè)超(chāo)预期叠加工资增(zēng)速(sù)回升(shēng)，预计联储将维持(chí)相(xiāng)对(duì)市场更加(jiā)鹰(yīng)派的立场。若就业数据(jù)出现明显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向的可能(néng)性将加大。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和(hé)银行被接管、西太(tài)平洋合众银行等区(qū)域(yù)银行股(gǔ)价大幅下挫，中(zhōng)小银(yín)行风险仍(réng)在发酵（参见《美国(guó)第(dì)14大(dà)银(yín)行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限提前触发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率(lǜ)叠(dié)加不(bù)断发酵的银(yín)行危机以及债(zhài)务上(shàng)限风波，金融市场(chǎng)动荡可能(néng)性加(jiā)大(dà)，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼(bī)联(lián)储下半(bàn)年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性有关》

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