4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(f华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约ēi)农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而(ér)4月季(jì)节因子(zi)要高于以往年份（图2），或(huò)导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持(chí)续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整体(tǐ)回升，其中商品(pǐn)相关行业(yè)回(huí)升(shēng)明(míng)显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑(zhù)业等(děng)新(xīn)增就(jiù)业均(jūn)边际(jì)回升(shēng)。商品(pǐn)相关行业(yè)就业(yè)边际改善(shàn)，或反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相(xiāng)关(guān)行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服(fú)务(wù)新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与(yǔ)零售业的总空缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅下降，回(huí)落至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表(b华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约iǎo)5）。

　　失业率创新(xīn)低以(yǐ)及小时(shí)工资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的(de)不(bù)确定性冲(chōng)击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位，反映就业市(shì)场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季(jì)度小时工(gōng)资增速低于(yú)其他工资(zī)指标(biāo)，4月小时工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升后，与其他(tā)工资指标的(de)差距收窄，指示美(měi)国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联(lián)储的(de)紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国就(jiù)业(yè)市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能反映就业市(shì)场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与待(dài)业人(rén)数之(zhī)比连(lián)续三(sān)月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空(kōng)缺和求职(zhí)人之比(bǐ)的回(huí)落速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场(chǎng)才能更(gèng)接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期(qī)的非农就业(yè)数据将进一步削(xuē)弱(ruò)联储(chǔ)的(de)降息意愿，但实(shí)际(jì)经济(jì)动能(néng)或弱于非农就业数据(jù)所指(zhǐ)示(shì)的(de)水平，后(hòu)续需要关注(zhù)季节因子扰(rǎo)动下(xià)降后就业数(shù)据的走势。非农(nóng)就业超预(yù)期(qī)叠加工(gōng)资增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng)，预计联(lián)储将维持相对(duì)市场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一(yī)共和(hé)银(yín)行被接管(guǎn)、西太平(píng)洋合众银行(xíng)等区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍(réng)在(zài)发酵（参见《美国(guó)第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前(qián)景(jǐng)存在较(jiào)大(dà)不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠(dié)加(jiā)不断(duàn)发酵的银(yín)行危机以及债务上(shàng)限风波，金(jīn)融市场动荡(dàng)可(kě)能性(xìng)加大，不排除金融风(fēng)险以及实(shí)体经济的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下(xià)半(bàn)年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国(guó)中小(xiǎo)银行再(zài)现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许和季(jì)节性有关》

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