原本被视为极(jí)其(qí)艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却(què)又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是白酒行(xíng)业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创(chuàng)新高(gāo)，14家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收取得了两位数增长。在(zài)打响疫情后首个春(chūn)节(jié)动销战后，今年(nián)一(yī)季度白酒业普(pǔ)遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过(guò)去三年，外部环境(jìng)对白酒(jiǔ)造成(chéng)了不(bù)可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来(lái)看(kàn)，头(tóu)部酒企的抗(kàng)压能力足(zú)够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但(dàn)随着白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌(pái)难(nán)以望其(qí)项(xiàng)背，因此圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正处于新(xīn)一轮(lún)调整周期的白酒行(xíng)业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性增(zēng)长，强(qiáng)者恒强

　　根据(jù)中国酒业(yè)空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗协(xié)会(huì)公布(bù)的(de)数据，2022年白酒行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营(yíng)收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的(de)表现(xiàn)之一是优势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集(jí)中度不断提升，存(cún)量竞争(zhēng)格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内部强者(zhě)恒(héng)强，“名酒时(shí)代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业(yè)经济增长(zhǎng)的主要动(dòng)力。年报(bào)显示，头(tóu)部名酒企业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜前六(liù)就(jiù)贡(gòng)献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利润也在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长，疫(yì)情放开后消(xiāo)费场景(jǐng)的多元化，对于(yú)中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的另一个(gè)特征是，在过去取得了(le)稳定(dìng)增长和快速发展的(de)企业，基本形(xíng)成(chéng)了中高(gāo)端驱动增长的发展模(mó)式，这在年(nián)报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍(shě)得等，产品上(shàng)除高端(duān)一(yī)如既往强势以外，其中(zhōn空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗g)高(gāo)端(duān)产品销(xiāo)量都(dōu)以超两位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而同(tóng)都(dōu)在进行产(chǎn)品结构(gòu)优化。

　　也(yě)正是因为产品(pǐn)结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产(chǎn)推动了(le)各酒(jiǔ)企、产区的优(yōu)质(zhì)产能的(de)释放(fàng)。20家上市(shì)企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企业为持续(xù)保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会(huì)持续(xù)走强，并(bìng)且利用自身的(de)品牌与(yǔ)品质优势，进(jìn)一步(bù)挤压非(fēi)名酒市(shì)场，而(ér)基于品类和产品(pǐn)的(de)名酒格局很快形成，中国(guó)酒业进(jìn)入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫情(qíng)前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收(shōu)入累(lèi)计(jì)增长5％，利(lì)润(rùn)累计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发(fā)现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年(nián)20家(jiā)上市企业中，规模在(zài)40-100亿(yì)元级别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据浮动为(wèi)2家，分(fēn)别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则(zé)进一(yī)步(bù)变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增了一个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一(yī)定话语权、有(yǒu)较大市场(chǎng)规(guī)模、省外市场开拓良好(hǎo)的代(dài)表。

　　它们之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表(biǎo)示(shì)，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那(nà)样完成产(chǎn)品升(shēng)级和(hé)全(quán)国(guó)化布局(jú)，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显(xiǎn)示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说明(míng)问题。举例而言(yán)，今年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿(yì)元(yuán)，同比下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于(yú)下滑(huá)原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是(shì)因(yīn)为去(qù)年同期(qī)基数(shù)较高(gāo)，以及公司主动(dòng)进行了策略(lüè)调(diào)整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种子，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收入增长(zhǎng)有限，但净(jìng)利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèng)是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于(yú)品牌(pái)、营销、渠道(dào)等(děng)多方面因素(sù)。

　　高库(kù)存仍(réng)是行业性问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业(yè)中(zhōng)，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年同期(qī)相比增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年(nián)报，白酒的高(gāo)库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其(q空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗í)后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长(zhǎng)基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负(fù)债(zhài)情(qíng)况(kuàng)亦能一(yī)定程度上反(fǎn)映当(dāng)前渠(qú)道的情况。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市酒企合(hé)同(tóng)负债整体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五(wǔ)成(chéng)。截至(zhì)今年一季度末，总体合同负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发展(zhǎn)研究院专家(jiā)、中国(guó)酒业资(zī)深评论员(yuán)肖(xiào)竹青(qīng)告诉(sù)钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白酒(jiǔ)业(yè)绩非(fēi)常优(yōu)秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品(pǐn)都存在价(jià)格倒挂现(xiàn)象，这(zhè)说明(míng)除(chú)茅(máo)台以(yǐ)外社(shè)会库存(cún)很大(dà)，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧(yōu)。”但他(tā)也表示，“预计今年下半(bàn)年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重(zhòng)回(huí)正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为，随着国家经济面(miàn)的(de)恢(huī)复以及(jí)社会活动的复(fù)苏(sū)，会加速去(qù)库存，特别是(shì)名酒(jiǔ)库存(cún)会(huì)得(dé)到很大的缓解，但是(shì)区域中小企业仍然(rán)会(huì)面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回(huí)答投资者关于库(kù)存的问(wèn)题时就(jiù)谈到(dào)，五(wǔ)粮液产品渠道库存量(liàng)不到一个月(yuè)，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖(hú)”是(shì)常态，尤其在过(guò)去(qù)三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动(dòng)销放缓，造成了社(shè)会库(kù)存积(jī)压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断(duàn)下(xià)降，白酒(jiǔ)产业存(cún)量(liàng)产能过剩是不争的事实(shí)，未(wèi)来(lái)仍然(rán)是趋(qū)势之(zhī)一。加(jiā)之消费观(guān)念、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情后消费(fèi)场(chǎng)景大规模恢复的前提下，白酒去(qù)库(kù)存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节(jié)都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化(huà)能力强劲的新渠道。可以看到，大(dà)小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费用一(yī)栏的数字(zì)在(zài)逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢(huī)复得快(kuài)，谁就能(néng)在新(xīn)周期中(zhōng)胜出。

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