王剑，CFA

　　每次银行股(gǔ)跌至过度低估时，股息率相应(yīng)提升，会(huì)吸引(yǐn)绝(jué)对收益资金买(mǎi)入，股价也逐步完成筑(zhù)底。

　　迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名ng>近期，银行股(gǔ)已上涨半(bàn)年，又一次因(yīn)绝对收益(yì)资金追逐高股(gǔ)息而上涨。

　　但事实上，银(yín)行业经营层面，也已经悄(qiāo)然(rán)发生一些向好的变化。

　　主要(yào)结论

　　01

　　银行

　　启动之(zhī)谜(mí)

　　如果大家觉得银行股(gǔ)是这几天(tiān)才(cái)开始上涨，那么就大(dà)错特(tè)错了。事实是：

　　银行股(gǔ)自2022年10月底见底之后，已经持续(xù)上涨了足(zú)足(zú)半年(nián)时间了……

　　这段时间的银行股涨(zhǎng)幅达到27％，其中部分银行股涨(zhǎng)幅甚至达到50％以(yǐ)上，非常可观(guān)。当然，中间也不是一帆风顺，2022年(nián)10月银行股快速下(xià)跌后，迅(xùn)速反弹。过完2023年(nián)春节后，却(què)冲高(gāo)回落，调整(zhěng)了(le)近(jìn)两个月时(shí)间(jiān)，跌幅不大，不(bù)到10％。然后于(yú)3月底开始(shǐ)上涨，近期(qī)加速上(shàng)涨。

　　这(zhè)种(zhǒng)事(shì)情并不是第(dì)一次(cì)发生(shēng)。过去银行股的大(dà)行情，都是在悄无声息中默默(mò)上涨的(de)，因为银行股平时关(guān)注度并不高。等到(dào)因几(jǐ)根大线性而(ér)吸引大家来关注时(shí)，已经(jīng)涨幅不(bù)小了。

　　上一(yī)次类似的事情是2014年。或(huò)许经(jīng)历(lì)过的人(rén)都能记得，2014年11月，因为一次比较意外的“双(shuāng)降(jiàng)”（降息、降准(zhǔn)），金融股拔地而起。但在此之前，银行指标(biāo)大约在(zài)3月见底(dǐ)，然后(hòu)不声不响(xiǎng)地开始(shǐ)回升，到11月时，8个月(yuè)左右时间(jiān)，涨幅22％。

　　其他(tā)几(jǐ)次银行(xíng)股见底，也有类似的(de)情况：没有明(míng)确利好(hǎo)，没有明确新闻，银(yín)行(xíng)股却自己慢慢从底部(bù)爬起来了(le)。

　　是谁先(xiān)知先觉？

　　为行(xíng)情(qíng)归因并不容易，因为很难验证。如(rú)果(guǒ)确实没(méi)有实质(zhì)性利好，那么(me)只能从资(zī)金面去(qù)猜测：可能是估值便宜到很多资金(jīn)愿意出手了(le)。由于(yú)银行盈利能力非常稳定(dìng)，估值低往往(wǎng)意味着股息率高。因为：

　　ROE稳定，分红率稳(wěn)定(dìng)，PB越低则(zé)股息(xī)率越高(gāo)。

　　而(ér)若PB低至一定水平时，股息率就会非常(cháng)诱人。比如近年(nián)来，大行的ROE在10％以上(shàng)，分红率30％左(zuǒ)右，PB一度(dù)低至0.5倍以(yǐ)下，那么(me)计算出(chū)来的股息率(lǜ)高达6.6％，非常可(kě)观。

　　这就(jiù)好(hǎo)比一只票息率6.6％的(de)可转债。如果盈利能力保持，则后(hòu)续(xù)每年(nián)收取6.6％的“利息”，如果股(gǔ)价上(shàng)涨，还能享受资本利得。当(dāng)然，如(rú)果股价再跌，或盈利能力（ROE）、分红(hóng)率下降，则会遭受损失。但由于(yú)ROE已在底(dǐ)部(bù)，近(jìn)期很难(nán)再(zài)降了。因此，这(zhè)就非常像一张(zhāng)可转债，其市价下跌时(shí)，会(huì)有个估值下(xià)限，即“债券价值”。

　　于是，其投(tóu)资价(jià)值就出来了(le)。如果(guǒ)这张“可转债(zhài)”的票息率(lǜ)高(gāo)到一(yī)定程(chéng)度(dù)，显著高过一些资金(jīn)的成本，那(nà)么这些(xiē)资(zī)金自然愿意参与(yǔ)。

　　这样(yàng)，银(yín)行股(gǔ)就形成一个隐形(xíng)的“估值底(dǐ)”，当(dāng)估值低至一定水平时，股(gǔ)息(xī)率诱(yòu)人，就会(huì)有(yǒu)人参与(yǔ)。

　　当然，这(zhè)个估值底在(zài)某些情况下会(huì)被打破，即因为(wèi)一些负面因素的存(cún)在，导致市场先生觉得银行股的估值或盈利能力还将下行。

　　02

　　谁在买

　　谁在卖

　　因此，银(yín)行股(gǔ)那(nà)种悄无(wú)声息的底部(bù)，可能并没(méi)有什么实质利好(hǎo)，就(jiù)是有些看中股(gǔ)息率的资金(jīn)默默(mò)买入(rù)，把底部给买出来了。

　　这是些什么样的资金呢？

　　首先(xiān)可(kě)以(yǐ)排除的就是以股(gǔ)票型(xíng)公募基(jī)金为(wèi)代表(biǎo)的机构投资者。因(yīn)为他们的考核要(yào)求是相(xiāng)对收(shōu)益，因此在(zài)大多数时候，他们不会(huì)因为股息(xī)率诱人而(ér)买入，他们的任(rèn)务是战胜自己基金的(de)基准，或者战胜(shèng)可比基金同(tóng)仁(rén)。所以，即(jí)使股息率高，他们也很难做出赚取股(gǔ)息率的决(jué)策，这不是(shì)他(tā)们的考核目标。

　　因此，银行股(gǔ)从(cóng)底部开(kāi)始悄悄上涨(zhǎng)的(de)这段时(shí)间(jiān)，公募基金参与很低，这次也不例外。

　　从数据上也可验证：从33家(jiā)银行股(gǔ)2022年底基金持仓比重(zhòng)来看，比重越低(dī)，期间(jiān)（过去半年，后(hòu)同）涨(zhǎng)幅越大(dà)，比重(zhòng)越(yuè)高则涨(zhǎng)幅越小。

　　除(chú)了公募基金，其他(tā)类(lèi)似考核(hé)的机构(gòu)投资(zī)者也(yě)是类似。

　　从数(shù)据上看(kàn)，我们确(què)实(shí)看(kàn)到，2023年第一季度较上年末，大(dà)部分A股银(yín)行股的基金持仓比例是(shì)下降的，有(yǒu)些(xiē)个股甚至降幅不小。

　　（一季度基金持股比(bǐ)重(zhòng)降(jiàng)幅；单位：个(gè)百分点(diǎn)；来(lái)源(yuán)：WIND）

　　回顾第一季度，银行(xíng)指数走了个过山车，先是上涨(zhǎng)，然(rán)后春节后下跌(diē)（这段时间刚(gāng)好是人工智(zhì)能概念股大涨，因此机构投资者有可(kě)能是卖出银行等股票，换仓至计算机股(gǔ)票）。到了(le)4月初，人工智(zhì)能等板(bǎn)块(kuài)行情回落后，银行股重拾(shí)升势，且涨幅加速。春(chūn)节后的这段(duàn)时间，银行股(gǔ)刚好和人工智(zhì)能走出了一(yī)个(gè)完美的“对称”走势。

　　而其他(tā)投(tóu)资者，比如个人、外资、自营、保(bǎo)险、资管(guǎn)等(děng)，则可能(néng)是买入(rù)的。因为这些资金不考核相对(duì)收(shōu)益，更多的是追求绝(jué)对收益，因此有可能是高股息股票(piào)的青睐者。

　　而(ér)决(jué)定他们买入的(de)因(yīn)素中，资金(jīn)成本(běn)应该是个重要(yào)因素。目前，我(wǒ)国近期市场利率(lǜ)较低(dī)、资金(jīn)充沛，其(qí)他可替代的投资机会较少，因(yīn)此(cǐ)股息(xī)率显(xiǎn)得诱(yòu)人(rén)。同(tóng)时(shí)，美国加息接(jiē)近尾声，他们的资金成本也(yě)有望(wàng)下行(xíng)，我国高股息股票(piào)也有吸引(yǐn)力。

　　然(rán)后我们通过数(shù)据来加(jiā)以验证。

　　从2023年一季度情况(kuàng)来看，外资确实在买入(rù)大行，并且(qiě)数量还不少。不过保险(xiǎn)资金却是(shì)有进有出，这一点有点与我们(men)预期(qī)不符。基金主(zhǔ)要在(zài)卖出。此外，还有些一般法人、其他投资者(zhě)在买入(rù)。

　　（一(yī)季度各类投资(zī)者持股变化数；单(dān)位：亿股；来源：WIND）

　　整体而言，结论大致成立，即(jí)：在(zài)银(yín)行股估(gū)值极低的时候，追求绝对收(shōu)益的资金买入了高股息率的个股(gǔ)。

　　从散(sàn)点图上(shàng)也可(kě)以清晰看(kàn)到(dào)这一点(diǎn)：

　　因此，这次(cì)行情(qíng)，和历史上很多(duō)次(cì)银行底部启(qǐ)动(dòng)一样(yàng)，很可能是青(qīng)睐高股(gǔ)息率的资(zī)金，买入低估(gū)值、高股息率的银行股。而他们的口味与(yǔ)公募基(jī)金刚好是相反的。

　　03

　　事情在悄悄

　　起变(biàn)化

　　以上分析，说(shuō)明(míng)了过(guò)去半年的银行股行情，是追求绝(jué)对收(shōu)益(yì)的资金，买(mǎi)入了(le)高股(gǔ)息率的(de)银行股。眼下，很多银行股股息(xī)率(lǜ)依然较高(gāo)，而资金面依然宽松，那(nà)么这(zhè)些(xiē)高股息率股票对绝对收(shōu)益(yì)资金(jīn)依然是有吸引力的。

　　那么在银行(xíng)业(yè)的经营层面，有(yǒu)没有实质(zhì)变化呢？

　　我(wǒ)们在3月迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名曾经提出，过去三(sān)年期间(jiān)的一(yī)些特(tè)殊政策(cè)，已经(jīng)出(chū)现调整的迹象，银行业(yè)将要(yào)进入新的均(jūn)衡格局(jú)。比(bǐ)如，在普惠小微(wēi)领(lǐng)域(yù)，过去几(jǐ)年大行承担了一些(xiē)监管要求，每年普惠(huì)小(xiǎo)微信贷的增长非常快(kuài)，投放(fàng)利率很低(dī)，这对(duì)小微金融市(shì)场格局造成了较(jiào)大影响，尤其是对一些(xiē)原来从事小(xiǎo)微业务的中小银行造成压力。

　　【深(shēn)度】大小行小微金融(róng)逐步达到(dào)新(xīn)均衡

　　而在(zài)4月27日，银保(bǎo)监会(huì)办公(gōng)厅发布(bù)《关(guān)于(yú)2023年加力提升小微企业金融服务(wù)质量(liàng)的(de)通(tōng)知》（银保监办发〔2023〕42号），对工作要求有(yǒu)了一些调整。比如，不(bù)再提“两增(zēng)”（指单(dān)户授信总额1000万元以(yǐ)下(xià)小微企业贷款同比增速不低于(yú)各(gè)项贷款同比增速，有贷款余额的户数不低于上(shàng)年同期水平）要求(qiú)，不再刚性要求降(jiàng)低小微信贷利率，而是要(yào)求“合(hé)理确定贷款利率”，不再提“应延尽(jǐn)延”。

　　除了小微金融领域，其(qí)他方面的工作要求也陆续从过去三(sān)年的(de)阶段(duàn)性政策，慢慢回归至常态(tài)化(huà)。

　　而银行业这几年由于净息差显(xiǎn)著回落，盈(yíng)利能力也(yě)渐渐接近合理利润(rùn)底(dǐ)线。因为银行业需(xū)要(yào)留存一定的利润(rùn)用于(yú)补充资本(běn)，进而支持下一(yī)期(qī)的信贷投放，因此利润(rùn)并不(bù)是越低越好，需要维持一个合理利润。而目(mù)前盈利能力(lì)已经接近这一底线，所以政(zhèng)策也会相应调整了。

　　【随笔】什么是银行的合理利(lì)润和(hé)合理息差

　　可见，行业的一些情(qíng)况已(yǐ)经(jīng)悄悄发(fā)生(shēng)变化了。

　　那么，有没有一种可能：那些买入高股息股票的(de)投资者中(zhōng)，真有些先知先觉(jué)者，已(yǐ)经嗅(xiù)到了不一样的味道？

　　本文为金融业研究方法探讨。本文不是证(zhèng)券研究报(bào)告(gào)，不(bù)构成任何投资建议，涉(shè)及个股也仅为举例或陈述(shù)事(shì)实之用，不(bù)代(dài)表(biǎo)我们对他们的证(zhèng)券或产品的推荐。具体投资建议请参考我们的研究报告。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名