美国债务上限危机暂时“告(gào)一(yī)段(duàn)落”——美东时(shí)间5月(yuè)31日，美(měi)国国会众议院通过了一项关于(yú)联邦政府债务上限和预(yù)算的法案，隔(gé)日参议院(yuàn)通过(guò)，根据法案政府开支将(jiāng)受到上限制约直至(zhì)2024年结(jié)束，但可(kě)以避免发生债务(wù)违约。根据美国国会预算办公室数(shù)据，目前美国联邦债务(wù)规模约(yuē)为(wèi)31.46万亿美元，占(zhàn)其国内(nèi)生产总值(zhí)比例已超过120％，相当于每个美国(guó)人负(fù)债(zhài)9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性(xìng)债务(wù)违约(yuē)，但(dàn)债务上(shàng)限危(wēi)机仍(réng)可从市(shì)场预期、流动性(xìng)、风(fēng)险偏好、借(jiè)贷成本等机制(zhì)作用于全球金融、实物资产(忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思chǎn)。

　　多位(wèi)业(yè)内人士对《中(zhōng)国(guó)基(jī)金报》记者表示，在(zài)目前美国债务上限情景下，中长期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现(xiàn)将更(gèng)具韧性(xìng)，而市(shì)场关注的(de)重点也(yě)将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债(zhài)务共有22次触及法定上限，每次债务(wù)上限触及后均得到了(le)上调或暂停(tíng)，只(zhǐ)是经(jīng)历的时(shí)间长(zhǎng)短(duǎn)不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债务(wù)上限解决(jué)前后，标普(pǔ)500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上(shàng)限解决前后，标普(pǔ)500指数最(zuì)大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而(ér)在(zài)本次债(zhài)务危(wēi)机谈(tán)判过程中，亚(yà)洲市(shì)场反应参差(chà)，日经(jīng)225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指数则跌至年(nián)内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办公(gōng)室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底(dǐ)违(wéi)约(yuē)的可(kě)能性非常低，但(dàn)此(cǐ)前因为市(shì)场担忧发(fā)生(shēng)发生(shēng)违约(yuē)，很(hěn)多国(guó)家和(hé)行业(yè)都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对于美国和(hé)发达市(shì)场(chǎng)更具(jù)韧性，得益(yì)于较佳(jiā)的盈利增长前景和具吸引力(lì)的相(xiāng)对估值，尤其看(kàn)好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键(jiàn)催化剂。中(zhōng)国(guó)今(jīn)年首(shǒu)季盈利增长较(jiào)去年第(dì)四(sì)季有(yǒu)所改(gǎi)善，有助提振对(duì)中(zhōng)国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市(shì)的估值(zhí)似乎被(bèi)低估(gū)。

　　景顺亚太区（日(rì)本(běn)除外）全球(qiú)市场策(cè)略师赵耀庭也对(duì)记者表示(shì)，债务协议的顺利通忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思(tōng)过消(xiāo)除(chú)了美(měi)国乃(nǎi)至全(quán)球(qiú)面临的一个(gè)不(bù)明朗因素，进而短(duǎn)暂(zàn)提振市场情绪(xù)。中航信托宏观策略总监吴(wú)照银(yín)对记者称，因投资者(zhě)对两党(dǎng)达(dá)成一致有确定的预(yù)期，所以近期美国(guó)以及全(quán)球(qiú)资(zī)本市场并没有对美国债务上限(xiàn)问题(tí)过(guò)度反应(yīng)，整体表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中长期(qī)看美债上限(xiàn)违约(yuē)风险难(nán)以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流大类资产对(duì)于美债危机的(de)叙事(shì)反应都较为平淡(dàn)，但(dàn)野村东方国际证(zhèng)券(quàn)资产(chǎn)管理部总经理兼投资(zī)总监肖令君对记(jì)者表示，从中长期的资产配(pèi)置角(jiǎo)度出发，诸如(rú)美债上限(xiàn)等类似的尾部(bù)风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风险，主要考虑两点(diǎn)：一是(shì)多元化(huà)低相(xiāng)关性(xìng)资(zī)产(chǎn)配置、二(èr)是支付(fù)保险(xiǎn)费的另类策略(lüè)，为组合(hé)提(tí)供下(xià)行保护。回顾美债(zhài)上(shàng)限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄(huáng)金在通常较风险资产呈现明显的超(chāo)额收(shōu)益，因此组合配置中保(bǎo)有一(yī)定比例的避险(xiǎn)资产有助对冲(chōng)投(tóu)资(zī)组合波动。”肖令(lìng)君(jūn)进一(yī)步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季度展望中也提(tí)到，黄(huáng)金作为典型的避险资(zī)产，国(guó)际金价将有(yǒu)支撑，短期或继(jì)续走高，因为美(měi)债利率短(duǎn)期内(nèi)仍会(huì)高位(wèi)震(zhèn)荡，通胀不确定性(xìng)仍然(rán)较高，同(tóng)时全(quán)球整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一(yī)方面，极端危机(jī)环境(jìng)下，大类资产(chǎn)会呈现(xiàn)同(tóng)涨同跌的特征，如2020年(nián)3月(yuè)极(jí)度恐慌时期(qī)，市场无差别(bié)抛售一切资产增持现(xiàn)金，传统避险资产随同风险资产一(yī)起(qǐ)下(xià)跌(diē)，因(yīn)此以(yǐ)期权保护组合(hé)下行风险是另一(yī)种方式。美债违约并非(fēi)我们的基(jī)准假设(shè)，如果出现(xiàn)此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做空(kōng)风险(xiǎn)资产的衍生品策略将显著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最佳(jiā)非对称对冲策略是做空美国高评级银行(xíng)（评级(jí)下调(diào)、对手方(fāng)、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美(měi)国REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄俊则(zé)对记(jì)者表示，美债上限的提升，将促进美(měi)联储停止紧缩(suō)货币政策，对美股也是一大利好(hǎo)。他还认为(wèi)，美国政府的财政支出得(dé)到(dào)了保证，在两年内(nèi)可以继续举(jǔ)债(zhài)。最近(jìn)两周的美债谈判关键期，美国三(sān)大股指主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报(bào)以乐(lè)观。可见随着美(měi)债上限谈判的尘埃(āi)落(luò)定，美股仍有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货(huò)币政策上(shàng)

　　美国(guó)参议院已经投票通过(guò)债务上限法案，市场关(guān)注焦(jiāo)点再(zài)度回到美国未(wèi)来的财政(zhèng)政策(cè)和货(huò)币政策(cè)上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能(néng)会持续关注就业(yè)数据和(hé)工商(shāng)业(yè)运忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思行情况，等待市场(chǎng)自然降温(wēn)至浅萧条后再(zài)开启(qǐ)降(jiàng)息(xī)，年内降息的乐观(guān)预(yù)期存在修(xiū)正可能。

　　肖令(lìng)君还(hái)称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预期，如(rú)果年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高(gāo)，不排除联储还会继续(xù)加(jiā)息(xī)的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋(qū)势不(bù)会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协(xié)议通过后，美国财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随(suí)着市场流动性收紧(jǐn)，这或将产生显著的(de)吸力作用(yòng)。债(zhài)券收益率或(huò)将(jiāng)随着资本(běn)流(liú)出(chū)经济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师黄俊则(zé)称(chēng)，接下来(lái)美国(guó)财政部的工作(zuò)重(zhòng)点是(shì)如何(hé)为(wèi)美(měi)债(zhài)找到买家，其(qí)中(zhōng)有(yǒu)三个重要看点，即第(dì)一(yī)，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整(zhěng)货(huò)币政策停止缩(suō)表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差(chà)国是否购买美债；第(dì)三，美国国(guó)内普通(tōng)家庭可能成为购买美债异(yì)军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联(lián)储(chǔ)现在仍在缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售美债。如(rú)果(guǒ)美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财政部发(fā)行美债(zhài)（向市场卖出(chū)）这无(wú)疑会给美债市场造成(chéng)极大抛压。他总结道(dào)，美债的重新发行(xíng)，有可能促(cù)使美(měi)联储美(měi)联(lián)储停止加(jiā)息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除了此(cǐ)前暗示未来(lái)还会加息的措辞(cí)，需要关注6月(yuè)利(lì)率决(jué)议中美联储是否能进一步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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