金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们(men)从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没(méi)有采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于(yú)我(wǒ)们产能(néng)充裕，供给端恢复(fù)略快于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起(qǐ)不来(lái)，有(yǒu)利于物价相(xiāng)对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充(chōng)足的政策(cè)空(kōng)间，无(wú)需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近(jìn)期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更(gèng)乐观大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物一些，不必担心中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要(yào)经济环境有明显改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为(wèi)什(shén)么也没有特别明(míng)显改善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现在(zài)还处(chù)于经济(jì)修复(fù)阶段，疫情前正常年份(fèn)服(fú)务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年服(fú)务业只创造(zào)了(le)100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的失(shī)业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增(zēng)速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜(qián)在增速上(shàng)才能够逐步消化(huà)之前积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断(duàn)，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底(dǐ)回(huí)到(dào)疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价格(gé)指数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一(yī)季(jì)度新增贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引发了关(guān)于通缩(suō)的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一(yī)季度金(jīn)融统计数据(jù)有关情况新(xīn)闻发(fā)布会(huì)。央行货币(bì)政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平(píng)持续(xù)负增长、货(huò)币供应(yīng)量持续下降的特(tè)征，且常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。当前我国(guó)物(wù)价仍在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行(xíng)持(chí)续好转，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的(de)物价回落(luò)是因为经济基本面和(hé)高(gāo)基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下(xià)，国内(nèi)生产(chǎn)持续(xù)加快(kuài)恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充(chōng)足。另一方面，需(xū)求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基(jī)数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出(chū)，去年(nián)3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜(xiān)菜价(jià)格反季(jì)节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力，去(qù)年以来支(zhī)持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济(jì)生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节(jié)的(de)效应传导有一(yī)个过程，疫(yì)情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统(tǒng大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物)计局：当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济(jì)数据(jù)发布会上(shàng)，国家统(tǒng)计发(fā)言人(rén)付凌(líng)晖就近期(qī)市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来(lái)看(kàn)，当(dāng)前中国经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会(huì)稳步恢复，价格带动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现来看，由(yóu)于(yú)去年基数较高，国际(jì)大宗商(shāng)品价格(gé)涨幅(fú)较高(gāo)，再加上(shàng)国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一(yī)个合(hé)理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商(shāng)经济(jì)学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言，当前(qián)数据(jù)呈现复苏(sū)信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半(bàn)年(nián)基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供(gōng)应(yīng)创(chuàng)新高，经(jīng)济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可能(néng)低估了服务业和(hé)其他不(bù)可(kě)贸(mào)易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的(de)）最大的(de)“不可(kě)贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居(jū)民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负(fù)债表的边(biān)际变化而言，居民(mín)消(xiāo)费能力和(hé)购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对(duì)通缩的认(rèn)定，其主要反映局部(bù)性、外生(shēng)性与(yǔ)阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似(shì)反常(cháng)，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下(xià)行不是(shì)通缩(suō)，而是(shì)与基数效应(yīng)、前期非经(jīng)济政(zhèng)策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反(fǎn)映经济(jì)恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好(hǎo)于(yú)工(gōng)业、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增(zēng)长大幅(fú)度超过经济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格(gé)走低(dī)，这不(bù)是通缩，是产能(néng)过剩(shèng)和消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情(qíng)况下(xià)货币扩(kuò)张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩(kuò)大(dà)需求不仅于事无(wú)补，反(fǎn)而(ér)推高不良(liáng)债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏的本质(zhì)是货(huò)币与有(yǒu)效需求(qiú)或供给的(de)不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向三个(gè)原因。经济预(yù)期(qī)在经历一轮上修与下修(xiū)后(hòu)，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会(huì)持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏观预(yù)期波动率下(xià)降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端(duān)利率依(yī)然(rán)有小幅下行(xíng)空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业(yè)的稀(xī)缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物(wù)价水平的回落多与有效需求不足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的(de)成长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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