原(yuán)本被视为极其(qí)艰(jiān)难的2022年，白(bái)酒上(shàng)市企业却(què)又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企(qǐ)业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业(yè)主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营(yíng)收净(jìng)利(lì)再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收取得了两(liǎng)位数增长(zhǎng)。在(zài)打响疫情后首个春节动销战(zhàn)后(hòu)，今年一季度白酒业(yè)普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位数(shù)增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意(yì)到，过去三年(nián)，外部环(huán)境对白酒造成了(le)不可忽(hū)视的影(yǐng)响，穿透最新的(de)业(yè)绩来(lái)看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业(yè)结(jié)构性增长(zhǎng)。但(dàn)随(suí)着白酒(jiǔ)行(xíng)业集中度提升，头(tóu)部酒企持(chí)续向(xiàng)前(qián)，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行(xíng)业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的一个(gè)共同主题(tí)是去库存，谁快(kuài)谁就会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业协(xié)会公布的(de)数据，2022年白(bái)酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业营收(shōu)和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结(jié)构性(xìng)增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量已经(jīng)连(lián)续多年下降，行业集中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局下(xià)企业间挤压式竞争(zhēng)已经(jīng)临近(jìn)赛点。

　　这样的(de)业态促(cù)使白(bái)酒行业(yè)内部(bù)强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产(chǎn)业经济增长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持了两位(wèi)数(shù)增长，20家(jiā)白(bái)酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜(bǎng)前(qián)六就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利(lì)润也(yě)在2022年首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州茅台2022年实(shí)现营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“名优酒保持(chí)了良性(xìng)的(de)增长，疫情放开(kāi)后(hòu)消费场景(jǐng)的(de)多元化，对于中国白(bái)酒的(de)复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长的另(lìng)一(yī)个特征是，在过(guò)去取得了稳定增长和(hé)快速发展的企(qǐ)业，基本形成了(le)中高端驱(qū)动增长(zhǎng)的发展模式，这(zhè)在年报(bào)中得以体现(xiàn)。

　　20中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数22年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端一如既往(wǎng)强势(shì)以外(wài)，其(qí)中高端产品销量(liàng)都以超两位数的涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格带布(bù)局，二三(sān)线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而同都在进行(xíng)产品结构优化(huà)。

　　也正是(shì)因(yīn)为产(chǎn)品(pǐn)结构(gòu)优(yōu)化的需要，白酒技(jì)改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优(yōu)质产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾(fén)中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建等(děng)项目，这(zhè)些都是企(qǐ)业为(wèi)持续保持结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且利(lì)用自身(shēn)的(de)品(pǐn)牌与品(pǐn)质优势，进(jìn)一(yī)步(bù)挤压非(fēi)名酒市场，而(ér)基于品(pǐn)类和产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格局(jú)很快(kuài)形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化(huà)时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白(bái)酒行业数据(jù)显(xiǎn)示，相比较疫(yì)情(qíng)前(qián)的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入(rù)累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财(cái)报发现，除头部酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌正在加(jiā)速(sù)分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老(lǎo)白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为(wèi)2家(jiā)，分别(bié)是今(jīn)世(shì)缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年上升到6家(jiā)，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前(qián)一年的6家基础上新增了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业(yè)规(guī)模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队(duì)，都是在(zài)各自省内有一定(dìng)话语权、有较大市场(chǎng)规模(mó)、省(shěng)外市场开拓(tuò)良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成(chéng)产品升级和全国(guó)化布局，挤进一(yī)线(xiàn)市场，要么就会(huì)像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季(jì)报也能说明问(wèn)题(tí)。举例(lì)而言，今年一(yī)季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为去年同期(qī)基数较高，以(yǐ)及公司(sī)主动进行了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是(shì)安(ān)徽酒(jiǔ)企金(jīn)种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下(xià)，其业(yè)务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营(yíng)收(shōu)分别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限(xiàn)，但净利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了(le)228％。对(duì)此，金种子在(zài)年报中归咎于(yú)品牌(pái)、营销、渠(qú)道(dào)等多方面(miàn)因素(sù)。

　　高库存仍是(shì)行业性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与(yǔ)上年同期相比增长，金(jīn)种子(zi)、洋河、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛利率高(gāo)，印证了(le)白酒超强(qiáng)的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库(kù)存高(gāo)居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程度上反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)酒等同比(bǐ)降幅超(chāo)五成。截(jié)至今年一(yī)季度末，总体(tǐ)合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中(zhōng)国(guó)酒业资(zī)深(shēn)评论员肖(xiào)竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度白(bái)酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除了茅台供不(bù)应(yīng)求以外，其他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这(zhè)说明(míng)除茅(máo)台以外社(shè)会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后(hòu)有望成为酒业(yè)重回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业(yè)性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法，他认为，随(suí)着国(guó)家经济面的恢(huī)复(fù)以及社会活(huó)动(dòng)的复苏(sū)，会加速(sù)去库(kù)存，特别(bié)是(shì)名酒库存会得(dé)到很大的(de)缓(huǎn)解，但是区域中小企业仍然会面(miàn)临不小的(de)库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资(zī)者关(guān)系互动平台回答投资者关于库(kù)存的问(wèn)题时就谈到(dào)，五(wǔ)粮液(yè)产品渠道(dào)库存(cún)量不到一个月，属于(yú)正常水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年(nián)，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大减，终端(duān)动销放缓，造成了社(shè)会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量(liàng)在(zài)不断下降，白酒(jiǔ)产业存量(liàng)产能过剩是不争的事实，未来(lái)仍然是趋势(shì)之一。加(jiā)之消费观(guān)念、消费(fèi)习惯的(de)变化，即使是疫情后消费场景大规模(mó)恢复(fù)的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全(quán)行业各(gè)环节都在(zài)努力，其中(zhōng)最关键的是(shì)，亟(jí)需库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可(kě)以(yǐ)看到，大小酒企均(jūn)在(zài)营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的(de)数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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