来(lái)源(yuán)：海通(tōng)宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共(gòng)中央(yāng)政治局4月28日(rì)召开会(huì)议，分析(xī)研究当前经济形势和经济工作。今年(nián)以来，经济增长好于预期。不过当(dāng)前(qián)经济恢复性好(hǎo)转，内生(shēng)动(dòng)力还不强，需求仍(réng)然不足。所以(yǐ)，稳(wěn)增长基(jī)调延(yán)续，短期政策不太(tài)可能转向收紧，但是(shì)面对高质量(liàng)发展要求，也没增量刺激(jī)政策。未来扩大需(xū)求(qiú)主要依靠自(zì)发修复(fù)消费(f荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人èi)，主动稳定投资。此外，产业政策方面强(qiáng)调“实体经济”支(zhī)撑，防风险(xiǎn)仍然是重(zhòng)点(diǎn)任(rèn)务。整体看，二季度(dù)经济修复速度或(huò)将放(fàng)缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强(qiáng)调了今年的(de)成绩，即“经济(jì)增长好于预期(qī)”，“市场需求逐步(bù)恢(huī)复，经(jīng)济发展呈现回升向(xiàng)好态势(shì)”。从一季度公布的数据看，确实好于去年四季度时的预期。但随后(hòu)会议也提到(dào)“经济运行(xíng)好转(zhuǎn)主要是恢复性的(de)，内生动力(lì)还不强，需(xū)求仍然不足”。这也使得(dé)经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)升级面临新(xīn)的阻力，推动高质量发展仍需要克服(fú)不少困(kùn)难(nán)挑战荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人。

　　我们的(de)理解是(shì)，一季度GDP同比(bǐ)增速(sù)为4.5％，相比去年四(sì)季度有明(míng)显改(gǎi)善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增(zēng)速，还(hái)有(yǒu)较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一(yī)季度降准后，就业压(yā)力仍然存在，我们认为政(zhèng)策短期不会转向收(shōu)紧。“恢复(fù)和扩(kuò)大需求(qiú)”是当(dāng)前经济持续回升向好的关键(jiàn)所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激

　　面对高质量的(de)发(fā)展要求，会议强调经济(jì)要(yào)实现“质的(de)有效提升”和“量的合理增(zēng)长”。这一点和(hé)去年经济工作会议精神一致。这(zhè)也意味着稳增长(zhǎng)不会(huì)通过(guò)强刺激的方(fāng)式，而(ér)是统(tǒng)筹(chóu)推动“经济运行持(chí)续好转”、“内生(shēng)动力(lì)持续增强(qiáng)”、“社会预期(qī)持续改善”、“风(fēng)险(xiǎn)隐患持(chí)续化解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会议要求“把发(fā)挥(huī)政(zhèng)策效(xiào)力和激发经营(yíng)主体(tǐ)活力结合起来”。我们的理解是，下一(yī)阶段更多通过激发市(shì)场化的力量去推动经(jīng)济修复，通过改革(gé)开放的方(fāng)式激发高质(zhì)量(liàng)的增长。所以会(huì)议指出，要坚(jiān)持“两(liǎng)个毫不动(dòng)摇(yáo)”，破除影响各类(lèi)所(suǒ)有制企业公平竞争、共同发(fā)展的法律法(fǎ)规障碍和隐性(xìng)壁垒。各类企(qǐ)业都要(yào)依法合规经营。要下(xià)决心从(cóng)根本上解决企(qǐ)业账款拖欠问题(tí)。总体而(ér)言(yán)，政策刺激空间有限，主要还是(shì)以提振信心(xīn)和预期、激(jī)发活力为主要手段(duàn)，让经济(jì)自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求(qiú)：自发(fā)修复消费，主动稳定投(tóu)资(zī)

　　会议提(tí)出，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的货币(bì)政(zhèng)策要“精准有力”，延续了去年12月(yuè)会(huì)议(yì)的表(biǎo)述。对于(yú)政策的(de)要求，本次会议(yì)强调“形成扩大需(xū)求的合力”，而去年12月(yuè)会议(yì)的(de)相关表述是“加强各类政策协调配合”，这说明扩大(dà)需求是未来的政策重心。

　　一方(fāng)面，自(zì)发修复消费。“要多渠道增加城(chéng)乡居民(mín)收入，改善消费环境，促进文化旅(lǚ)游等服务(wù)消(xiāo)费”。提(tí)高消费，主要(yào)还(hái)是靠居民劳(láo)动收入的自然修(xiū)复。另一方面，主动稳定(dìng)投资。尤其是基建(jiàn)投(tóu)资，是政府主(zhǔ)动稳增长的重点。会议提(tí)到(dào)，在(zài)超大(dà)特(tè)大城市(shì)积(jī)极稳步推进城(chéng)中村改(gǎi)造和“平急两用”公(gōng)共基础设施(shī)建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把(bǎ)吸引外商(shāng)投资放在更加重要的位置，稳住(zhù)外贸外(wài)资基本盘(pán)。要(yào)支持有条件(jiàn)的自贸试验区和自由(yóu)贸易港对接国际高(gāo)标准经贸规(guī)则(zé)，开展改革开放先行先试。

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　　产业(yè)发(fā)展：看重实体经济(jì)

　　会议强调，加快(kuài)建(jiàn)设现代化产业体系(xì)要以“实(shí)体经济”为支撑(chēng)。我们(men)的理解是，产业政策的(de)重点(diǎn)是“实(shí)体经济(jì)”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明(míng)确“要夯(hāng)实科技自立自强根(gēn)基，培育(yù)壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和(hé)扩大新能源汽车发展优(yōu)势，加快推进(jìn)充电桩、储能(néng)等设施建(jiàn)设和(hé)配套电网改造”。会议指出“要(yào)重视(shì)通(tōng)用人工智能发展，营造创新生态”，也提到了(le)“重视防范风险”。我们(men)认为，人工智能发(fā)展到一定程(chéng)度，监管措(cuò)施也必然会跟上。此外，在互联网(wǎng)领域，要推动平台(tái)企业规(guī)范健康发展(zhǎn)，鼓励头(tóu)部平台企业探(tàn)索创新(xīn)。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议提(tí)出，“统筹做好中小银行、保险和信托机构改革化(huà)险工(gōng)作”；再(zài)次强调房(fáng)住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保(bǎo)民生、保稳定(dìng)工作”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐(yǐn)性债(zhài)务(wù)”。我们认(rèn)为，房(fáng)地产产业链(liàn)、中小(xiǎo)金融(róng)机构(gòu)的风险出清，仍是大势所趋，地方债(zhài)务(wù)的风(fēng)险(xiǎn)也需要化解。所以今年和去年(nián)最大的不(bù)同是疫情影响减弱，其他(tā)方面的经济问题依然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修复(fù)速度或将放缓，政策相对(duì)克制。

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