文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民存款在连续(xù)13个月同(tóng)比多增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在(zài)过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释放对判断经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题(tí)。一(yī)是(shì)4月居民存款同比(bǐ)多减是不(bù)是(shì)超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放的(de)开始？二是这(zhè)一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题(tí)的(de)回答取决于存款会(huì)受到哪些因素的(de)影响。一般影响居(jū)民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入(rù)、消费支出、金融资产(chǎn)相关(guān)收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷(dài)等则(zé)会带动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款同比多(duō)增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民(mín)收入增(zēng)速放缓并(bìng)提(tí)前(qián)还贷(dài)，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入(rù)修复和(hé)理(lǐ)财存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入同比增长525元，理财存(cún)续(xù)规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行办理(lǐ)速度放(fàng)缓(huǎn)等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落(luò)，即居民提前还款对存(cún)款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费(fèi)和(hé)购房(fáng)行为修复(fù)，其(qí)对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人(rén)均(jūn)消费支出同比增加345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能(néng)的原(yuán)因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民(mín)收入和(hé)消费数据不(bù)足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月(yuè)对存款的(de)影响。

　　存(cún)款回(huí)流理财(cái)是4月存款回(huí)落的核心(xīn)原因，4月理财存量(liàng)规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年10月(yuè)以来(lái)的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险降低、收(shōu)益回升和存款利率(lǜ)下滑共同(tóng)作用的结果。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单(dān)位(wèi)破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民(mín)的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规(guī)模上看(kàn)，随着破(pò)净率进一(yī)步(bù)回(huí)落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均(jūn)值相(xiāng)比于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多(duō)地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百城首套(tào)主流(liú)房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的(de)还(hái)贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说(shuō)，随(suí)着理财市(shì)场好转，此前(qián)因居民(mín)少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来的超(chāo)额储蓄已经开始部(bù)分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来(lái)看，理(lǐmbb是什么公司，mbb是什么意思缩写)财(cái)市场和(hé)提前(qián)还(hái)贷(dài)在后续几(jǐ)个月里或继续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人mbb是什么公司，mbb是什么意思缩写均消费水平未(wèi)见明显改善或部分表明(míng)当(dāng)下居民消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄的(de)持有分化且并非主要来自消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依(yī)旧(jmbb是什么公司，mbb是什么意思缩写iù)偏弱。（详见《超额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前(qián)已(yǐ)经有走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会(huì)成为(wèi)超储的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因为(wèi)按揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或(huò)将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下(xià)来的储蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存款利率下(xià)滑的(de)背景下或将继续回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用(yòng)金(jīn)融(róng)机构住(zhù)户存款(kuǎn)余(yú)额+4月新增(zēng)来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个(gè)人(rén)住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付(fù)的金额在资(zī)产池(chí)未(wèi)偿本金余(yú)额(é)的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大

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