来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红利驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢(huī)复(fù)推动出(chū)口形势好(hǎo)转，出行需求释(shì)放催(cuī)化下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行业(yè)表现看，制造(zào)业(yè)从去年四季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)。从景气(qì)度边际表(biǎo)现看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务(wù)业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式(shì)修(xiū)复(fù)放缓、海外总需(xū)求回(huí)落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级将成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通运输(shū)、房地产等行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气(qì)度(dù)普遍(biàn)回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气(qì)度较高(gāo)，部分行(xíng)业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电(diàn)气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子(zi)设(shè)备。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格(gé)下(xià)跌的(de)困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动。需(xū)求方(fāng)面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费(fèi)需求得以释放(fàng)；供(gōng)给方面(miàn)，国内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产端(duān)快(kuài)速恢(huī)复(fù)，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入(rù)向(xiàng)上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一(yī)步增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相关的可选消费(fèi)也有望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业(yè)将从(cóng)主动去库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预(yù)期(qī)增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下(xià)，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于(yú)海外(wài)国(guó)家疫后复苏的(de)规律，本轮国内(nèi)疫(yì)后复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转向高(gāo)质量发展、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不(bù)均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输(shū)业、房(fáng)地(dì)产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)计算各年份的复(fù)合(hé)增速(sù)，观(guān)察各行业(yè)增(zēng)加值(zhí)变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快(kuài)建设农(nóng)业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二(èr)产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增加值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复(fù)偏慢有关。而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居(jū)民出(chū)行(xíng)活动恢(huī)复，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政(zhèng)业增加(jiā)值增速明显提(tí)升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年(nián)来的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复(fù)较(jiào)慢。而(ér)受益于新(xīn)房(fáng)和二手房销售(shòu)回暖，今年(nián)一(yī)季(jì)度房地产业增加值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观(guān)测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行(xíng)业工业增加(jiā)值增速(sù)）与(yǔ)价格（各行业工业品价格(gé)增速）分别作(zuò)为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要(yào)行(xíng)业自(zì)2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行(xíng)业增加值(zhí)增速调整为以2019年(nián)为基(jī)期的复(fù)合(hé)增速，其(qí)次(cì)计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速和PPI增(zēng)速(sù)的(de)分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居(jū)民(mín)外出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱(yú)乐的(de)量(liàng)价分位数水平(píng)均处在高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家(jiā)具制造(zào)行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食(shí)品制造景(jǐng)气度有所回(huí)落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而(ér)随着(zhe)防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药(yào)制造(zào)业(yè)景气度(dù)有(yǒu)所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度居(jū)中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部(bù)分行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设(shè)备(bèi)工(gōng)业增加值增速改善幅(fú)度最大，受(shòu)益于国内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势(shì)带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车(chē)制造、金属制品，改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地(dì)产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行业(yè)生产(chǎn)端改善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全(quán)球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由(yóu)于库(kù)存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，价(jià)格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行(xíng)业生(shēng)产(chǎn)水平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景气(qì)度偏低区间，今年(nián)由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去临平职高有哪些专业是大专，临平职高有哪些专业是大专3十2(qù)年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处(chù)在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价(jià)格水平同步回(huí)落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压(yā)的购(gòu)房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释放(fàng)效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的(de)线索，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收(shōu)入和消(xiāo)费数据看(kàn)，居民收入增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国(guó)居(jū)民(mín)人均(jūn)可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民平均(jūn)消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随(suí)着服务业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带(dài)动相关就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居(jū)民(mín)消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投(tóu)资信(xìn)心正在筑底。今(jīn)年(nián)以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款数(shù)据看，3月居民新(xīn)增存款(kuǎn)同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月居(jū)民部门新增净融(róng)资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增(zēng)净融资(zī)连续(xù)2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行业设(shè)备投资更新，有望(wàng)推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复(fù)工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强。今年(nián)在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加(jiā)强、以及新能(néng)源产品优势强化，有(yǒu)望(wàng)维持装备制造领域(yù)出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对(duì)制(zhì)造(zào)业投资扩(kuò)产造成一定压(yā)力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进程已进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随(suí)着需求(qiú)回(huí)暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数(shù)据：各(gè)国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益债期权(quán)调整利差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市(shì)涨跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业指数(shù)、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上证指数(shù)、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示(shì)近(jìn)几周美(měi)国经济增长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流(liú)动(dòng)性的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上(shàng)升(shēng)，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美(měi)联储哈(hā)克称(chēng)，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一(yī)段时间内维持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币(bì)政策将需要进一步进入限制(zhì)性区域(yù)，终端(duān)利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员(yuán)同意(yì)将(jiāng)利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公(gōng)布的(de)欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政(zhèng)策在降低(dī)通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局(jú)势被视为经(jīng)济(jì)和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势(shì)显(xiǎn)著恶(è)化，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧张局(jú)势(shì)不太可能从根(gēn)本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调(diào)美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制(zhì)造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立(lì)欧(ōu)盟(méng)的(de)半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美(měi)国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫(gōng)需要(yào)开始(shǐ)就(jiù)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)进行谈(tán)判；众(zhòng)议院共和(hé)党希望提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施；债务法案将设(shè)法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的(de)拨(bō)款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美(měi)关系发表(biǎo)讲话，表明美(měi)国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与(yǔ)中国(guó)脱钩的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建设性和公(gōng)平的(de)经(jīng)济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中(zhōng)两国有必(bì)要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债务问(wèn)题的新(xīn)兴市场(chǎng)和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn临平职高有哪些专业是大专，临平职高有哪些专业是大专3十2)月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面积同(tóng)比增(zēng)速(sù)为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销量同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续(xù)回升的(de)动力；国资委强调(diào)着力发展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革委举行4月(yuè)份新(xīn)闻发布会，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点做(zuò)好四方面(miàn)工作：一是，研究起(qǐ)草关(guān)于(yú)恢(huī)复和(hé)扩大消费的政策(cè)文(wén)件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农村消费(fèi)等重点领域；二是(shì)，下(xià)大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关(guān)方面(miàn)优化就(jiù)业(yè)、收入(rù)分配和消费全链(liàn)条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关于(yú)营(yíng)造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委召开扩(kuò)大会(huì)议，强(qiáng)调推动(dòng)国资央(yāng)企着力发(fā)展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要更好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在(zài)中国式现代化新征程中走在(zài)前列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发(fā)展实体经(jīng)济(jì)特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化(huà)产(chǎn)业(yè)体系建设(shè)；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企改革(gé)深(shēn)化提升(shēng)行动组织实施，高水平(píng)参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍(shào)一季(jì)度工业和信(xìn)息化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下(xià)一步(bù)将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行业稳增长的(de)工(gōng)作方案。一(yī)是营造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实(shí)抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大(dà)对制造业(yè)外贸(mào)企业的支(zhī)持(chí)力度，配(pèi)合有关部门落实(shí)好(hǎo)稳外(wài)贸(mào)政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促进(jìn)内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量(liàng)供(gōng)给促(cù)进消费；四是持续增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

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