私(sī)募基金运作即将(jiāng)迎来更全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投(tóu)资基(jī)金业协会(huì)（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募(mù)证券(quàn)投资基金运作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基(jī)金法将私募证券投资基金纳(nà)入(rù)统一规(guī)范，中基(jī)协实施登记(jì)备案以来，我(wǒ)国私募证券投资基金行业(yè)发展迅速，规模(mó)不断(duàn)增加(jiā)。截至2022年年(nián)末，中基协(xié)已登记私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)管理人9000余家，存续私募证券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基金(jīn)交易策略逐步(bù)多(duō)元化，交易活跃，投(tóu)资资(zī)产覆盖股票、基金、债券和场内(nèi)外衍生品，已经成为(wèi)资本市(shì)场重要的(de)机(jī)构投资者之一。中基协结合私募证券投资基(jī)金行业实践，坚持(chí)规范(fàn)发展和问题导向，起草(cǎo)形成《运作(zuò)指引(yǐn)》，明(míng)确底线要求，针对重点问(wèn)题(tí)予以规范，完(wán)善(shàn)私募证券投资(zī)基金运作规(guī)则体系。

　　本(běn)次征(zhēng)求意(yì)见的《运作指引(yǐn)》共计(jì)三十(shí)二条，对私募(mù)证券投资基(jī)金募集、投资、运作管理等环节提出(chū)了规范要(yào)求。具体来看(kàn)：

　　募集要求(qiú)方面(miàn)，在募集及存续门(mén)槛要求上，明确私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)初(chū)始募集及存续(xù)规模(mó)不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修(xiū)订后的(de)《私募投资(zī)基金登记备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配套(tào)指引(yǐn)，进一步明确了私募登记备(bèi)案标准，其中(zhōng)就(jiù)提出私(sī)募证券基金初(chū)始实缴募集(jí)资金规模(mó)不低于1000万元人(rén)民(mín)币(bì)。此次(cì)《运作(zuò)指引》的相关要(yào)求与《备案(àn)办法》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引(yǐn)发(fā)市场热议(yì)的(de)是，基金合同(tóng)中(zhōng)应当明确约定，除(chú)市场(chǎng)波动导致(zhì)净值变化外，连续60个交易日(rì)出现基(jī)金资产净值低于1000万(wàn)元(yuán)人民币的(de)，该私募证券投资基金进(jìn)入清算流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业(yè)人士认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续(xù)要求(qiú)，这可以有效(xiào)避(bì)免《备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》出台后，通过募集资(zī)金(jīn)后再赎回的方式备案的(de)“壳基金”。此外(wài)，这也(yě)体现(xiàn)行业的“扶强(qiáng)除劣(liè)”趋势(shì)，中小规模的私募生存难度(dù)越来(lái)越大。

　　申赎(shú)管(guǎn)理上，为加(jiā)强流动性(xìng)风险管(guǎn)理，《运作指引(yǐn)》要求私募证券投资基金开放(fàng)申赎频率不得(dé)高于每月一次(cì)。为引导投资者理性(xìng)投(tóu)资、长期投(tóu)资，《运作指引(yǐn)》明确(què)基金(jīn)合同(tóng)应当约定投资者不少于6个月的份额(é)锁定期(qī)安排。

　　投资要求(qiú)方面(miàn)，在(zài)组合投资要求上，为引导私(sī)募证券投资基金管理人提升专业(yè)投资能力，组(zǔ)合投(tóu)资(zī)、分散风险，要求私募(mù)证券(quàn)投资基金采取资产组合的(de)方式进行投资(zī)。单只私(sī)募证券投资基金(jīn)投资(zī)于同(tóng)一资产的资金，不得(dé)超过(guò)该基金(jīn)净(jìng)资产的25％；同一(yī)私募基金管(guǎn)理人管理的(de)全部私募证券投资基金投(tóu)资(zī)于同一资产(chǎn)的资金(jīn)，不得(dé)超过该资产的(de)25％。银行活期(qī)存(cún)款、国债、中央银行票据(jù)、政(zhèng)策(cè)性金融(róng)债、地方政府债券、公开募集(jí)基金(jīn)等中国(guó)证监(jiān)会、协会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)明(míng)确禁止多层嵌套，要求私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金架构应当(dāng)清(qīng)晰、透明，不(bù)得通过设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式规避监管(guǎn)要(yào)求(qiú)。私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)投资于其他私募(mù)证券(quàn)投资基金或者金融机构(gòu)发(fā)行的(de)资(zī)产管理产品的，应当明确约定所投(tóu)资的私募证券投资基金(jīn)或者资产管理产品不再投资除公开募集基金以外(wài)的其(qí)他私募证券投(tóu)资基金(jīn)或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私(sī)募基金应当(dāng)以风险管理、资产(chǎn)配置为目标开(kāi)展衍生品交易(yì)，不得将衍生(shēng)品交易异化为(wèi)股票、债券等场内标的的杠(gāng)杆(gān)融资工具，不(bù)得为不(bù)适(shì)格投资(zī)者提供通道服务(wù)，提出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理(lǐ)要(yào)求方面(miàn)，要(yào)求(qiú)私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人建立(lì)健全内(nèi)部制(zhì)度，遵(zūn)循投资者(zhě)利益优先与公平交(jiāo)易(yì)原则，防(fáng)范利益(yì)输送。对量化(huà)私募证(zhèng)券投资基金在交易(yì)系统安全、异常交易(yì)监控、内部管理(lǐ)、资(zī)料(liào)保存、产(chǎn)品命(mìng)名等方面(miàn)提(tí)出(chū)规范要求。进一步细(xì)化对私募证券投资(zī)基金(jīn)投资运作（如(rú)衍生品、境(jìng)外资产等特殊交易）的信(xì世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多n)息披露要(yào)求(qiú)。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同规模私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金管(guǎn)理(lǐ)人和(hé)私募证券投资基金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还要求规模以上私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人定(dìng)期开展压力测试、建立风(fēng)险准备金(jīn)制度等。具体(tǐ)来看，同一(yī)实际(jì)控(kòng)制人(rén)控制的私募基金管理人在最近一年度末(mò)合计基金管理规模在20亿(yì)元以上的，应当持续建(jiàn)立(lì)健(jiàn)全流动性(xìng)风险(xiǎn)监测(cè)、预警与(yǔ)应急处置、关于预警线(xiàn)与止损线(xiàn)的风险管理制度，每季度至少进行一次压(yā)力测试。私(sī)募基(jī)金(jīn)管理人应当结合市(shì)场状况和自(zì)身管理能力制定(dìng)并持续更新流动(dòng)性风险应急(jí)预案，明确(què)预案触发情景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道业务，私募(mù)基金管理(lǐ)人应当对投资者资金来源(yuán)的合规性(xìng)进行审查，不得由投资(zī)者(zhě)或其指定第三方下达投资指令或(huò)者自行负(fù)责投资运作，不得为金融机构、其他私募基(jī)金管(guǎn)理人，金融机(jī)构资产管理产品以及其他私募基金提供规(guī)避投资范(fàn)围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等(děng)监(jiān)管要求(qiú)的通道服(fú)务。

　　一(yī)位私(sī)募人(rén)士(shì)向期货日报记者表示，综合来看，私(sī)募监管的实际(jì)标准(zhǔn)在向金(jīn)融机构(gòu)管理标准看齐，《运(yùn)作(zuò)指引》如果按(àn)目前征求意见稿的水平落实，执行后会快速(sù)抹平私(sī)募基金相对其他资管产品的(de)灵活(huó)度，让(ràng)资金方的投放偏好回到策(cè)略表(biǎo)现及管理人(rén)的整体(tǐ)运营(yíng)和服务(wù)水平上(shàng)，而非政策监(jiān)管(guǎn)红利。这将(jiāng)更有利于行业(yè)的(de)健康发展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指(zhǐ)引》也给予(yǔ)了过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行后，新(xīn)备案(àn)的(de)私募证券投资(zī)基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行(xíng)。同时为减少新老基(jī)金的套利空间(jiān)，对存(cún)量(liàng)基(jī)金针对不同(tóng)情况提(tí)出差(chà)异(yì)化整改(gǎi)要求，并(bìng)对重点条款的(de)整改给予充分过渡期安排(pái)：

　　对于违反投资(zī)范围(wéi)要求、开展通(tōng)道业务(wù)、不符(fú)合最低存(cún)续规模等触及底线要求(qiú)的存量基(jī)金，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后不得(dé)新增(zēng)募集规模及投(tóu)资者，不得展(zhǎn)期，新增投(tóu)资活动获得须(xū)符合(hé)《运作指引》要(yào)求(qiú)，合(hé)同到期后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引(yǐn)》中关(guān)于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍(yǎn)生品交(jiāo)易等投(tóu)资要求的，给予12个月整改过渡期(qī)，不强(qiáng)制要(yào)求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存(cún)量基(jī)金新(xīn)募集的(de)投资者要求设置(zhì)不少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对于存(cún)量基(jī)金(jīn)发生基金合同变更的(de)，变更后内(nèi)容应当符合(hé)《运作指引》要求；基金合同存续期限发(fā)生变化(huà)的，应当按照(zhào)《运作指引》修改基金合同；

　　对(duì)于存量基金(jīn)中(zhōng)无固定存续期(qī)限的私募证券投资(zī)基金，要求在《运作指引》世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多施行(xíng)后(hòu)12个月内(nèi)，修改(gǎi)基金(jīn)合同，约(yuē)定明确的(de)基金存续期，以(yǐ)促进目前存量永续基金(jīn)限期整(zhěng)改。

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