文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元(yuán)，这是(shì)居民(mín)存款(kuǎn)在连(lián)续(xù)13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年(nián)多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对判(pàn)断经(jīng)济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民(mín)存款同比多减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述(shù)问题(tí)的回答取(qǔ)决于存款会受(shòu)到(太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位dào)哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产(chǎn)相关收(shōu)支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎回、购房(fáng)减少会推(tuī)动存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购(gòu)金融(róng)资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入(rù)增速放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人均可支配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续(xù)规模相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回落，即(jí)居(jū)民提前还款对(duì)存(cún)款的(de)拖累(lèi)相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人均消费支出(chū)同比增(zēng)加345元（低(dī)于(yú)收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度(dù)最核(hé)心的不同在(zài)于理财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一(yī)是(shì)居民存款理(lǐ)财化；二是提前还(hái)贷(dài)规模增加。因为居民收入(rù)和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和(hé)收入(rù)在4月对(duì)存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是(shì)4月(yuè)存款回落的核(hé)心原因，4月理财(cái)存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等资产是理财风(fēng)险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升(shēng)和存款(kuǎn)利(lì)率下滑共(gòng)同作用的(de)结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单(dān)位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模(mó)上看(kàn)，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月(yuè)均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加大提前还(hái)贷(dài)力度一是因为首套(tào)房利率还在下降，居民(mín)提前还贷(dài)以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院数(shù)据显(xiǎn)示百城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因(yīn)居(jū)民少消费、少投资(zī)、少买(mǎi)房(fáng)等(děng)积攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始部(bù)分回流理财市(shì)场了，且5月初这(zhè)一(yī)趋势还在(zài)延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷在(zài)后续几个(gè)月里(lǐ)或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费(fèi)水平未见明显改善或部(bù)分表(biǎo)明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并非(fēi)主要来自消费(fèi)，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支撑力度依(yī)旧偏太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位(piān)弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积(jī)压(yā)的购房需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期(qī)或(huò)不会成(chéng)为(wèi)超储的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民(mín)提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下(xià)滑(huá)的背景下(xià)或(huò)将继续回(huí)流(liú)到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)使用金融(róng)机构住户存款余(yú)额(é)+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的(de)金额在资产(chǎn)池(chí)未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超预期，超额(é)储蓄释放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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