金(jīn)融界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物(wù)价数据(jù)后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯坦利(lì)中国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供(gōng)了充足(zú)的(de)政策(cè)空间(jiān)，无需担(dān)忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可能(néng)是一种优势(shì)

　　而白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗我们从疫情中(zhōng)复苏(sū)走过3个(gè)月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多靠内(nèi)生动力，由于我(wǒ)们产能(néng)充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求(qiú)端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不来，有利(lì)于物(wù)价相对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美(měi)发达(dá)国家举例(lì)，疫(yì)情之后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不(bù)进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息过程又带来银行(xíng)业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了(le)充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近(jìn)期中国(guó)通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可(kě)以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也(yě)是一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需(xū)要经(jīng)济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利(lì)、订单有比较强的转机(jī)，才(cái)会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务(wù)业率先复苏(sū)，就(jiù)业为什么(me)也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫情前(qián)正(zhèng)常年份服(fú)务业(yè)能(néng)创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现在(zài)服务(wù)业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢(huī)复(fù)到原来的(de)轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到(dào)潜(qián)在增速上(s白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗hàng)才能(néng)够逐(zhú)步消化之前积压(yā)的潜在失业(yè)。”邢自(zì)强判断，服务性行(xíng)业可能要逐(zhú)季恢(huī)复，大概(gài)在今年底(dǐ)回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局公(gōng)布3月(yuè)物(wù)价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格(gé)指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落(luò)，一季度新(xīn)增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引发了关于(yú)通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出(chū)供(gōng)需恢(huī)复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发(fā)布(bù)会。央行货币(bì)政策司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一(yī)般具有物价水平持续负增长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗货(huò)币供应量）和社融(róng)增(zēng)长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运(yùn)行(xíng)持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本面和高基数等(děng)因(yīn)素。邹澜进一步解释(shì)，一(yī)方面(miàn)，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物(wù)流畅通保障(zhàng)到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际(jì)油价暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也(yě)带来高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷(dài)较快增长与物价(jià)回落并(bìng)存，本质上受时滞(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策注重(zhòng)从(cóng)供给侧发(fā)力，去年以(yǐ)来(lái)支持稳增长力度(dù)持续加(jiā)大，供给(gěi)端见效较(jiào)快。但实(shí)体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有一(yī)个过(guò)程，疫情反复扰动(dòng)也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看(kàn)，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际上(shàng)反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家(jiā)统计发言人付(fù)凌(líng)晖就近期市(shì)场热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的(de)来(lái)看，当前中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来(lái)看，物价会稳步恢复，价格(gé)带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持(chí)低(dī)位，但(dàn)这不(bù)说明(míng)通货紧缩(suō)。随(suí)着(zhe)下半年影响因素逐步消除(chú)，价(jià)格会回到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基(jī)数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能低估了(le)服务(wù)业和其他不(bù)可贸易(yì)品的(de)通胀。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价(jià)和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不(bù)论是从居民(mín)收入(rù)、居民(mín)消费(fèi)倾向(xiàng)、还是居民(mín)资产负债(zhài)表的边际变化而言(yán)，居民消费能力和购房意(yì)愿(yuàn)在防疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央行(xíng)对通缩(suō)的认定，其主要反(fǎn)映局(jú)部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常(cháng)，实则反映(yìng)疫(yì)后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是与(yǔ)基(jī)数效应、前期非经济政策对(duì)企业家信心的冲击以及(jí)疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在(zài)持续恢(huī)复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出(chū)服务(wù)业好于(yú)工业(yè)、内(nèi)需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所(suǒ)副(fù)所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅度(dù)超过(guò)经济增(zēng)长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币(bì)走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费(fèi)需求不足抑制(zhì)了价格上(shàng)涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类(lèi)通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需求或供给(gěi)的不匹配(pèi)，背后是(shì)居民(mín)与(yǔ)企(qǐ)业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期在经历一轮(lún)上(shàng)修与下修后，当前(qián)宏观预期波(bō)动率再次抬升(shēng)，国(guó)军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率(lǜ)依然(rán)有小(xiǎo)幅下行空间，权(quán)益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的(de)重要(yào)外部因素，物价水平的回(huí)落多与有效需求(qiú)不足相(xiāng)关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷(mí)的环(huán)境下，产业(yè)周期上行的(de)成长行业优势(shì)凸(tū)显。

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