文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比多增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济(jì)和(hé)资本市场走势至关重要。这里我们(men)尝试回答两个(gè)问(wèn)题(tí)。一是4月居(jū)民存款同比多减是不(bù)是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋(qū)势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取(qǔ)决(jué)于存款会受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民(mín)存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么几种行(xíng)为：可(kě)支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房(fáng)增加、提前还(hái)贷等则会(huì)带动(dòng)存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购(gòu)房等下(xià)滑幅度更大，所以存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均(jūn)可支(zhī)配收入(rù)同(tóng)比增(zēng)长525元，理财(cái)存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度(dù)放(fàng)缓(huǎn)等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居民(mín)提(tí)前还款对(duì)存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民(mín)消费和购(gòu)房(fáng)行(xíng)为修复，其对存款的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人(rén)均(jūn)消费支出同比增(zēng)加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的(de)规模(mó)更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月居(jū)民存款下滑(huá)可能的原因(yīn)一是居(jū)民存(cún)款理财化；二是提前还(hái)贷规(guī)模增加。因(yīn)为居民(mín)收入和(hé)消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费(fèi)和收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语(cún)款回(huí)流理财(cái)是4月存款回落的(de)核心原(yuán)因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居(jū)民(mín)增配理(lǐ)财等(děng)资(zī)产是(shì)理财风险降(jiàng)低、收(shōu)益回升和(hé)存款利率下滑共同作(zuò)用的(de)结果。受(shòu)益于(yú)债券(quàn)市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的(de)存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上看，随着(zhe)破(pò)净率进(jìn)一步(bù)回落，居民还在继续(xù)增配理(lǐ)财(cái)产品(pǐn)，存(cún)款理财化趋(qū)势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还贷规(guī)模扩(kuò)大是存款下滑的(de)又一个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值(zhí)相比于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前还(hái)贷力(lì)度(dù)一是因为首(shǒu)套房(fáng)利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍(ān)山等(děng)多地继(jì)续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流(liú)房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回落(luò)1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市(shì)场和(hé)提前(qián)还贷在后续几个月里或(huò)继(jì)续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水平未(wèi)见明显改善(shàn)或(huò)部分表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产销售(shòu)目前已经有走弱(ruò)迹象，地(dì)产短期或(huò)不(bù)会成为(wèi)超储的主要(yào)流向。但是因为(wèi)按揭利(lì)率存在明显(xiǎn)利差，居民提前(qián)还贷(dài)行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资(zī)而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市(shì)场环(huán)境好转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语(bǐ)增速(sù)使用金融机构住(zhù)户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是(shì)指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资(zī)产(chǎn)池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大

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