公募基金交易结算模式再(zài)现(xiàn)创新(xīn)突(tū)破！

　　继(jì)过往较(jiào)为常见(jiàn)的托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式和券(quàn)商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正(zhèng)在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者(zhě)了(le)解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一(yī)年持有期(qī)混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业(yè)银(yín)行三方合(hé)作推出。目(mù)前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸(xī)引(yǐn)了行业各方(fāng)目光，据(jù)业内人士透露，除了(le)广发证券有落地的基金产品之外(wài)，其他(tā)券商、基金(jīn)公(gōng)司也(yě)在关注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结(jié)算(suàn)模式迎来新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情(qíng)况(kuàng)，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公募基金25年的历史长河中，托(tuō)管人结(jié)算模式是最(zuì)早出(chū)现也(yě)是最(zuì)为(wèi)成熟的基(jī)金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成为基(jī)金公司撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模(mó)式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各(gè)方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一(yī)年持(chí)有(yǒu)期混合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前(qián)正(zhèng)在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分别(bié)由(yóu)博道(dào)、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“在证券(quàn)公司中(zhōng)，广(guǎng)发证券是率先有落地基金产品的券商，据了(le)解(jiě)，其他券商也(y龙有几个爪 龙有两个根吗ě)在(zài)积(jī)极(jí)研究这一新的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据(jù)博(bó)道基金介(jiè)绍(shào)，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公(gōng)募(mù)基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司(sī)进行交易申(shēn)报，由(yóu)托管银行进行(xíng)结算，在这种模式下，资金存(cún)放在托(tuō)管银行的(de)托(tuō)管账户，无(wú)须(xū)银证(zhèng)转账到证券公(gōng)司。这(zhè)也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券(quàn)结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资(zī)金集中存放在(zài)托管银行(xíng)，在券商开(kāi)立的资金账户无需实际上的(de)银证转账(zhàng)存(cún)入资(zī)金，每个交易日基金公司采用申报交易额(é)度，使用虚头(tóu)寸资金的方式进行场内交易，券(quàn)商根据已申(shēn)报的(de)交易额(é)度每日滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产品场内(nèi)交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过(guò)经纪券(quàn)商(shāng)完成，仍然保留了原(yuán)先券(quàn)商交(jiāo)易结算模式的交易(yì)前端控制(zhì)、验资验(yàn)券的优点，同(tóng)时资金结算由(yóu)托管行(xíng)完(wán)成，解(jiě)决了部分托管行比较(jiào)关(guān)注的托管资(zī)金归属保管问(wèn)题，一定程度上调动(dòng)了(le)托(tuō)管行(xíng)的积极性。

　　在博(bó)时基金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富(fù)了公募(mù)基金与证券公司结算模(mó)式的(de)选择，更好地(dì)满(mǎn)足各方差异化的需求，也印证了(le)券商财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已(yǐ)经(jīng)进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助(zhù)于(yú)降低运营风(fēng)险 、提升效率(lǜ)，促(cù)进公募基金(jīn)、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结算(suàn)模式可以保证(zhèng)较好运营效率带来(lái)的优(yōu)质(zhì)交易(yì)体验的同时，兼(jiān)顾(gù)券(quàn)商与基金公(gōng)司(sī)的商(shāng)业利(lì)益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐(zhú)渐形成，该(gāi)模式将进一步促进，金融机构为(wèi)广大投资人(rén)提供更(gèng)多的交(jiāo)易工(gōng)具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算(suàn)资金(jīn)的三方存管框架(jià)，谈及这类模式(shì)的创新(xīn)点，平(píng)安基金总结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸指令对接(jiē)，资金(jīn)无需(xū)三(sān)方存(cún)管(guǎn)；二是交易交(jiāo)收(shōu)分离：证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易(yì)进行前端验资验券；三是日终资(zī)金对(duì)账：实现证券(quàn)公司(sī)与(yǔ)托管(guǎn)人系统(tǒng)对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾(gù)与券(quàn)商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新(xīn)的交易结(jié)算模(mó)式(shì)，投(tóu)资者对类QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势(shì)？也是投资(zī)者关(guān)注的(de)问题。

　　博道基(jī)金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和(hé)日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过(guò)券商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司(sī)对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券，可有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易(yì)和超买风(fēng)险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统托(tuō)管银行结算模式，有(yǒu)两方面(miàn)好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易(yì)监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾了与券商渠(qú)道(dào)商(shāng)业模式(shì)的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利(lì)于券商代买市占率的提升。博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有(yǒu)两方面好处(chù)：一是，无需银证转账即可调整场内外(wài)资金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开户环(huán)节，免去(qù)了(le)三(sān)方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用(yòng)效率与(yǔ)风险控(kòng)制两(liǎng)方(fāng)面的需求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出(chū)了？定优(yōu)势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下(xià)无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整(zhěng)场内(nèi)外(wài)资金(jīn)分布，效率有所提(tí)升，同(tóng)时也简化了开户(hù)环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前(qián)端验(yàn)资(zī)验券功(gōng)能，可优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主(zhǔ)要优势(shì)归结为(wèi)以下几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不是集(jí)中于原(yuán)来的证券公司资金账户，仍(réng)然(rán)存放在托管行(xíng)账户(hù)，实现的方(fāng)式(shì)是需(xū)要将托管行(xíng)和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和(hé)券商打通，免(miǎn)去(qù)银证(zhèng)转账的步骤(zhòu)，解(jiě)决了(le)普通(tōng)券结模(mó)式下资金分散管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨时间受银证转账时间范围(wéi)限制的痛点。日(rì)常投资(zī)运作过(guò)程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划拨工(gōng)作(zuò)，例(lì)如，定(dìng)期费(fèi)用(yòng)支付、新(xīn)股(gǔ)新债缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券商结算模式，一定(dìng)量减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于(yú)明确各方(fāng)职(zhí)责所(suǒ)在(zài)，以及完善业务风险管理。通过(guò)交易交收分离(lí)，证(zhèng)券公司前端(duān)验资(zī)验券可有效(xiào)防控异常交易和超买风险，托管人负责(zé)交(jiāo)收(shōu)；日(rì)终资金(jīn)对账实现证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司(sī)与托管(guǎn)人(rén)系统(tǒng)对接对账，可防范(fàn)资金结算风(fēng)险。

　　平安基(jī)金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的几(jǐ)点不足之处：一(yī)方(fāng)面，类似(shì)托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式，该模式与托管人结算模式一致(zhì)，对(duì)投(tóu)资组合而言(yán)需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制(zhì)；另一方(fāng)面，虚头寸机(jī)制(zhì)下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需每(měi)日确立(lì)场内(nèi)/外资金分配比例。取决(jué)于投资组(zǔ)合交易特(tè)征，将增加(jiā)日常投(tóu)资运(yùn)营(yíng)管理工作。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸引(yǐn)头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启动(dòng)相应的(de)合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解决等问题，初期或(huò)更多是(shì)头(tóu)部基金公(gōng)司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对(duì)这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一家基金公司(sī)人士表示，这类业(yè)务具备(bèi)一(yī)定吸(xī)引力，相比较托管(guǎn)行结算模式和(hé)券商(shāng)结算模式，这(zhè)一模(mó)式可以同时激发银(yín)行(xíng)、券商双方的销售力(lì)度，同时在此类(lèi)模式刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段(duàn)阶段(duàn)参与，存在明(míng)显的(de)先发(fā)优(yōu)势。

　　博(bó)时券(quàn)商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处(chù)于(yú)发展(zhǎn)初(chū)期，该模(mó)式特点鲜明(míng)。但是(shì)，对于(yú)固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流(liú)结算模式仍不具备条(tiáo)件(jiàn)。展望未来，预(yù)计相关金融机构对(duì)该模式会保持(chí)高(gāo)度关注(zhù)，会(huì)成(chéng)为选择之一(yī)。

　　平安(ān)基金(jīn)相关(guān)人士(shì)更(gèng)有信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的(de)模式，有(yǒu)望成为新的(de)行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模(mó)式、托(tuō)管人结算模式均有比较优势(shì)；对托管人而言，产品资金全额(é)留(liú)存(cún)在托(tuō)管账(zhàng)户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提(tí)高服务(wù)机构客户的能力，也(yě)加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不(bù)少系统改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博(bó)道基金就表示，对基(jī)金(jīn)公司来(lái)说，总体保(bǎo)留沿用(yòng)券商结算模式下的场内交易前端验资验(yàn)券相关流程和业(yè)务系统，个别如清算龙有几个爪 龙有两个根吗(suàn)模块涉及一些小改动。但券商和托管行(xíng)的系统改动较大，如(rú)在系统直连(lián)、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等(děng)多个环节需要进(jìn)行升级改造(zào)。

　　目前已经(jīng)实现的(de)模式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)、基(jī)金(jīn)公司三方参与。而记(jì)者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也(yě)抱有(yǒu)积极态度，愿(yuàn)意布(bù)局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三(sān)类(lèi)模式(shì)

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模式发生(shēng)了重要变化，从(cóng)单一模(mó)式走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式三类模(mó)式的(de)时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前(qián)公募基金结算的主流(liú)模(mó)式。这一模式是(shì)，基(jī)金(jīn)管理人租用券(quàn)商的交易席位直(zhí)连(lián)报盘交易(yì)所，托管人(rén)作为特殊(shū)结算参与人(rén)与中国结算进行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年(nián)启动(dòng)试(shì)点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由(yóu)试(shì)点转常规，至今已历(lì)时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效率(lǜ)改(gǎi)善及券商财富管(guǎn)理业(yè)务高速发展，券结(jié)模(mó)式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基(jī)金(jīn)采(cǎi)用了券结模式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数(shù)量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模(mó)比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关(guān)人士(shì)就表(biǎo)示(shì)，券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金(jīn)管理人可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同的(de)结算模式(shì)，最(zuì)大限度(dù)的调动(dòng)各方资(zī)源，为持(chí)有人提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“随着券结模(mó)式(shì)的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情(qíng)修复及券商财富管(guǎn)理业(yè)务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基(jī)金等产品(pǐn)类型上(shàng)，券(quàn)结(jié)模式将有较大发(fā)展空间(jiān)。”上述平安基金(jīn)相(xiāng)关(guān)人(rén)士(shì)表示。

　　不少人(rén)士也看(kàn)好(hǎo)券结模式的(de)发展。据一(yī)位业内(nèi)人士表示，现阶(jiē)段(duàn)券商结算模(mó)式在中小基金公(gōng)司中更(gèng)加(jiā)普遍。中小基金相对来(lái)说获得银行(xíng)渠(qú)道的营销支(zhī)持难度(dù)较大，券(quàn)结模式能有(yǒu)效推动券商和(hé)基金公司的(de)合作关系，有助于中小基金新(xīn)产品(pǐn)开拓市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人(rén)士也表示，券(quàn)结模(mó)式保有量(liàng)会更稳定一些，对于(yú)托管(guǎn)行有(yǒu)一个(gè)制衡的作用。以前是小公司(sī)为(wèi)主，现在也(yě)有一些大公(gōng)司(sī)陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个(gè)趋势。

　　博(bó)时基金券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发展，已经(jīng)从(cóng)“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际(jì)制约因素，也从“投入成本较大、技术(shù)系统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策(cè)略与市场环境(jìng)及需求的匹配度、业(yè)绩表现(xiàn)与(yǔ)客户(hù)体验的舒适度(dù)、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合度(dù)”。券商结算(suàn)模式，将基(jī)金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的(de)中(zhōng)长期利益深度绑(bǎng)定(dìng)；在此(cǐ)模式下(xià)，竞争格局会发生(shēng)分化(huà)，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金(jīn)公司(sī)和证券公司会(huì)受益(yì)于(yú)这一发(fā)展(zhǎn)变化。

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