5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布(bù)公告(gào)称，其累计有效(xiào)认(rèn)购申请(qǐng)份额总额(é)超过(guò)20亿份发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催(cuī)化剂。实(shí)际(jì)上，早在去年(nián)底及今年(nián)一季度，一(yī)些(xiē)基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估(gū)值(zhí)方(fāng)式等问题(tí)成为市场关注焦点，中国(guó)基金报采访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报(bào)发行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估”主题积(jī)极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基金发行，市(shì)场对此充满期待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的央国(guó)企(qǐ)基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪上是(shì)构成催化因素的，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一(yī)个(gè)催化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金(jīn)的(de)申报发(fā)行，我认为(wèi)确实(shí)会成为(wèi)引爆行情(qíng)的催化剂，基(jī)本(běn)面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数(shù)与量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的国(guó)央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局(jú)可以更好支持央国企(qǐ)的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去(qù)年(nián)以来(lái)公募基金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近期多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金申报和发(fā)行(xíng)，行情火热下(xià)将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华(huá)基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)王帅(shuài)认为，公(gōng)募基(jī)金积极布局央国(guó)企主题基金，一方(fāng)面是因为新一(yī)轮深(shēn)化国(guó)企改(gǎi)革(gé)的大幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题(tí)的基金将为投资者提供更丰富的工(gōng)具(jù)以参与到央国企投资。另一方面是(shì)落实(shí)公(gōng)募基(jī)金(jīn)行(xíng)业高质量发展的(de)要求，引(yǐn)导更(gèng)多(duō)资金参(cān)与央国企改革，更(gèng)好发挥(huī)公募基金服(fú)务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和(hé)国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来央企ETF的(de)发行将(蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的jiāng)为央企相关标的和板块带来增量资(zī)金，提升(shēng)交易活(huó)跃(yuè)度，有望成为中(zhōng)特估(gū)行情的催化剂。

　　存(cún)量市(shì)场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和人工智能成为两大明显的主线，而(ér)新能源等(děng)前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背景下，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金(jīn)基(jī)金经理章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地方国资所在的(de)行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身(shēn)基本面在今年会有重(zhòng)大的向上变化的(de)机会，比如火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受益于今年市场成交量的(de)放大，盈利大(dà)幅增(zēng)长等。同时(shí)，随着国有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业(yè)会进入(rù)一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年(nián)10年改(gǎi)革的成果，是非(fēi)常基(jī)本面(miàn)的，和他过去1至(zhì)2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住(zhù)这波中特(tè)估的投(tóu)资机(jī)会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始(shǐ)重视中特估(gū)的投资机会，判(pàn)断中特(tè)估的机会未(wèi)来三(sān)年分两个(gè)阶段。”融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，第一阶段也(yě)就是今年以(yǐ)数字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极(jí)高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨性的机会(huì)。第二(èr)阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于(yú)顶层设计对国(guó)央经营管理价(jià)值(zhí)导向变(biàn)化，我们判断经营成果随之改变(biàn)是一(yī)个慢(màn)变量，会在未来两年体现在每一个(gè)央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能(néng)发(fā)生(shēng)显著正向(xiàng)变化的(de)个股提(tí)前进行布局，比如医药和消(xiāo)费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季报十(shí)大重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔(tī)除(chú)个(gè)股涨跌影响(xiǎng)，估计了各(gè)基金(jīn)主(zhǔ)动加(jiā)仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超过(guò)30％的偏(piān)股主动型基(jī)金主动(dòng)加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估(gū)”概念股，但在(zài)一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数(shù)据统计(jì)也(yě)显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对(duì)港股央(yāng)国企的持股市(shì)值比重达到(dào)2019年以(yǐ)来的新高，港股(gǔ)央(yāng)国企持股总市值占港(gǎng)股(gǔ)持股总市(shì)值的(de)比重(zhòng)由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构建国(guó)央企专门的(de)股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深(shēn)刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的投研，落实(shí)到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加大(dà)投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机(jī)会基金经理何(hé)龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精力去进(jìn)行(xíng)跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在(zài)行动(dòng)上，要(yào)求研(yán)究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专(zhuān)门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其(qí)实地调研的的成(chéng)果(guǒ)，了(le)解国(guó)央企(qǐ)经营思路(lù)和财务导(dǎo)向的变化，结合行(xíng)业趋势和特(tè)征，寻(xún)找价值洼地，发现(xiàn)预期(qī)差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也(yě)谈到(dào)“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了(le)更(gèng)深刻(kè)的认识：首先(xiān)要(yào)认识(shí)市场体制机制、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持续(xù)发(fā)展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建的具(jù)有时代特征和中(zhōng)国(guó)特色、符合国家战略(lüè)导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不是简单(dān)套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这个概念(niàn)所涉(shè)及到的行业和公司，一直在发生的(de)变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一(yī)定能够抓住中(zhōng)特估(gū)这(zhè)波行(xíng)情的(de)机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信(xìn)基金首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系(xì)是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对原有的估(gū)值体系(xì)进行改造，以(yǐ)适应现实的需(xū)要。明确该体(tǐ)系的框架是(shì)第一(yī)位的(de)工作，合理(lǐ)设(shè)置指标也非常重(zhòng)要，投资者(zhě)的认(rèn)可和实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误区(qū)，市场化认可是基本的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略(lüè)价(jià)值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更(gèng)需(xū)要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发(fā)市(shì)场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认(rèn)为，对(duì)于国央企的估值方式(shì)要(yào)充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了(le)初步(bù)的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国有企业(yè)承(chéng)担社会(huì)价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要(yào)任(rèn)务(wù)就构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变从(cóng)以(yǐ)私(sī)人(rén)股东(dōng)权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一(yī)价值估值体系(xì)，转向社会整体(tǐ)价(jià)值观(guān)念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值。”博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指导国内团(tuán)队对于(yú)中国(guó)特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合国(guó)际通用规(guī)则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值(zhí)评价体(tǐ)系，其中包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的(de)可(kě)持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和(hé)社会责任等要素(sù)对企业稳健成(chéng)长的重大意义(yì)，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创新对提升企业内在(zài)价值的积极(jí)作用，这样有利于提高估值定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略构(gòu)建等(děng)实务(wù)工作中，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度(dù)等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思(sī)维、估(gū)值结论、估(gū)值判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方(fāng)法和(hé)指标(biāo)上(shàng)，他认为其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续(xù)发展等各种因素与企业价值的关(guān)系。蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的这(zhè)些因素(sù)在对估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特(tè)色的(de)估值体系与传统(tǒng)的估值体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的变化，还有估(gū)值结蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的论和估值判断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更合理的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认(rèn)的(de)指标可(kě)以使用。

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