文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多增(zēng)后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多(duō)时间里，居民部门(mén)积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和资本(běn)市场走(zǒu)势至(zhì)关重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减是(shì)不(bù)是(shì)超(chāo)额(é)储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民(mín)存款的(de)主要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消(xiāo)费支(在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动zhī)出、金融资产相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费(fèi)增加(jiā)、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居(jū)民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大(dà)，所以(yǐ)存款同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银(yín)行(xíng)办理速度(dù)放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民(mín)提(tí)前还款对(duì)存款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购(gòu)房行为修复，其对存(cún)款的支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季度(dù)人均消费支出同比增加(jiā)345元（低(dī)于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素的规模(mó)更大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动g alt="存款(kuǎn)去(qù)哪儿（天(tiān)风宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094206293.png">

　　4月和一(yī)季度最核心(xīn)的(de)不同在于理财市场的变(biàn)化(huà)。4月居民(mín)存款下滑(huá)可能(néng)的原因一是居民存款理财化(huà)；二是(shì)提前还贷(dài)规模(mó)增加。因(yīn)为居民收入(rù)和消费数据(jù)不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量(liàng)规模(mó)环比增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋(qū)势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是(shì)理财风险降低、收益回升和(hé)存款利(lì)率下滑共同作用(yòng)的结(jié)果。受(shòu)益(yì)于债券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财(cái)对居民的吸引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上看，随(suí)着(zhe)破净率进一步回落(luò)，居民还在继续(xù)增(zēng)配理财产品，存款理(lǐ)财(cái)化(huà)趋势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规(guī)模扩大是(shì)存款下滑的又(yòu)一个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提(tí)前还(hái)贷力度一是因为首套房利率还在(zài)下降，居民提前(qián)还(hái)贷(dài)以降(jiàng)低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地(dì)继续降(jiàng)低首套(tào)房(fáng)利(lì)率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主流房贷(dài)利(lì)率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的还贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市场了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提(tí)前还贷在后续几(jǐ)个(gè)月里(lǐ)或继(jì)续成为超额存款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消费(fèi)水平未见(jiàn)明显改善(shàn)或(huò)部分表明当(dāng)下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额(é)储蓄的持(chí)有分化且并非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随(suí)着(zhe)前(qián)期积(jī)压的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产销售目前已经(jīng)有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期(qī)或不会成为超储的主要(yào)流(liú)向。但(dàn)是(shì)因为按(àn)揭(jiē)利率存在(zài)明(míng)显(xiǎn)利(lì)差，居(jū)民提前还贷行为或(huò)将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为(wèi)少买房(fáng)、少(shǎo)投(tóu)资而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄(xù)，在(zài)理财(cái)市场环(huán)境好转和存款利率下(xià)滑的背景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用(yòng)金融(róng)机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在个人(rén)住房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债务人(rén)提前(qián)偿(cháng)付的金额在资产池(chí)未偿(cháng)本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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