上(shàng)市公司(sī)退市(shì)在A股早已(yǐ)不稀奇，但连(lián)带(dài)着可(kě)转债一起退市(shì)却是个(gè)新(xīn)鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低于1元，触及退市指标，公(gōng)司股票及其(qí)可转债(zhài)被终止上市，搜特转债或成为首只因正股退市而强制退市的可转债(zhài)。此外，*ST蓝盾(dùn)也因(yīn)触及退市指标被终(zhōng)止上市，其可转债(zhài)已进入退(tuì)市(shì)整理(lǐ)期，引发投资者对可转债信用(yòng)风(fēng)险的担忧。

　　可转债(zhài)兼具债券和股票(piào)双重(zhòng)属性(xìng)，自(zì)诞生以(yǐ)来(lái)颇受市场欢迎。一个(gè)广为流传的说法是，可转债(zhài)“下有保(bǎo)底(dǐ)，上(shàng)不(bù)封顶”，即上涨时有(yǒu)“股性”加油(yóu)，下跌时有(yǒu)“债性”托底，投资者“进可攻退(tuì)可守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年(nián)发展中，此前一直未(wèi)出(chū)现因正股退市(shì)而退市的(de)情况，也(yě)未发生(shēng)过实质性(xìng)违约事件。

为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机　　随着搜(sōu)特(tè)转债等的(de)退市，零违(wéi)约(yuē)历史(shǐ)或将被打破，可转债信用风险(xiǎn)浮出水面。虽说可转债退市(shì)后，依(yī)然可以执行赎回和回售等条款，但由于大多数(shù)上市(shì)公(gōng)司是因(yīn)经营(yíng)不善导致(zhì)退市(shì)，财务状况(kuàng)并不乐观，资不抵债、拿不出钱进行(xíng)赎回(huí)的可能性较大。而如果启动(dòng)破产(chǎn)重整，公司发行的(de)可转债划归为普通债权，清偿顺序相(xiāng)对靠后，刚性兑付亦存在很(hěn)大不确定(dìng)性(xìng)。

　　接连2只可转债退市，投资者蓦(mò)然发现(xiàn)，“长(zhǎng)期稳定(dìng)的羊毛”不稳(wěn)定了。事实上(shàng)，可(kě)转债退市(shì)并(bìng)非完全出乎意料，早已(yǐ)在相关规则中埋下了(le)“伏(fú)笔”。根(gēn)据交(jiāo)易所(suǒ)上市规则，上(shàng)市公司(sī)股票被(bèi)终(zhōng)止上市的，其发行的可转债及其(qí)他衍生品种应当终止上市(shì)。过去A股退市难、退(tuì)市少，成就了可转(zhuǎn)债30多年零退市、零(líng)违约的“神话”。随着全(quán)面注册制改革(gé)的持续推进，市场优胜劣汰加快，常(cháng)态(tài)化退市机(jī)制(zhì)正在形成，以上市股(gǔ)为(wèi)锚(máo)的(de)可转债也跟着出清，违约风险随(suí)之上升。退市(shì)，或(huò)将成为(wèi)可转债市场新常态。

　　市场在发展，生态(tài)在(zài)改变(biàn)，投资者(zhě)没有理由一成不变(biàn)，是时(shí)候重塑对可转(zhuǎn)债的(de)认知了(le)。投(tóu)资者要改变(biàn)“闭眼买(mǎi)债”的路径依赖，学会优择品(pǐn)种，规避风险。在选择债券时，要理(lǐ)性(xìng)评估正股基(jī)本(běn)面、成长性、估值水平以及发债公司(sī)偿债能力等，防(fáng)范债券退市、违约风险；在取(qǔ)舍标的时(shí)，应远离(lí)正(zhèng)股业绩表现不(bù)佳、估值(zhí)较低、退市风险较高(gāo)的标的，而(ér)选择正股经营效益良好、估值合理且随市场(chǎng)下(xià)跌估(gū)值(zhí)出现压缩的标的。并密切关注可转债市场风格变化，及时调整配(pèi)置比(bǐ)例(lì)和结构，学(xué)会(huì)在(zài)市场波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势变化。目前关于可转债的退市处理还有不少空白和为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机盲点，监(jiān)管(guǎn)部门应尽(jǐn)快打齐补(bǔ)丁(dīng)，给(gěi)予市场(chǎng)明确预期。比如，可进一步明确可转债在退市后是否仍存在交易可(kě)能、是否还拥有转股功能等。同时(shí)，应加(jiā)强对可(kě)转债的风险防控，强(qiáng)化发行前的信用评(píng)级，对(duì)于(yú)信(xìn)用资质较弱(ruò)的公司，可考(kǎo)虑提(tí)高担保资产(chǎn)与回售(shòu)条款等相关要求，适当提升(shēng)准入门槛，以更好保护投资者(zhě)利益。

　　全面注册(cè)制下(xià)，证券(quàn)市场将迎来全方位、根本性的变化(huà)。过(guò)去一(yī)些“无脑买入(rù)”“跟风买入”的(de)简单套路行(xíng)不通(tōng)了，一些规则制度上的短板(bǎn)不能视而(ér)不见(jiàn)了。各市场参与主体还需顺时应势(shì)，调(diào)整包(bāo)括(kuò)可转债(zhài)在内的投资方法，完善配套制度，提升(shēng)风险意(yì)识(shí)，共(gòng)促A股市场健康稳(wěn)定(dìng)发展。

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