2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资(zī)基金公会的数据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国股(gǔ)票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国(guó)）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大(dà)机构(gòu)代表接受本报采访解析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今(jīn)年剩余时间投资(zī)。他们(men)是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理常务(wù)董事、亚太(tài)区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚(yà)太区投资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中(zhōng)国经济持(chí)续(xù)快速复苏可(kě)期。随着美元走(zǒu)弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的(de)人工智能，机(jī)构人(rén)士认(rèn)为(wèi)人工智能将为(wèi)各(gè)个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可(kě)能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银(yín)行(xíng)要么主动收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门(mén)能(néng)获得的贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但(dàn)是到了(le)下半(bàn)年美国经(jīng)济(jì)衰退(tuì)的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现(xiàn)稳(wěn)定(dìng)增(zēng)长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业(yè)获诸多因素(sù)支持(chí)。亚洲地区(qū)中国(guó)，日(rì)本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复过来(lái)。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在(zài)全球起(qǐ)着(zhe)引领作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其是在第一季(jì)度超(chāo)出(chū)预(yù)期的情况下(xià)，市(shì)场普遍认(rèn)为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增(zēng)长(zhǎng)。但是(shì)对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如(rú)果下半年财(cái)政和地产(chǎn)方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会(huì)加快复(fù)苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压(yā)力(lì)主要来(lái)自外需减弱和内需恢复(fù)尚需(xū)时(shí)间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度(dù)没有实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一(yī)选择(zé)，但是高(gāo)利率环境对(duì)经(jīng)济的压制作用(yòng)会(huì)降低欧美经济(jì)的(de)预期。日本目(mù)前处于一个(gè)极端(duān)宽松货币政策拐点，但是(shì)目(mù)前新(xīn)任日本央行行长表现出会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预(yù)期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持(chí)续修(xiū)复(fù)，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预计美(měi)国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年(nián)初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多(duō)重约束因素缓和、以及周(zhōu)期(qī)性因素作(zuò)用下，经(jīng)济(jì)本身就(jiù)有趋势(shì)性的内生(shēng)修复动(dòng)力(lì)，并不需要太强的政(zhèng)策(cè)刺(cì)激(jī)，从趋势(shì)上看无论经(jīng)济增长还(hái)是企业盈利的修复(fù)，目(mù)前都处(chù)在一个(gè)中周期修复趋(qū)势的开(kāi)端，远没有到(dào)讨论(lùn)修复(fù)是否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及(jí)冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰(shuāi)退的(de)最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能对曲线(xiàn)控制政策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们(men)认为未来一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美(měi)国银(yín)行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜在降温(wēn)的可(kě)能。随着劳工参(cān)与率的(de)提高(gāo)，以(yǐ)及(jí)新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经济(jì)名(míng)义上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧元区未(wèi)来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的机会(huì)为(wèi)60％。该地区(qū)面(miàn)临(lín)的(de)通胀(zhàng)问题(tí)比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个(gè)基(jī)点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复(fù)苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对(duì)于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联(lián)储(chǔ)加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有(yǒu)回(huí)到美(měi)联储的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)带来冷却(què)经济(jì)的副作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下(xià)，企业(yè)信心也开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年加息或许(xǔ)已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能要到了明(míng)年上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的(de)经济(jì)衰退。可见，他对于降低(dī)通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲(shēng)经济(jì)增长一部分(fēn)来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的(de)银行(xíng)业问(wèn)题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会(huì)是(shì)最后一次，然后在第四(sì)季度开(kāi)始逐步(bù)调整利率水平(píng)，以实现利率的正常化(huà)（即(jí)降息(xī)）。对(duì)资本(běn)市场来说，这(zhè)是个好消息，因为(wèi)高(gāo)利率环(huán)境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升(shēng)，这已经(jīng)在全(quán)球资(zī)本市场上反映(yìng)出(chū)来了。不(bù)论是美国的银(yín)行业(yè)还是高(gāo)收(shōu)益(yì)债券领域(yù)，都出现了流动性(xìng)和短期成本上(shàng)升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观(guān)望态势。现在市(shì)场普遍(biàn)预期从(cóng)今年三季度开始，美国(guó)将进(jìn)入一个(gè)技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论(lùn)调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一(yī)定的(de)差距。当然(rán)，我们(men)要动(dòng)态地看问题，应根据未来(lái)几(jǐ)个(gè)月美国经济的实(shí)际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系(xì)风险继续累积(jī)并形成进一步(bù)的风险事件(jiàn)，可能(néng)会(huì)推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确(què)定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的(de)利(lì)率(lǜ)债、高评级信用债会在(zài)大类(lèi)资(zī)产中取(qǔ)得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美(měi)联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加息周期及随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好股市(shì)，但是这仅在(zài)没有衰退(tuì)接踵而至(zhì)时成(chéng)立(lì)。多数情况下，只有经济状况触底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美(měi)联储加息接近尾声时(shí)通常更(gèng)容易预测(cè)。一直(zhí)以(yǐ)来，10年(nián)期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后(hòu)在(zài)接下(xià)来的(de)12个月平均下(xià)跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得(dé)利(lì)好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的(de)公(gōng)司(sī)带来哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们需(xū)要思(sī)考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提(tí)升它(tā)的投放精准度(dù)。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分国家(jiā)叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动数字化(huà)的进程(chéng)，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训练环节(jié)和(hé)推(tuī)理环节(jié)都(dōu)需要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年(nián)底以来(lái)，产(chǎn)业链已经陆续收到(dào)了上(shàng)述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上(shàng)部署(shǔ)的(de)大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分(fēn)布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应(yīng)用(yòng)场(chǎng)景落(luò)地较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理(lǐ)都(dōu)有(yǒu)非常多可(kě)以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户(hù)群体规(guī)模较大、用户的付费意(yì)愿强或者用户的(de)使用时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技(jì)的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在数据(jù)方面的投入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚(yà)洲半导体的发展。该(gāi)板块(kuài)目前估(gū)值处(chù)于历史低(dī)位(wèi)，随着去(qù)库存的(de)稳步推进，半导体(tǐ)板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有所改善。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空(kōng)间(jiān)最大的(de)市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为(wèi)很(hěn)多中国的(de)科技企业(yè)在后疫情(qíng)时代，会更关(guān)注(zhù)利(lì)润(rùn)和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别是机(jī)器学习与深度(dù)学(xué)习模型）的发(fā)展将(jiāng)带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练(liàn)与推(tuī)理需要大量的(de)算力(lì)，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需(xū)求(qiú)与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大(dà)的(de)数据(jù)集和计算(suàn)资源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据(jù)进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大(dà)举采购(gòu)各(gè)类(lèi)AI软件与服(fú)务(wù)，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满足自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律是有(yǒu)其(qí)必要(yào)性的(de)。一方面(miàn)，知名人(rén)士的呼(hū)吁(xū)显示出行业内对人工智能安全(quán)与可控性的高度(dù)重视(shì)，这(zhè)有助于提(tí)高公众对(duì)此的认识，同时促进(jìn)相关法规(guī)与标准的(de)出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解(jiě)现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对(duì)社(shè)会(huì)产(chǎn)生的影响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂停可能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人(rén)工(gōng)智能行业内竞争激(jī)烈(liè)，暂停进一(yī)步研究(jiū)难以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发(fā)展方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的(de)担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思考在(zài)使用(yòng)过程中产生(shēng)的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交互过程中的(de)数据可能涉(shè)及到用(yòng)户隐私和企业机密(mì)，因此现在越(yuè)来越多的企业客户(hù)开始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一(yī)方面，不(bù)法分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的(de)效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层(céng)在立法进度上领先于海(h先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案ǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正式发布(bù)《生(shēng)成式人工智能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提(tí)供者应该承担信息安(ān)全主体责(zé)任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保护、未成(chéng)年(nián)人保(bǎo)护、内容(róng)安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领域的(de)监管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投(tóu)资策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资(zī)产类别方面，固(gù)定收益或者债券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济进入(rù)下半(bàn)年(nián)，经济(jì)增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美(měi)国股(gǔ)票的估(gū)值相(xiāng)对于(yú)企业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始(shǐ)放缓，即(jí)便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要往(wǎng)下(xià)走，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩(mó)根资产(chǎn)管理目(mù)前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一些投资(zī)等级的企(qǐ)业债(zhài)。不看(kàn)好(hǎo)高(gāo)收益债的原因在(zài)于(yú)：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美(měi)元。同时(shí)，若(ruò)美(měi)元贬值，大(dà)部分(fēn)的亚洲货币都会(huì)得到支持先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案(chí)。商品：对能(néng)源跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对中性态度(dù)，商(shāng)品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配(pèi)置策略现(xiàn)在时(shí)间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估值压力(lì)会(huì)减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需(xū)求下降和中国复(fù)苏缓慢(màn)的影响，下(xià)半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之(zhī)后可能(néng)会(huì)出现中(zhōng)国优(yōu)于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目前(qián)的港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资(zī)产配置角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较(jiào)出(chū)色，债(zhài)券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一定优于股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出(chū)现和(hé)去年(nián)一(yī)样的股债(zhài)双杀(shā)，对成长股则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我们不(bù)看(kàn)好(hǎo)美(měi)股和成长股(gǔ)。我们(men)的股票投资(zī)策略是分散(sàn)配置。我们(men)看好新兴(xīng)市(shì)场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表(biǎo)现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券和投资级(jí)别的(de)债券，能(néng)够提供不错的收(shōu)益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案非常具(jù)有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因为避险情(qíng)绪(xù)的上(shàng)升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)油价(jià)会进(jìn)一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：由于美联(lián)储停止加息，美元的(de)利(lì)差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我们要为(wèi)美元(yuán)走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带来的分(fēn)母(mǔ)端制(zhì)约改善，利(lì)好(hǎo)利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善(shàn)主导，可能(néng)有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股分(fēn)子端(duān)承压，整体回落(luò)石(shí)油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对(duì)估值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风(fēng)格上建议高配(pèi)制造、科(kē)技，低(dī)配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医(yī)药；创业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料(liào)等(děng)行(xíng)业(yè)机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股息的(de)优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复(fù)苏的(de)互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端(duān)下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元也(yě)可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人(rén)民币汇(huì)率(lǜ)在美(měi)元反弹(dàn)时点可能仍(réng)强于一篮(lán)子货币。日元(yuán)可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在(zài)一(yī)定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们(men)继续(xù)看(kàn)好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行业立(lì)场。看(kàn)好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股票估(gū)值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续(xù)支持(chí)经济增(zēng)长，最近的银行存(cún)款准(zhǔn)备(bèi)金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步走弱的(de)预(yù)期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较(jiào)不(bù)青(qīng)睐高收(shōu)益(yì)债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰退周期(qī)所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率的(de)下(xià)降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息的定(dìng)价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政府债(zhài)券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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