文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存(cún)款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去(q铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价ù)一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额(é)储蓄能(néng)否顺利释(shì)放(fàng)对(duì)判断经济和资本市(shì)场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试(shì)回答(dá)两(liǎng)个问题(tí)。一是4月居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄(xù)释放的开(kāi)始？二是这一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的回答取决(jué)于存款会受到(dào)哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响。一般(bān)影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的(de)主(zhǔ)要有这么几种行(xíng)为：可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入、消费支出、金融(róng)资产相关收支和房(fáng)地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推(tuī)动存款增(zēng)加；反之，收(shōu)入减少、消费(fèi)增加、认购(gòu)金融(róng)资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收(shōu)入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修复和理(lǐ)财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人(rén)均可(kě)支(zhī)配(pèi)收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年(nián)末下(xià)滑(huá)2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年(nián)有(yǒu)所回(huí)落，即(jí)居民提前还(hái)款对(duì)存款(kuǎn)的(de)拖累(lèi)相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其对(duì)存款的支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一(yī)季度人(rén)均消费支出(chū)同比增(zēng)加345元（低于(yú)收入(rù)涨幅(fú)）、购(gòu)房支出(chū)同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规(guī)模更大(dà)，所(suǒ)以存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于理(lǐ)财市场的变(biàn)化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一(yī)是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入(rù)和(hé)消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和(hé)收入在4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的(de)核心(xīn)原因，4月理财存(cún)量(liàng)规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自(zì)去年(nián)10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风(fēng)险降低(dī)、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年(nián)理财市场表(biǎo)现逐步(bù)好转，理财(cái)产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下(xià)滑(huá)的存款利率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸引(yǐn)力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸(xī)引力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上看，随(suí)着破净率进(jìn)一步回落，居民还(hái)在(zài)继续增配理财产品，存款理(lǐ)财(cái)化趋势有(yǒu)望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前(qián)还(hái)贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多(duō)地继续降(jiàng)低(dī)首(shǒu)套房利(lì)率，贝(bèi)壳(ké)研(yán)究院数据显示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积压(yā)的还(hái)贷(dài)业务在3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动提前还(hái)贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额(é)储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场和提(tí)前还贷(dài)在后续几个月里或继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未(wèi)见(jiàn)明显改善或部分(fēn)表明当下(xià)居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购(gòu)房需求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产(chǎn)销售目前(qián)已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象，地产短期(qī)或不会(huì)成为超储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率(lǜ)存(cún)在明显利差，居民提前(qián)还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来(lái)看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市(shì)场环境好转和存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在(zài)个人住(zhù)房抵押贷款中债(zhài)务人(rén)提前偿付的金额在(zài)资产(chǎn)池未(wèi)偿本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变(biàn)动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财(cái)市场波动加大(dà)

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