美国债务上限危机暂(zàn)时(shí)“告一段(duàn)落”——美东(dōng)时(shí)间5月(yuè)31日，美国国会众议院通过(guò)了一项关于(yú)联邦政府债务上限和预(yù)算的(de)法(fǎ)案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案政府开支将(jiāng)受(shòu)到(dào)上限制约直至(zhì)2024年结束，但可以避免发生债务违约(yuē)。根据美(měi)国国会预算(suàn)办公室(shì)数据，目(mù)前美国联邦债务规(guī)模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总值(zhí)比例已超过120％，相当(dāng)于每个(gè)美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国已103次(cì)调整债(zhài)务上限，尽管未(wèi)曾出现过实(shí)质性(xìng)债务违约，但债(zhài)务上限危机仍可从(cóng)市场预(yù)期、流动性(xìng)、风险(xiǎn)偏好(hǎo)、借贷(dài)成本等机(jī)制作用于全球金融、实物(wù)资产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金报》记者表(biǎo)示，在目(mù)前美国债务(wù)上(shàng)限情(qíng)景下(xià)，中长期(qī)看(kàn)美债上限违约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视(shì)，亚洲等新(xīn)兴(xīng)市场股票表现将更具韧性，而市场关(guān)注的(de)重点也将重新回到美联(lián)储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表(biǎo)现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及(jí)法定上(shàng)限，每次债(zhài)务上限触及后均(jūn)得到了上调或暂(zàn)停，只是经历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年(nián)债务上(shàng)限解决前后(hòu)，标普500指数最大(dà)下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判过程(chéng)中，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以(yǐ)来新高，香(xiāng)港恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽(jǐn)管美国彻底(dǐ)违约的糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思可能性非常低，但(dàn)此前因(yīn)为市场(chǎng)担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛(pāo)售，但这次(cì)亚洲(zhōu)市场表现相对(duì)于(yú)美国和发达市(shì)场更具韧(rèn)性，得(dé)益于(yú)较佳的盈利增长(zhǎng)前景和具吸引力的相对估值，尤(yóu)其(qí)看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂。中(zhōng)国今年首季盈利增长较去年第四季有(yǒu)所改(gǎi)善，有(yǒu)助提振对中国资(zī)产的信心。与亚洲其他地区(qū)（日本除外）相比，中国股市(shì)的估(gū)值似乎(hū)被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球市(shì)场(chǎng)策略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债(zhài)务协议的顺利通过消除了美(měi)国乃至全球面临的(de)一个不明(míng)朗因素(sù)，进而短暂提振市场情绪(xù)。中(zhōng)航信托宏观(guān)策略总监吴照银(yín)对记者称(chēng)，因投资者(zhě)对两党达成一(yī)致有确定的(de)预期，所以近期美国以及全球资本市场并没有对美(měi)国债务上限问题过度反应(yīng)，整体表(biǎo)现平(píng)稳(wěn)。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资产对于美(měi)债(zhài)危机的叙事反(fǎn)应都较为平淡，但野村东方(fāng)国(guó)际证券资产管理(lǐ)部总经理兼投资总监肖令君对记(jì)者(zhě)表示(shì)，从中长(zhǎng)期的资(zī)产(chǎn)配(pèi)置角(jiǎo)度出发，诸如美债上(shàng)限等类似的尾部风(fēng)险事件难(nán)以忽视。

　　“对(duì)冲(chōng)投资组合的下行风险，主要考(kǎo)虑两(liǎng)点(diǎn)：一是多元(yuán)化低相关性资产配(pèi)置(zhì)、二是(shì)支付保险(xiǎn)费的(de)另类(lèi)策略，为组合提供下行(xíng)保(bǎo)护。回顾美债上限危机历(lì)史，看到避险资产如美元、美(měi)债、黄金(jīn)在通常较风险资产呈(chéng)现明显的(de)超额(é)收益，因此组合配置中保(bǎo)有一定比例的(de)避险(xiǎn)资产有助(zhù)对冲(chōng)投资(zī)组合波动。”肖令君进一步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债(zhài)季度展望中也提到，黄金(jīn)作(zuò)为典型的避险资(zī)产，国际金价将(jiāng)有支撑，短(duǎn)期或继续走高(gāo)，因为美(měi)债(zhài)利(lì)率短期内仍(réng)会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较高，同(tóng)时全球整(zhěng)体风险(xiǎn)因素在(zài)提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极端危机环(huán)境下，大类资(zī)产(chǎn)会呈现(xiàn)同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月(yuè)极度(dù)恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛售一(yī)切资产增持现金，传(chuán)统避(bì)险资(zī)产随同风险资产一起下跌，因此(cǐ)以期权(quán)保(bǎo)护组合下行风(fēng)险是(shì)另一(yī)种(zhǒng)方(fāng)式。美债违(wéi)约并非我们的基准(zhǔn)假设，如果出(chū)现此(cǐ)类尾部风险，做多波动率、以及做(zuò)空风险资(zī)产的衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的(de)最(zuì)佳(jiā)非对称对(duì)冲策(cè)略(lüè)是做空美(měi)国高评级(jí)银行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆(gān)担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分(fēn)析(xī)师黄俊则对记者表示，美债上限(xiàn)的提(tí)升，将促进美联(lián)储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好(hǎo)。他还(hái)认(rèn)为，美国政府的财政(zhèng)支出(chū)得到了(le)保(bǎo)证，在(zài)两年内可以继(jì)续举(jǔ)债。最近两(liǎng)周(zhōu)的美(měi)债谈判关键期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思(yòng)脚投票(piào)”的市场(chǎng)报以乐观。可(kě)见随着美债(zhài)上限谈判(pàn)的(de)尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一(yī)步(bù)有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再(zài)次回到(dào)

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投(tóu)票通过(guò)债务(wù)上限(xiàn)法案，市场关(guān)注焦点再度回到美(měi)国未来(lái)的(de)财政政策和货币政策上。肖令(lìng)君认为(wèi)，如果未出现黑(hēi)天(tiān)鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就业(yè)数据(jù)和工商(shāng)业(yè)运行情况，等待市场自然降温至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年(nián)内降息的乐观预(yù)期(qī)存在修(xiū)正可能(néng)。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据上看，美国经(jīng)济(jì)韧性好于预(yù)期(qī)，如果年核心(xīn)PCE指标继(jì)续反(fǎn)弹走高，不排除联储(chǔ)还会继续加息的可能，但加息周期(qī)已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势不会改(gǎi)变(biàn)，因此预计加息对市(shì)场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协议通(tōng)过后，美国财政部预计(jì)将可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元(yuán)的国(guó)债。随(suí)着市场流(liú)动(dòng)性收(shōu)紧，这(zhè)或将产生显(xiǎn)著(zhù)的吸力(lì)作用。债券收(shōu)益(yì)率或(huò)将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则称，接下来美国财政部的工(gōng)作重点是(shì)如(rú)何为(wèi)美债找到买家，其中有三个(gè)重(zhòng)要(yào)看点(diǎn)，即(jí)第一(yī)，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币(bì)政策停止缩(suō)表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易(yì)顺差国是否购(gòu)买美(měi)债；第三(sān)，美国国内普通家庭可能成为购买美(měi)债异(yì)军(jūn)突起的力(lì)量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储现在(zài)仍(réng)在缩表(biǎo)周(zhōu)期(qī)，接下来是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美(měi)债。如(rú)果美联储缩(suō)表卖(mài)出(chū)美债，美国(guó)财政部发行美债(zhài)（向(xiàng)市场卖(mài)出）这无疑会给美债(zhài)市(shì)场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能促使美联储(chǔ)美联储停止(zhǐ)加息和(hé)缩表。在5月美联(lián)储(chǔ)FOMC申明中删除了此(cǐ)前(qián)暗示未来还会(huì)加息(xī)的措辞，需要关(guān)注6月利率决议中美联(lián)储(chǔ)是否能进一(yī)步确认停止紧(jǐn)缩的(de)态度。

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