文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在(zài)连续13个月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储蓄能否(fǒu)顺利释放(fàng)对判断(duàn)经济和(hé)资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居民存款同(tóng)比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这(zhè)一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要(yào)有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为(wèi)：可(kě)支配(pèi)收入、消费支出(chū)、金融资产相关收(shōu)支和房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推(tuī)动(dòng)存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以(yǐ)存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存(cún)款同比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入修(xiū)复和(hé)理财存款化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行办理速(sù)度放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民提(tí)前还(hái)款对存款的拖(tuō)累相比于(yú)去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费和(hé)购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一(yī)季(jì)九龙司是哪里？度人均消费(fèi)支出同比增(zēng)加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于(yú)理财市(shì)场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因一是(shì)居(jū)民存款理(lǐ)财(cái)化；二是提前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因为居民收入和(hé)消费数(shù)据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入(rù)在(zài)4月对存款(kuǎn)的(de)影(yǐng)响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存款回(huí)落的(de)核(hé)心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来(lái)的(de)下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收益回升和存(cún)款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今(jīn)年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减(jiǎ九龙司是哪里？n)弱，而理财对居民的吸引力(lì)则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还(hái)在继(jì)续增(zēng)配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩大是存(cún)款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷(dài)力(lì)度一是因(yīn)为首套房利(lì)率还在下(xià)降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流(liú)房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积(jī)压的还(hái)贷(dài)业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着理财市(shì)场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部(bù)分回(huí)流(liú)理财(cái)市场了(le)，且5月初(chū)这一趋势还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为(wèi)超额存款的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明显改(gǎi)善或部分(fēn)表明当(dāng)下居民消费意愿依(yī)旧偏(piān)弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且(qiě)并非主要来(lái)自消费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对(duì)消费的(de)支撑力度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释(shì)放(fàng)，房地(dì)产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的主要流(liú)向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度(dù)来看，主要(yào)因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积(jī)攒下(xià)来(lái)的储(chǔ)蓄(xù)，在理财(cái)市场环(huán)境好转和存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融(róng)机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务人提(tí)前(qián)偿付的金(jīn)额在资产池(chí)未(wèi)偿(cháng)本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于(yú)预期(qī)，理(lǐ)财市场波(bō)动加(jiā)大

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