事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻(wén)等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及(jí)通知(zhī)存款自律(lǜ)上限将(jiāng)于(yú)5月(yuè)15日(rì)执(zhí)行，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协定存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收(shōu)益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸(xī)引存款。通知存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七天的(de)两种类(lèi)型。协定存款是对协(xié)定额度以内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利(lì)率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利(lì)率处于什么水平？为何需要规(guī)定上限？根(gēn)据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四(sì)大行(xíng)1天和7天(tiān)期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规(guī)定上限对相关work on的用法以及语法，workon的用法总结存款(kuǎn)实际(jì)利率有(yǒu)何影响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和(hé)协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对(duì)称。其(qí)一，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或(huò)企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行通(tōng)道(dào)。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从(cóng)表内(nèi)搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行(xíng)的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行(xíng)的利润(rùn)是(shì)准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏(huài)账风(fēng)险。既(jì)要(yào)保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业(yè)银(yín)行普通(tōng)存(cún)款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的(de)利(lì)率水平。但目(mù)前尚不(bù)构成新一(yī)轮存款利率下(xià)调的开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调(diào)的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产销售改善。乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国(guó)整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹。房地(dì)产市场(chǎng)：地(dì)产销(xiāo)售有所恢复，因城施(shī)策继续(xù)加码。政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：新(xīn)增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造(zào)业(yè)投(tóu)资：开工率继续(xù)改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下行，人(rén)民(mín)币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新(xīn)闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及(jí)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执行(xíng)基(jī)准(work on的用法以及语法，workon的用法总结zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的(de)存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提(tí)前七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取(qǔ)时需(xū)提前通知(zhī)银行，约(yuē)定支(zhī)取存款的日(rì)期(qī)和金额(é)方(fāng)能支取，按存款人提前通知的期限长(zhǎng)短(duǎn)划分为(wèi)一(yī)天(tiān)通知存款和七(qī)天通知存款两个(gè)品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一天通(tōng)知约定(dìng)支取(qǔ)存款，七天(tiān)通知存款必须提前七天(tiān)通知约定支(zhī)取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度(dù)以内的部(bù)分(fēn)给予活(huó)期(qī)利率，对超过协定部分给予(yǔ)协(xié)定存款利(lì)率。协定(dìng)存款是指银(yín)行与(yǔ)客户(hù)签订协(xié)议，约(yuē)定结算账户(hù)的每日(rì)留存金额，结算账户每日余(yú)额低于最低留(liú)存额（含(hán)）的部分(fēn)按(àn)活期存款利率计息(xī)，超(chāo)过部分按中(zhōng)国人(rén)民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存(cún)款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率(lǜ)上限，则7天通(tōng)知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商行通知(zhī)、协(xié)定存(cún)款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。我们(men)梳理了国(guó)有银(yín)行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的(de)挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央(yāng)行新规上限(xiàn)，超过上限的(de)银行主(zhǔ)要集中在(zài)城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最高的通知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题(tí)。我(wǒ)们在梳理过(guò)程(chéng)中(zhōng)发现，部(bù)分(fēn)银行个(gè)人通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存(cún)款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和(hé)农商行(xíng)通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超(chāo)过利(lì)率新规上限(xiàn)的主要为城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行，样本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行超过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)与普通存(cún)款并列(liè)，并不属于单(dān)位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期存(cún)款之(zhī)和，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款和协定存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存(cún)款投向收益率(lǜ)更高的(de)理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行通(tōng)道(dào)。M2 近一年(nián)的上行由个(gè)人(rén)存款推动，资管(guǎn)资金回(huí)表也主(zhǔ)要来源(yuán)于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源于个(gè)人(rén)存款的(de)规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随(suí)着4月居民存款同比首次(cì)由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表(biǎo)外(wài)，对应的(de)则是M2同比(bǐ)超过(guò)市场预(yù)期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利(lì)率，核心目的(de)是缓解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。而(ér)部分中小银(yín)行(xíng)未高息揽储，其(qí)通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际(jì)上不利于(yú)商业(yè)银(yín)行整体负债(zhài)端成本的下(xià)降，也成为(wèi)本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调的开始(shǐ)？目前十年期(qī)国债收益率(lǜ)高(gāo)于上(shàng)一(yī)轮下调时(shí)低(dī)点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚不(bù)具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利率(lǜ)自律机制(zhì)建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存(cún)款利率，如一(yī)年期定(dìng)期存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零(líng)售较(jiào)上周(zhōu)有所(suǒ)改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁徙指(zhǐ)数继(jì)续(xù)上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一(yī)般(bān)债，下(xià)周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均(jūn)成交面积(jī)两年平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了(le)公积金贷款政(zhèng)策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与工(gōng)业生产：受五一假期及(jí)需求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率连(lián)周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效(xiào)率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅(fú)回(huí)升，国内钢价、煤价(jià)下(xià)行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购(gòu)地(dì)量延续(xù)，资(zī)金利率(lǜ)小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济数(shù)据

　　内容节选自(zì)申万宏(hóng)源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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