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　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布(bù)4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终(zhōng)端需(xū)求(qiú)相关(guān)的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表现的(de)滞后指标(biāo)，在经济(jì)复(fù)苏早(zǎo)期多表现相对低(dī)迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周期下，经济的(de)周期性波(bō)动(dòng)，主要(yào)由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品(pǐn)和非食品中的商品(pǐn)、不完全(quán)由需(xū)塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食(shí)品同比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等(děng)国际(jì)定价的大宗(zōng)商品价格(gé)回(huí)落，带(dài)动(dòng)交(jiāo)通(tōng)工(gōng)具(jù)用燃料等(děng)分项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价格(gé)上(shàng)已有连续(xù)体现(xiàn)。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商(shāng)品服务同比(bǐ)自(zì)年(nián)初以(yǐ)来(lái)明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中(zhōng)上(shàng)游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动内生动能逐步(bù)增强，对(duì)价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献(xiàn)、及(jí)部(bù)分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主因基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服(fú)务项涨价(jià)延(yán)续。塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家>食(shí)品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环(huán)比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品服(fú)务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累(lèi)，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业(yè)亦(yì)有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原油(yóu)等上游原材料(liào)链条相关价格回落，与线(xiàn)下(xià)消费相关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃(rán)气供(gōng)应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业(yè)价格有所回落，但文教(jiào)娱(yú)制品等靠(kào)近终(zhōng)端制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布(bù)机构：国金证(zhèng)券股份有(yǒu)限公司