近期“中特估(gū)”成为A股市场热(rè)门话题，外资机(jī)构加强研究。不(bù)少国企、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外(wài)资机构认为：国(guó)企已(yǐ)成(chéng)为(wèi)“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资(zī)者(zhě)可从中挖(wā)掘(jué)盈(yíng)利(lì)能力持续(xù)改善的标的(de)，从而获得(dé)长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国(guó)企成(chéng)为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多的10只股票为(wèi)洛(luò)阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远海控、五粮(liáng)液(yè)。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸(xī)金(jīn)前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币(bì)不等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司(sī)财报公布，不(bù)少全(quán)球主权投资(zī)机构跻身国企的前十(shí)大(dà)的(de)股东行业。例如，一(yī)季度报告(gào)显(xiǎn)示(shì)，阿布(bù)达比(bǐ)投资局、科(kē)威特(tè)政府投资(zī)局等多家主权(quán)财(cái)富基金(jīn)增持多家国企央企A股上市公司股票。例如(rú)科威(wēi)特(tè)政府(fǔ)投(tóu)资局(jú)增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持了(le)浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月(yuè)底的前(qián)十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银(yín)行、建(jiàn)设银(yín)行、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租(zū)赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公(gōng)司。而基(jī)金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富(fù)达(dá)：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的(de)讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富(fù)达在最(zuì)新一篇研(yán)究报告中解释了他(tā)们对于国(guó)企(qǐ)改革的(de)看法。报告(gào)认为，在中国国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜事，但(dàn)是这一次国(guó)企改革事关重大。而(ér)资(zī)本市场显然(rán)已经关注到了“国(guó)企”主题(tí)。举(jǔ)例来(lái)说，放在平(píng)常，中国中(zhōng)铁(tiě)可(kě)能是乏人问(wèn)津的(de)防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但(dàn)是可(kě)能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的(de)原因(yīn)可能包括：随着(zhe)高(gāo)层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的(de)是，一般说来(lái)外资机(jī)构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与他(tā)们(men)的(de)选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进(jìn)入部(bù)分外(wài)资的选股(gǔ)池(chí)子。例如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司截至去年年底的(de)平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害本效率还有很大的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的(de)投资价值被低估了(le)。

　　富达在(zài)报告中指出，如果(guǒ)国企改(gǎi)革(gé)能够取得成(chéng)效，投资者会重估国(guó)企(qǐ)的投资者价(jià)值。投资者(zhě)对于能够持续提供良(liáng)好的(de)股(gǔ)东回报的公(gōng)司是愿意支(zhī)付溢价的。例(lì)如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地产行业，目前(qián)来看大部分(fēn)国企(qǐ)的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企(qǐ)如(rú)何(hé)与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资(zī)者关注的(de)其它问题还包括：对于国(guó)企来说，如何在服务国家战略的同时(shí)增强它的商业(yè)效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这次(cì)改革的成(chéng)效(xiào)仍待时(shí)间检验(yàn)，但是“注(zhù)重股(gǔ)东回报(bào)”是被资本(běn)市(shì)场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席(xí)股票策略(lüè)师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记(jì)者表示，目前国(guó)企主题受到关注，可能个(gè)别(bié)股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的(de)理(lǐ)由认为向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害(wèi)国企主题是可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分公司估值仍(réng)然很低(dī)。虽然它已经向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害从(cóng)极低的(de)水平上(shàng)升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改(gǎi)善他(tā)们的财(cái)务(wù)表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度(dù)看，他(tā)们对(duì)国企的持有或(huò)配(pèi)置仍然相当(dāng)保(bǎo)守。因为如果回(huí)顾(gù)过(guò)去的5到10年，大多数(shù)境外的观点(diǎn)是(shì)看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资投(tóu)资(zī)组合(hé)经理只(zhǐ)关(guān)注经济的私(sī)营部分。随着事态改变(biàn)，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司(sī)估值远远低(dī)于(yú)全球同行。不排(pái)除有些公司会受到(dào)地缘政治因(yīn)素，但(dàn)全球仍(réng)有资金（例如中(zhōng)东(dōng)地区(qū)的(de)资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味(wèi)无(wú)趣(qù)的行业(yè)部分(fēn)公司的股价(jià)有了非常显著(zhù)的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步(bù)指出(chū)：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等到所有(yǒu)的证据都(dōu)摆在面前，那么他(tā)们已经被市场价格反映出来，因为市(shì)场总是(shì)预先反应。所以我们(men)永远不会有百分(fēn)百的确(què)定性或信(xìn)心。一些积(jī)极(jí)的变化正在发(fā)生。“如果问过去(qù)多年，通过(guò)观(guān)察(chá)中国市场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的重要(yào)一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资(zī)。中(zhōng)国的国企已经迎(yíng)来(lái)了积极的信(xìn)号(hào)”。投(tóu)资者需要一些机制来(lái)从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更(gèng)高(gāo)成功机会(huì)的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到符合政(zhèng)府政策导向、管理(lǐ)层(céng)有改进动力(lì)、有客(kè)观证(zhèng)据显示其盈(yíng)利(lì)能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这(zhè)些企业所(suǒ)处的(de)行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良好的资(zī)产(chǎn)负债(zhài)表(biǎo)和(hé)低债(zhài)务(wù)水(shuǐ)平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决定(dìng)价(jià)格的(de)还是国内投(tóu)资者。如果外国投资(zī)者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股价(jià)的额外推动(dòng)力。

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